好買基金研究中心：許付漪

　　當單純的做多策略在熊市中漸顯疲態之時，嘗試各項對沖策略的私募則呈現出了百家爭鳴的態勢。除了我們常見的定向增發與近期頗為熱門的期貨私募之外，市場中性，雖然沒有高的誘人的收益，但其平穩的收益也正在綻放其獨特的魅力。

　　在我們了解市場中性策略之前，不妨先讓我們來看一下那些采取市場中性策略的陽光私募的業績。好買基金研究中心列舉了目前國內部分采取較典型的市場中性策略的陽光私募及其收益，我們發現大部分基金都成立于2011年和2012年，而這兩年剛好是市場處于下行通道之時。從收益來看，相對于期貨私募百分之幾百的驚艷表現，市場中性的表現有些平淡。不過相對的，采用市場中性策略的虧損也比較小，有近八成的累計收益為正，信合東方自成立以來更是取得了276.96%的累計收益，尊嘉ALPHA和民晟C號也分別取得了9.99%和5.68%的正收益。能在這樣的弱市之中取得正的累計收益，市場中性的平穩性可見一斑。

　　數據來源：好買基金研究中心，時間截止至2012年9月26日

　　市場中性，多空博弈的對沖策略

　　市場中性策略就是在多頭和空頭同時進行操作，對沖投資組合的系統性風險，以鎖定超額收益，從而形成與指數相對較低的相關性。一般來說，市場中性策略的對沖基金會同時在權益類資產上做多和做空來進行對沖，當然在選擇做多或者做空的標的上也可以選擇股指期貨。以股票多空頭結合股指多空頭的方式來對沖Beta的系統風險，博取Alpha的超額收益。不過，由于目前國內股票市場做空存在一定的限制(比如融資融券的問題，做空品種較少等問題)，國內的市場中性策略主要采用的是做多股票，同時做空股指期貨來進行對沖。股指期貨對沖主要有兩種方式，一種是市值對沖，一種是Beta對沖。

　　百花齊放的市場中性策略

　　市場中性策略是私募采用相對較多的對沖策略之一，不過不同的私募采用的市場中性策略也是存在一定的區別，在這些公司中，信合東方、金锝資產、尊嘉、朱雀等都表現相對較好。

　　信和東方合伙企業基金主要采用跨市場的對沖模式，通過投資策略和投資標的的多樣化來分散部分投資風險。自2010年成立以后，基金的歷年來業績表現相對出色，凈值走勢平滑穩定，目前已獲得了296.96%的累計收益。公司在歷史業績上最大的一次回撤是2008年2月份，回撤比例為-9.18%。當時的主要原因在于品種的單一，投資過于集中。而目前公司可交易的品種已明顯增多，投資標的的多樣化分散了部分投資風險。從年化收益率來看，32.85%的年化收益率在同策略的市場中性基金中也相對較高。公司的經營模式為基于風險回報量化分析，尋求構建資本市場中相對價值較高資產組合，通過運用風險對沖等策略，追求絕對回報。它的中性對沖模式是采用跨市場的方式，其資產組合以證券市場為主，涉及股票，ETF，商品，固定收益等各種資本市場產品。信合東方目前的操作是以跨品種、跨時間和跨地域的基本套利為主。

　　尊嘉ALPHA也是目前國內信托類的市場中性策略表現比較好的，它在保證量化交易的客觀性的同時也充分尊重基金經理的主觀能動性。自去年4月成立以來，尊嘉ALPHA上漲了9.99%。它主要還是采用多因子模型進行選股。公司在構建完股票組合后，通過做空滬深300指數期貨來對沖市場收益Beta，主要追求組合的超額收益。在構建組合的時候，不僅有市場中性，還有行業中性。在用多因子模型選出股票池后，還會進行第二次人工主動篩選，在保證量化交易的客觀性的同時，也能夠充分應用基金經理的投資經驗來避免一些系統選股所無法識別的陷阱。

　　相較于尊嘉的“人性化”，民森則完全依靠模型選股，不加入主觀判斷的成分。民森旗下的民晟A、B、C號也均是比較典型的市場中性策略的產品，三個基金的今年以來收益率均為3.5%左右。相對于滬深300指數-4.95%、-12.46%、-15.02%、-20.64%和-6.25%的近1、3、6、12個月和今年以來的收益率，民晟C號的同期對應收益率分別為-0.53%、0.16%、1.68%、2.66%和3.54%。其他兩只產品的走勢也與民晟C號差不多。產品中選股的部分目前為了在發展前期控制風險，選股的范圍僅局限在滬深300的指標股中。選出的個股標的完全依靠模型，沒有加入主觀判斷的成分。內部的模型對敞口風險和保證金風險等都是進行嚴格的監控，當敞口風險增大，但尚不足以增加股指期貨手數時，可能會使用ETF進行補充的方式。

　　朱雀丁遠指數中性基金則是通過財務模型和財務報表來選擇股票多頭部分，由于去年市場系統性風險的釋放，它在去年業績表現一般，自去年成立以來有近一半時間的凈值都在100以下，但是今年以來成功抓住了市場的機構性機會，選擇了白酒、生物醫藥等表現較好的成長股，獲得了較為理想的超額收益，自2月以來凈值穩步走高，最高曾到達過106.64，并取得了4.88%的今年以來收益。基金的投資主要分為兩個方向，股票配置比例在70%左右，股指期貨的投資比例在30%左右。股票多頭部分是通過財務模型和財務報表分析選出，而股指期貨部分采用的是市值對沖的方式。

　　平穩收益同樣需提防非理性市場

　　從歷史業績來看，市場中性策略的風險和收益是相對較低的，這主要是由于其在對沖市場的系統風險Beta的同時也對沖掉了系統風險所帶來的收益。當市場出現震蕩盤整、震蕩盤升或是震蕩盤跌之時，股票市場中性策略通常會有較好的表現。但同時需要注意的是，如果市場出現非理性的大跌，由于股價的扭曲，市場中性的策略很可能會出現大幅虧損。因此，在遭遇恐慌性下跌的時候，投資者需要密切關注這類對沖基金的表現，以免承擔過高的資金損失。

　　在選擇這類策略的基金時，投資者主要需要關注的是其在博取Alpha超額收益上的能力，公司的量化選股模型對于收益的影響也至關重要。同時，由于與一些主要的基準指數相關性較低，投資者在投資股票市場中性對沖基金時，可以同時投資于其他策略類別的對沖基金，通過構建組合的方式來獲取一個平均的回報率，同時也降低投資的風險。