好買基金研究中心：許付漪

　　一直以來，A股一直都是投資的主要戰場，債券型基金由于種種原因被有意無意地忽視。私募基金的第一站也是股票市場。近兩年，當股市持續低迷，股指屢創新低之后，風險較低，收益穩定的債券市場正吸引著越來越多的目光。一些陽光私募試水債券市場，尤其是今年債券私募如一夜春筍，不斷發展。

　　弱市捧紅債券私募

　　根據好買基金研究中心的統計，截止至2012年11月14日，市場上一共有24家私募公司成立了55只投資債券的陽光私募產品。發行產品數量最多的為北京的佑瑞持，自從2011年發行第一只債券私募以來，目前已有24只債券私募產品。從投資方向來看，這些產品的主要投資產品為國債、金融債、央行票據、企業(公司)債、短期融資券、中期票據、同業存款、銀行承兌匯票、固定收益類信托計劃、固定收益類銀行理財產品、逆回購等監管機構允許投資的其他金融工具。

　　從成立時間來看，在這些現在還存續的產品之中，最早的成立于2011年，一共有6個，而今年則更是呈現出爆發之勢，根據好買統計，今年以來一共成立了49只產品。債券私募的發展一方面是滿足了投資者對于低風險產品的偏愛，另一方面，是今年債市的小牛市行情，使得不少運作杠桿放大的債券基金賺得盆滿缽滿，賺錢效應吸引資金增加的結果。

　　運用杠桿放大收益—債券私募高收益的秘密

　　投資債券，最簡單的方式是買入并持有策略，享受債券的票息收益。如果市場上有一輪行情出現，而且上漲帶來的收益高于債券到期收益率，那么可以通過在市場上出售債券來提前鎖定利潤。

　　為了取得更高的收益，管理人通過重復回購來放大投資的杠桿比例。也就是，如果產品的期限與債券的期限能夠得到較好地匹配，管理人可通過買入債券，將其抵押再次融入資金后，繼續再買入債券，再抵押，則可以通過重復回購時產生的杠桿來放大抵押過程中的息差。只要債券的收益率大于回購的成本，杠桿就能起到很好的放大收益的作用。

　　今年不少債券市場取得了令人矚目的收益。比如由原華夏基金[微博]固定收益總監楊愛斌所管理的鵬揚系列產品，表現搶眼，年初成立的鵬揚1期的凈值年化收益已達9.57%，而今年6月才成立的洛肯國際1期的年化收益率則達到20.07%，銀葉投資的穩健16號、樂瑞投資的樂瑞強債1號等以19.31%和18.70%的年化收益率緊隨其后。

　　除了通過回購制造杠桿，提高基金的凈值，一些私募還通過結構化設計，通過設置優先級和劣后級放大收益。優先部分獲取固定收益，但有劣后部分擔保，劣后級受益人則享受杠桿放大后的超額收益。

　　年化收益前二十的債券私募

　　數據來源：wind資訊、好買基金研究中心，數據截止至2012年11月14日

　　固定收益信托的替代品

　　這兩年，固定收益類信托產品十分走俏，一年8%-10%的固定收益率著實很難讓人抗拒。但是，這類產品的風險也不斷被提及。將資金放在一個融資項目里實在難以讓人放心，市場也在期待一種替代品的出現，而債券私募正是這個絕佳的替代品。根據運作方式的不同，債券私募風險收益會有所不同。如管理型債券私募的收益，或與固定收益類信托相當或略低，但其風險則變得更為可控，而結構化設計的債券型私募，若管理良好，一般可以有15%-20%的年華收益率，為投資者博取較高的收益提供了一定的可能。

　　當然，作為投資者，還是需要牢刻記住風險與收益總是成正比的。雖然基金管理人可以通過回購、結構化設計等方式，提高債券基金的收益，但與此同時，債券的風險收益特征已經被改變。如果遇到債券收益率下滑，或是回購成本上升等情況時，我們同樣需要正視高杠桿背后隱藏的高風險。投資者在投資的時候，一定要關注產品的投資范圍，若投資標的中涵蓋中小企業私募債，風險則會大大增加。若是結構化產品的劣后受益人，則不僅僅需要關注杠桿比例，另外還要關注優先受益人的收益，杠桿比例過大，優先級收益較高，都會加大劣后受益人的風險。