好買基金研究中心：許付漪

　　股市的持續(xù)低迷倒逼出了遍地開花的創(chuàng)新策略，而政府的逐漸松綁更是大大地加速了我國對沖策略的發(fā)展。隨著股指期貨的推出，越來越多的投資者將眼光投向了期貨市場。若問今年陽光私募誰家秀，期貨私募是不得不提的一道亮點。

　　據(jù)好買基金研究中心不完全統(tǒng)計，市場上的期貨私募大部分成立于2011年-2012年，其中一半以上都取得了正收益。私募成立于2010年9月的凱豐基金，短短兩年時間，便取得了789.37%的收益，相比傳統(tǒng)的陽光私募最高437.22%的收益(中國龍1，成立于2003年8月)，期貨私募似乎正在向投資者展現(xiàn)其瘋狂的獲利能力。凈值排名第二的是頡昂商品對沖1期，自2011年9月成立以來，上漲134.85%。成立于2011年12月的元邦1號排在第三，累計收益也達到了60.64%。

　　數(shù)據(jù)來源：私募公司網(wǎng)站、好買基金研究中心，數(shù)據(jù)截止2012年9月19日。

　　期貨私募≠高風險

　　作為對沖策略的一種，期貨私募在人們的印象中總是與高風險掛鉤。在對期貨私募的風險性下結(jié)論之前，我們不妨可以先來看一下國際上的對沖基金的業(yè)績，在好買基金研究中心的統(tǒng)計中，從1998年以來，道瓊斯瑞士信貸對沖基金指數(shù)年化收益率約為6.7%，年化波動率約為7.1%，相對于很多股票市場指數(shù)表現(xiàn)出更高的年化收益率和更低的年化波動性的特點，對沖基金的業(yè)績整體表現(xiàn)出低風險高收益的特點。而看其中的管理期貨策略的近1、2、3、5和10年的平均年化收益率分別為-4%、4%、0%、5%和7%，從長期來看，這個策略明顯呈現(xiàn)出較好的投資價值。

　　管理期貨策略通過商品市場、期貨市場和期權(quán)市場來管理資產(chǎn)，并結(jié)合套利進行操作。由于管理期貨基金主要投資于杠桿性極高的期貨市場，因此風險管理顯得格外重要。因為即使長期行情判斷正確，如果短期的虧損超過保證金能夠承受的幅度，基金最終仍將面臨損失。因此相對于其他對沖基金類別，該類基金首先會考慮“在市場中活下來”，即更關(guān)注對下行風險的控制。管理期貨基金具有多空開倉、杠桿操作及模型化運作的特點，使得采取該策略類別的對沖基金無論是在平均收益，還是在所承擔的風險上，均優(yōu)于主要股票及商品指數(shù)。因此，只要擁有嚴格完備的投資風控體系，此類期貨私募的風險并不如人們想象中那樣可怕。

　　“管理期貨策略”業(yè)績喜人

　　從目前我國市場中的期貨私募來看，表現(xiàn)較好的凱豐基金、頡昂商品對沖1期和元邦1號都采用管理期貨的投資策略。

　　頡昂主要從事商品對沖投資和宏觀對沖投資。頡昂商品對沖1期成立9個月即實現(xiàn)了凈值翻倍，其以往月收益率與滬深300呈現(xiàn)負相關(guān)性。頡昂比較成功的案例是其今年二季度時候的做空滬銅，當銅價在今年3月處于6萬的高位點上之時，頡昂投資通過對宏觀面的判斷，在滬銅幾乎每個月份的合約上都布局了不同數(shù)量的空單，終于在4月銅價的大跌中一舉獲利，半月凈值漲幅就達30%。商品投資的交易機制優(yōu)勢以及對于趨勢判斷的精確是頡昂成功的兩大重要因素。同時近多遠空的投資策略可以很好地幫助頡昂保護既得收益，甚至在同一個品種，同一個月份上同時持有雙向單，可以有效地對沖不確定。

　　元邦和頡昂一樣采取有限合伙的模式，充分利用了有限合伙制組織靈活、責任明確、激勵與約束結(jié)合等優(yōu)點。公司采取程序化趨勢交易模式和程序化套利模式的投資策略，而趨勢追蹤和套利是期貨投資中比較主流的投資策略。公司董事長張敬偉曾表示，公司做的是右側(cè)交易，進場的理由通常是把行情看的非常遠，如果看錯的話，公司也會不斷的修正，等到差不多的時候便會選擇離場。

　　業(yè)績公信力尚待提高

　　目前，由于信托投資商品期貨仍然受到較大的限制，投資期貨市場為主的私募，基本上采用三種形式：一是有限責任公司，二是有限合伙期貨基金，三是“期貨工作室”。

　　在“有限責任公司”的投資運作中，通常是客戶提供賬戶，私募基金公司代為操作的“專戶管理”模式，這類私募基金公司往往規(guī)模較大，有一定的知名度和影響力，如青馬投資、泛金投資等。有限合伙的期貨基金屬于“合伙人開辦的投資公司自營式的基金”，所有投資者都是“有限合伙人”，而操盤手則作為“普通合伙人”。這種形式的合伙制公司，具有明確的法律地位，但較高的稅收成本也使有些私募心有余而力不足。“工作室”模式的期貨私募通常游走于“灰色地帶”，由操盤手個人吸引資金，與客戶簽訂“代客理財”協(xié)議。這類協(xié)議通常沒有法律的明文保障，損失和盈利都很有可能引起糾紛。

　　期貨私募今年以來的表現(xiàn)正在越來越多地吸引投資者的注意力。但盡管當前已經(jīng)涌現(xiàn)出了一批優(yōu)秀的期貨投資管理機構(gòu)，但期貨市場本身的限制，以及政策因素，決定了期貨私募仍存在諸多的發(fā)展瓶頸。如市場拓展難、人才流失嚴重、凈值公布缺乏公信力等。未來，期貨私募的持續(xù)健康發(fā)展還需要政策法規(guī)的完善和支持。投資者在選擇期貨私募的時候，也要注意別被光鮮的業(yè)績所吸引，而要仔細研讀合同，了解其投資邏輯，看清楚業(yè)績背后的凈值核算是否真實可靠，賺錢方法是否持續(xù)，風險特征是否和自己理解一致。