國金證券基金研究中心 張劍輝

　　發行設立逐季回升，產品業績分化嚴重

　　券商集合理財產品發行、設立逐季回升

　　9月，券商集合理財產品發行、設立再掀高潮。發行方面，9月券商資產管理人共發行集合理財產品14只。其中，新推產品仍以債券型為主，共有7只；其它類型、貨幣型以及偏股型產品各有4只、2只以及1只。在設立方面，9月共有19只產品宣告成立，創出年內的單月高峰。盡管數量上創出新高，但是募集資金的規模卻大幅下降，其中前期受熱捧的債券型產品募集規�？s水嚴重。

　　縱觀今年前三季度，集合理財產品設立數量、規模呈現逐季回升的趨勢。截至9月末，共推出新產品數量達到92只，設立產品為81只，其中大集合產品62只、小集合產品19只。從各季節變化來看，集合理財產品的設立數量呈現逐季上升的趨勢，大小集合產品的成立數量均有回升；另外，就平均募集規模來看，大集合產品平均募集規�；厣�顯著。

　　市場結構性行情凸顯，集合產品業績分化嚴重

　　前三季度，A股市場整體呈震蕩走勢。一季度在春季行情的帶動下A股一路上揚，但是隨著經濟下行趨勢已定、政策表現不及預期等因素拖累下市場持續震蕩下行。截至9月底，上證指數年內累計下跌5.15%。行業方面，有色金屬、食品飲料以及餐飲旅游板塊列漲幅榜前三，而機械設備、交通運輸和黑色金屬則跌幅較多。風格方面，滬深300指數跌2.24%，中證500指數跌2.05%，創業板指數跌5.46%。公募基金方面，股票型開放式基金平均上漲0.33%，混合型開放式基金平均則下跌0.11%。

　　市場結構性行情凸顯，集合產品業績分化嚴重。整體而言，前三季度包括大、小集合在內的213只非限定性集合理財產品漲跌互現，平均收益率為-1.55%。其中，162只大集合產品中54只上漲，平均收益率為-2.03%；51只小集合產品中27只上漲，平均收益率為-0.04%。分類型而言，大集合產品中指數型產品跌幅相對較淺，其它類型和FOF型產品表現次之，偏股型產品相對遜色；小集合產品表現相對抗跌，其中FOF型和其它類型產品整體實現正收益，偏股型產品則相對落后。

　　上半年債券牛市持續，三季度受通脹企穩、資金面緊平衡等因素呈現震蕩調整。截至9月末，上證國債指數今年累計上漲2.60%，上證企債指數上漲5.90%，可轉債指數下跌0.78%，同期債券型開放式基金整體上漲3.81%。33只債券型券商集合理財產品前三季度全部上漲，平均收益率為4.92%。其中部分產品較好的了一二季度的城投債、信用債等高收益品種的投資機會，實現了較好的投資收益。

　　券商集合理財產品10月投資建議

　　結合當前的市場環境以及四季度的投資策略，我們認為，在十八大召開之際，任何政策利好的暖風吹來都將掀起投資者的做多欲望。因此，為了給十八大的順利召開提供較為穩定的經濟環境和市場環境，政策的暖風還將繼續吹拂，市場或將出現階段性的反彈�；�于這樣的判斷，關注短期機會的投資者可以在十八大召開之前關注部分業績彈性較好的集合理財品種，參與市場反彈的階段性投資機會。具體到券商集合理財產品的配置，我們建議風險偏好較高的投資者可以選擇大集合中的光大陽光、浙商匯金系列產品以及小集合中的興業玉麒麟系列產品、浙商金惠系列產品等業績彈性較高的品種，博取短期的反彈行情收益；其中，我們重點推薦的產品包括：光大陽光(大集合)、興業玉麒麟2號(小集合)。

　　一、券商集合理財產品9月以及前三季度發行概況

　　9月券商集合理財產品設立再創新高

　　9月，券商集合理財產品發行、設立再掀高潮。在發行方面，9月券商資產管理人共發行集合理財產品14只。其中，新推產品仍以債券型為主，共有7只；其它類型、貨幣型以及偏股型產品各有4只、2只以及1只。在設立方面，9月共有19只產品宣告成立，創出年內的單月高峰。

　　從資金募集規模來看，盡管9月產品設立數量創出新高，但是19只產品募集資金的規模卻大幅下降。其中，14只大集合產品共募得資金85.67億元，平均規模為6.12億元；5只小集合產品募集資金10.03億元，平均規模為2.01億元。值得一提的是，興業金麒麟核心優勢、銀河央視50平衡等偏股型產品9月募集規模靠前，分別募得10.57億元和8.09億元；而前期受熱捧的債券型產品本月募集規�？s水嚴重，平均密集4.84億元。

