新浪倉(cāng)石研究中心 高文杰

　　股市單邊下行，多頭基金苦苦掙扎，可以雙向做空做多的期貨產(chǎn)品則收益頗豐。新浪倉(cāng)石研究中心希望通過(guò)介紹海外該類產(chǎn)品的情況，為您揭開(kāi)期貨私募的神秘面紗，揭示投資于其中的機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)。

　　一、國(guó)內(nèi)期貨私募業(yè)績(jī)誘人

　　今年以來(lái)期貨私募收益較高，引人注目。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)截至11月13日期貨私募平均收益19.73%，而非結(jié)構(gòu)化陽(yáng)光私募、結(jié)構(gòu)化陽(yáng)光私募分別虧損2.43%、1.07%。

　　領(lǐng)跑期貨私募大幅跑贏股票私募。其中，凱豐基金以372.72%的收益率傲視群雄，頡昂-商品對(duì)沖一期以117.07%的收益率排名第二，位列第三的非卻投資交易一部也有113.29%收益。而數(shù)千只非結(jié)構(gòu)化陽(yáng)光私募、結(jié)構(gòu)化陽(yáng)光私募冠軍的收益分別只有65.55%(聯(lián)合夢(mèng)想二號(hào)第1期)、33.01%(知源1號(hào))。

　　二、期貨私募已成對(duì)沖基金國(guó)際主流

　　以商品期貨投資為主的商品交易顧問(wèn)(CTA，Commodity Trading Advisors)型對(duì)沖基金早已成為國(guó)際主流的對(duì)沖基金。據(jù)BarclayHedge的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，全球管理期貨CTA基金截至2012年11月13日共有1175只活躍產(chǎn)品，截至2012年二季末CTA基金總資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到3347億美元，占對(duì)沖基金總規(guī)模的15%。

　　1、風(fēng)險(xiǎn)較小。根據(jù)BarclayHedge的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，CTA型基金并未因?yàn)樯唐肥袌?chǎng)波動(dòng)大而出現(xiàn)大的波動(dòng)，甚至回撤風(fēng)險(xiǎn)小于對(duì)沖基金平均水平，從其指數(shù)曲線看，很少有虧損年份。因?yàn)楣芾砥谪汣TA能夠持有空頭或者多頭，所以能比其他的投資工具更有效率地平抑市場(chǎng)波動(dòng)。

　　2、收益穩(wěn)健持續(xù)。值得注意的是，管理期貨CTA基金業(yè)績(jī)非常持續(xù)、平穩(wěn)，不僅虧損的年度較少，且凈值走勢(shì)與對(duì)沖基金整體表現(xiàn)并不相關(guān)，因此適合階段性持有，比如在股票熊市。但從長(zhǎng)期收益來(lái)看，長(zhǎng)期劣于對(duì)沖基金平均水平。其滾動(dòng)年度收益多在-5%～20%之間波動(dòng)，1997～2011年15年間收益翻番，年化復(fù)利收益超5%。從長(zhǎng)期持有角度看，追求固定或者穩(wěn)健收益的部分CTA基金，也適合較長(zhǎng)期限的資產(chǎn)配置。

　　3、分散風(fēng)險(xiǎn)效果極佳。管理期貨CTA基金與各主要股票指數(shù)和商品期貨指數(shù)之間相關(guān)性極小，并且為負(fù)相關(guān)。據(jù)海通證券2006年1月至2010年12月的統(tǒng)計(jì)資料，管理期貨CTA基金與S&P50指數(shù)、道瓊斯世界指數(shù)、高盛商品指數(shù)之間的相關(guān)系數(shù)分別為-0.11、-0.05、-0.01。因而管理期貨CTA成為重要的分散化投資工具。

　　三、國(guó)內(nèi)期貨私募與海外差異較大

　　走近海外CTA基金，新浪倉(cāng)石研究中心發(fā)現(xiàn)CTA基金和國(guó)內(nèi)期貨私募至少有5大差異：

　　首先，收益目標(biāo)。除高收益策略外，海外CTA基金大部分是追求穩(wěn)步收益策略的，這和國(guó)內(nèi)幾乎全部追求高收益策略不同。

　　其次，投資技術(shù)。barclayhedge.com的數(shù)據(jù)表明，2012年二季末在3347億美元的資產(chǎn)規(guī)模中，有2658.6億是采用程序化投資模式，比重高達(dá)79%。而目前國(guó)內(nèi)期貨私募中，大部分是人為決策，程序化投資者寥寥無(wú)幾；人為決策方式會(huì)由于隨意性較大，帶來(lái)業(yè)績(jī)的不確定性，為投資者篩選產(chǎn)品帶來(lái)困擾。