　　從產品投資類型來看，19只新設立的產品中債券型共7只，股票型、貨幣型以及其它類型各有4只。其中，貨幣型產品繼客戶保證金現金管理型產品后，推出14天固定投資周期的貨幣理財產品申銀萬國(微博)靈通快利14天。在其它類型產品中，渤海藍海系列四季金主要投資固定收益類資產、輔以二級市場低風險套利等投資，廣發金管家法寶量化主要采用優化的投資組合保險策略(即優化的CPPI)，海通海量阿爾法1號主要采用阿爾法策略、現金管理策略，長城套利寶1號主要利用股指期貨套期保值投資對沖系統性風險。

　　來源：國金證券研究所， wind

　　前三季度產品設立數量、規模逐季回升

　　截至9月末，券商集合理財管理人今年前三季度共推出新產品92只，設立產品81只，其中大集合產品62只，小集合產品19只。

　　從各季節變化規律來看，集合理財產品的設立數量呈現逐季上升的趨勢，大小集合產品的成立數量均有回升；其中，大集合產品三季度有29只設立，小集合產品有9只設立。另外，就產品的平均募集規模來看，大集合產品平均募集規�；厣�顯著，而小集合產品則在三季度有所下降。

　　圖表2：2012年前三季度大小集合產品成立概況

來源：國金證券研究所

　　來源：國金證券研究所

　　從產品的投資類型看，今年前三季度設立的產品主要集中在偏股型、債券貨幣型以及其它類型。其中，由于債券市場今年來持續牛市，債券型產品發行數量大幅增加，平均募集的資金也居前列；另外，保證金現金管理型產品帶動貨幣型產品熱銷，產品資金募集也均在前列。

　　來源：國金證券研究所

　　二、券商集合理財產品9月以及前三季度業績表現

　　9月集合理財業績普遍回升，但是幅度不及公募基金

　　9月，A股市場在擊穿2000點之后，在有色金屬、建筑建材以及采掘等強周期類板塊的帶動下，A股市場結束了連續4月的下跌，上證指數上漲1.89%。受益于市場的止跌，公募基金中股票型、混合型開放式基金平均收益率分別為3.05%、2.70%。

　　市場出現機會，集合理財產品凈值普遍有所回升。包括大、小集合在內的259只非限定性集合理財產品中近八成實現正收益，平均收益為1.13%。其中，190只大集合產品中151只上漲，平均收益率為1.07%；69只小集合產品中52只上漲，平均收益率為1.27%。具體而言，

　　大集合產品中，指數型產品整體漲幅較高，平均漲幅為3.49%；偏股型和FOF產品略遜，平均漲幅為1.08%和1.00%；其它類型產品相對靠后，平均漲幅0.66%。具體到產品，中銀中國紅穩健增長、中銀國際中國紅1號、東方紅2號、西南珠峰1號和德邦心連心1號漲幅超過5%，在偏股型產品中位居前列；FOF產品中民生金中寶1號、東方紅基金寶漲幅超過4%；指數型產品中金消費指數漲幅也超過5%；其它類型產品中東方紅新睿2號、東方紅新睿1號上漲超過1%。

　　小集合產品中，偏股型產品整體表現較好，平均漲幅為1.82%；其它類型和FOF產品表現相對遜色，平均漲幅為0.38%、0.02%。具體到產品，興業證券旗下玉麒麟2號、東方證券旗下多只產品漲勢較好，較好的把握了市場反彈的機會；在其它類型產品中，國泰君安君享套利系列產品以及華泰月月紅套利1號等量化套利產品9月表現較好。

　　n  另外，9月份債券市場呈現震蕩走勢。上證國債指數和上證企債指數分別上漲0.22%、0.38%，可轉債指數下跌1.39%，同期債券型開放式基金整體下跌0.06%。45只債券型券商集合理財產品39只上漲，平均收益率為0.38%。其中，光大陽光穩健添利、光大陽光5號、興業金麒麟1號和長江超越理財增強債券漲幅超過1%，位居同類產品前列。

　　來源：國金證券研究所

　　來源：國金證券研究所

　　前三季度集合產品業績分化十分嚴重

　　今年前三季度，A股市場整體呈現震蕩走勢。一季度在春季行情的帶動下A股一路上揚，但是隨著經濟下行趨勢已定、政策表現不及預期等因素拖累下市場持續震蕩下行。截至9月底，上證指數年內累計下跌5.15%。行業方面，有色金屬、食品飲料以及餐飲旅游板塊列漲幅榜前三，而機械設備、交通運輸和黑色金屬則跌幅較多。風格方面，創業板股票表現相對落后，滬深300指數下跌2.24%，中證500指數下跌2.05%，創業板指數下跌5.46%。公募基金方面，股票型開放式基金平均上漲0.33%，混合型開放式基金平均下跌0.11%。

　　市場結構性行情凸顯，集合產品業績分化嚴重。整體而言，包括大、小集合在內的213只非限定性集合理財產品漲跌互現，平均收益率為-1.55%。其中，162只大集合產品中54只上漲，平均收益率為-2.03%；51只小集合產品中27只上漲，平均收益率為-0.04%。

　　分類型而言，大集合產品中指數型產品跌幅相對較淺，其它類型和FOF型產品表現次之，偏股型產品相對遜色。具體而言，

　　114只偏股型產品中37漲77跌，整體收益率為-2.14%，其中最大漲幅為12.06%，最大跌幅為18.38%。東方紅2號、興業金麒麟5號、浙商匯金大消費、中銀國際中國紅1號以及中投匯盈核心優選等表現較為出色，年初以來累計實現凈值增長超過10%。其中，東方紅2號和中銀國際中國紅1號把握住了9月的反彈行情，單月漲幅均超過6%，為其前三季度業績貢獻較多；興業金麒麟5號、浙商匯金大消費等較好的把握了一季度和二季度的結構性行情機會，業績回報也較為豐厚。

　　40只FOF型產品中15漲25跌，整體收益率為-1.91%，其中最大漲幅為7.68%，最大跌幅為13.37%。受益于消費類板塊今年來較好的表現，浙商匯金1號持續關注大消費取得較好的業績回報，以7.68%的漲幅位列同類產品第一；另外，興業金麒麟3號、申銀萬國3號基金寶和中航金航2號等產品也有較好的收益。

　　板塊分化顯著導致指數型產品表現各異，其中中金消費指數在相關板塊的助推下實現2.52%的累計上漲，而銀河99指數和國泰君安上證央企50則出現不同程度的下跌。

　　5只其它類型產品中僅1只上漲，平均收益率為-1.36%。其中，采用保本策略的招商智遠避險表現較好，以1.84%的漲幅位居同類產品第一。

　　與大集合產品相比，小集合產品表現相對抗跌，其中FOF型和其它類型產品整體實現正收益，偏股型產品則相對落后。具體而言，

　　38只偏股型產品中15漲23跌，平均收益率為-1.25%，整體表現略好于大集合同類產品，但是業績分化依舊十分顯著，其中最大漲幅為18.04%，最大跌幅為17.90%。具體到產品，興業玉麒麟2號今年以來業績表現突出，通過精選并重倉消費類個股，取得了較高的累計收益，今年以來以18.04%的漲幅高居同類產品第一。此外，浙商旗下的小集合產品金惠1號和金惠引航以及東方證券資產管理旗下的東方紅先鋒4號等產品，今年來的業績均有不俗表現，累計收益率均在10%以上。

　　小集合中唯一的一只FOF型產品——國泰君安君享精品基金一號，今年表現較好，累計實現收益4.42%，其中債券型公募基金一二季度的上漲為其業績穩步提升貢獻較多。

　　12只其它類型產品中11只上漲，平均收益率為3.42%，在集合理財產品中整體表現較為突出。其中，主要參與股指期貨套利、并重點博取了一二季度的債券牛市機會的中信建投穩健增利，今年以來累計漲幅為8.00%；此外，國泰君安資產管理旗下的君享套利系列產品也有不錯的表現，這一系列產品主要采用套利策略與市場中性策略。

　　總的來看，今年以來市場結構性行情凸顯，整體風險與機會并存，因此，這樣的市場環境非常考驗券商集合理財產品投資主辦人的選股以及擇時等管理能力。集合理財產品前三季度的業績也表明，各產品間、各管理人間的業績分化十分顯著。特別是前期表現平平的產品、管理人，今年來業績大爆發，為投資者取得了較好的業績回報。

　　圖表6：大集合產品前三季度業績表現

來源：國金證券研究所

　　圖表7：小集合產品前三季度業績表現

來源：國金證券研究所

　　今年上半年債券牛市持續，三季度受通脹企穩、資金面緊平衡等因素呈現震蕩調整。截至9月末，上證國債指數今年累計上漲2.60%，上證企債指數上漲5.90%，可轉債指數下跌0.78%，同期債券型開放式基金整體上漲3.81%。33只債券型券商集合理財產品前三季度全部上漲，平均收益率為4.92%。其中，安信理財1號一二季度較好得把握了城投債、信用債等高收益品種的投資機會，以10.54%的累計漲幅居同類產品第一；光大陽光5號、光大陽光穩健添利、興業金麒麟1號以及恒泰穩健回報等產品緊隨其后，漲幅均超過7%。

　　三、券商集合理財管理人業績分析

　　通過計算同一管理人旗下偏股型和FOF型大集合產品的期間平均收益率考察券商管理人在大集合產品運作中的表現。這里我們僅討論擁有多于3只(含3只)運作滿半年以上產品的券商管理人，合計23家券商、107只產品。

　　在23家券商管理人中，東方證券資產管理、中銀國際證券和興業證券旗下大集合產品9月業績表現位居前三。此外，國泰君安證券(微博)資產管理、廣發證券、東海證券、國都證券、上海光大證券資產管理以及招商證券(微博)等管理人的業績表現均好于同期同業的平均水平。而縱觀今年前三季度，興業證券、第一創業證券、中銀國際證券、上海光大證券資產管理、東方證券資產管理、中國中投證券以及國泰君安證券資產管理等7家管理人大集合產品的累計收益平均實現正值。其中，興業證券、第一創業證券旗下的多只偏股型產品表現均在行業前列，為管理人業績貢獻頗多。