　　再次，投資品種。海外市場(chǎng)投資方向是多品種的CTA所占比重較大，譬如2012年二季末多品種投向的CTA基金占比達(dá)57%。而國(guó)內(nèi)投資單一期貨品種期貨私募的比重較大，特別是排名靠前者。這或因?yàn)樵谄鸩狡趩我煌顿Y方向，如農(nóng)產(chǎn)品或者黃金等，更有利于發(fā)揮投資顧問(wèn)的專業(yè)優(yōu)勢(shì)。

　　第四，投資策略。海外CTA基金一般分成6個(gè)子策略：套利策略(包括無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利、統(tǒng)計(jì)套利、趨勢(shì)套利)；多品種組合交易；全球穩(wěn)定增長(zhǎng)跨市套利；單品種組合交易。目前國(guó)內(nèi)期貨私募以套利策略和單品種組合交易策略為主，整體看遠(yuǎn)不及海外策略那么多樣化和靈活運(yùn)用。

　　最后，投資規(guī)模。國(guó)內(nèi)期貨私募尚未成氣候，大部分以期貨工作室的單期貨賬戶形式存在，單只規(guī)模低于1000萬(wàn)元人民幣，而海外CTA基金單只規(guī)模約為3億美元。規(guī)模擴(kuò)大后業(yè)績(jī)能否持續(xù)，尚且存疑。

　　四、投資期貨私募的風(fēng)險(xiǎn)提示

　　目前國(guó)內(nèi)可做投資者長(zhǎng)期大類資產(chǎn)配置的理財(cái)產(chǎn)品欠缺，主要是集中于股、債的基金和信托等。期貨私募由于與股債市場(chǎng)的弱相關(guān)性，可做投資者分散投資組合風(fēng)險(xiǎn)、提高組合收益的配置品種。但投資者若投向該類產(chǎn)品仍需注意：

　　1 、委托理財(cái)、有限合伙、基金專戶，還是期貨專戶？由于信托最多持有期貨頭寸不得超過(guò)信托凈值20%，信托這種對(duì)保護(hù)投資者資金安全很好的募集設(shè)計(jì)，在期貨私募無(wú)法運(yùn)作。目前期貨私募主要以工作室、有限合伙制等面目出現(xiàn)，而這兩類募集設(shè)計(jì)在資金安全、信息披露等方面均不如信托。好在今年以來(lái)公募專戶、券商、期貨公司設(shè)立期貨私募的限制被放開(kāi)，相關(guān)產(chǎn)品將逐步面世，投資者可關(guān)注。

　　2、穩(wěn)健收益和多品種策略。通過(guò)上述海外CTA和國(guó)內(nèi)現(xiàn)存期貨私募的對(duì)比，我們發(fā)現(xiàn)國(guó)內(nèi)期貨私募存在“小、投資手段單一、投向單一、策略單一”等多方面問(wèn)題，風(fēng)險(xiǎn)收益屬性和海外CTA主流產(chǎn)品相去甚遠(yuǎn)，大部分由于策略單一導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)較高，要想實(shí)現(xiàn)海外CTA基金的穩(wěn)健增值絕非易事。

　　3、基本投資邏輯。投資者在做考察篩選時(shí)，注意不要被光鮮的業(yè)績(jī)所吸引(管理人自己公布的業(yè)績(jī)很難保證其真實(shí)可靠)，而要考察收益風(fēng)險(xiǎn)屬性是否適合自己，了解管理人的內(nèi)在投資邏輯，等等。

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：新浪倉(cāng)石研究中心

　　注：?jiǎn)钨~戶、有限合伙制私募僅統(tǒng)計(jì)了今年以前成立的產(chǎn)品；僅統(tǒng)計(jì)了近1月公開(kāi)凈值的產(chǎn)品；不含信托制相對(duì)價(jià)值策略產(chǎn)品。

　　數(shù)據(jù)截至：2012年11月13日

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