來源：國金證券

　　8月陽光私募整體業績：

　　8月A股繼續大幅回落，房地產、食品飲料等前期強勢股全面補跌，滬深300跌5.49%，中證500跌0.62%，中小板指跌0.97%，創業板指漲4.38%，個股延續結構性行情。私募基金非結構化平均跌1.21%，結構化跌2.49%；相對同期滬深300則平均領先4.13%、3.21%。個股結構性行情令私募對個股把握的差異加劇了業績分化。

　　“嚴控倉位”依然是陽光私募戰勝市場的法寶。8月私募倉位重心較7月又有進一步下移。根據國金證券8月私募機構調查，受訪私募依舊維持謹慎，表示并未看到經濟觸底的信號因而嚴格控制倉位并對反彈謹慎參與。但也有少數激進型私募開始尋找反彈品種大舉加倉。受訪私募的主流倉位在三至六成，但比前一月下降10%，占比62.50%；倉位三成以下者占比增加10個百分點至31.25%。此外依然沒有私募倉位超過八成。

　　私募管理人后市觀點：

　　即將到來的十八大成為近期關注重點，根據國金證券最新調查，私募對于“維穩行情”分歧較大，部分認為近期的政策只能起到托底作用，引發的市場反彈不會持續很長時間；鑒于企業三季報不會理想，經濟方面也看不到復蘇的跡象，計劃九月底至十八大前會逐步減倉。更悲觀者則認為“維穩”將是年內最后一波行情，之后由于四季度企業盈利將會更差，到年底可能會發生大幅下跌。另一部分私募則開始逐步加倉，認為市場調整后還會繼續向上，對經濟下滑已有充分預期，從社會融資總額的持續增加來看融資環境不斷得到改善，“維穩行情”繼續出現的概率也較大，而四季度經濟數據有可能逐步好轉，行情或能進一步延續。

　　8月績優私募管理人： 

　　明達資產的4只產品悉數躋身同業前20，其中深國投•明達2期、3期是8月僅有的收益超過10%產品。謙石投資也有3只產品領先。此外理成、匯利、尚雅、鼎鋒、澤熙、云程泰、淡水泉等也有產品逆勢上漲。而對于那些“咸魚翻身”的私募我們建議延長對其業績的考察期再做判斷。排名靠后的私募則不乏倉位較重的激進派，也有部分產品在前幾月一度領跑，投資偏好以地產消費為主，在8月的強勢股補跌過程中不幸“中槍”。

　　9月陽光私募投資建議：

　　短周期來看，市場從單邊下跌進入相對均衡階段，預期將經歷一個情緒修復的過程。若9月份至4季度實體經濟如期回升，則盈利改善將進一步打開行情空間，建議投資者可選擇進攻性較強的品種以提升投資組合的彈性，如華潤信托•理成轉子2號、山東信托•長金四號、中融-世誠揚子二號、北京國投•云程泰資本增值(一期)等。若9月份經濟活動依舊疲弱，顯現當前地產投資拉動不足，則未來基建投資存在天花板、制造業投資的大幅滑落等都將帶來更大的壓力，建議投資者甄選風格定位相對穩健的私募產品，如中融-麥爾斯通二期、中信信托•精熙、中信信托•喜馬拉雅1期、華潤信托•展博1期、中國龍增長、重慶國投•翼虎成長等，以最大程度確保組合的絕對收益。

　　市場連跌4月，私募謹慎控倉

　　受宏觀經濟增速放緩及中報風險釋放影響，8月A股繼續大幅回落，上證指數跌破2100點后徘徊在2000點附近。市場連續4個月陰跌，交易量屢創新低，投資者情緒普遍悲觀。行業方面，房地產、食品飲料等前期強勢股全面補跌(詳見圖表2)。風格上看，大盤股拖累市場，滬深300指數下跌5.49%，中證500指數下跌0.62%，中小板指跌0.97%，創業板指數則上漲4.38%。個股方面則延續結構性行情，3D打印機概念熱炒帶動相關股票上漲。

　　市場陰跌不休，各類理財產品悉數縮水：公募基金方面，國金股票型、混合型開放式基金平均下跌3.07%、3.52%；券商集合理財非限定性收益平均跌1.70%，限定性平均跌0.25%(詳見圖表1)。

　　陽光私募基金(股票型，下同)8月份絕對收益繼續下滑但戰勝同期市場：國金證券統計口徑內的819只非結構化私募基金平均收益-1.21%，跌幅較前一月有所收窄；結構化92只產品平均收益為-2.49%。相對滬深300指數則平均跑贏4.13%、3.21%，領先優勢較前一月擴大，可見熊市中絕對收益難保，但私募基金依然以較明顯優勢戰勝了市場(詳見圖表1)，展示出一定的投資水準和抗跌能力。具體來看，非結構化私募8月份取得正收益的321只，占比39%；跑贏各自同期滬深300指數的有722只，占比達88%。結構化92只私募當月實現凈值上漲或持平的只有17只，86%戰勝同期滬深300指數。

　　從產品收益分布角度來看，8月份非結構化819只基金集中在-2%~1%區間的數量最多，共有356只； 91只結構化基金則多數跌幅不輕，打破了此前連續數月業績優于非結構化的局面(詳見圖表4、5)。

　　從下圖可見，8月份私募業績的一大特點是兩極分化明顯。以非結構化私募為例，績優產品數量較前一月有了明顯上升：單月漲幅超過10%的有2只，另有21只超過5%；而跌幅大于10%的也有12只，墊底者跌幅則超過15%，排行首尾收益相差30個百分點。結合8月有部分前期強勢股如地產、消費及醫藥補跌的情況，推測跌幅較深者可能重倉配置了以上板塊。本輪補跌也造成前一月漲幅居前的部分私募在8月份收益下滑明顯。

　　“嚴控倉位”依然是陽光私募戰勝市場的法寶。圖表6顯示了8月份陽光私募整體倉位水平，重心較7月又有進一步下移，平均倉位五成左右。隨著指數連月下挫，私募將自身股票持倉不受限制的優勢發揮盡致，得以持續跑贏指數和公募基金。根據國金證券8月私募機構調查，受訪私募依舊維持謹慎，整體情緒偏悲觀，多數表示并未看到經濟觸底的信號，因而嚴格控制倉位并對反彈謹慎參與。但也有少數激進型私募開始尋找反彈品種大舉加倉，認為市場在2000點已無下跌空間。具體數據顯示：受訪私募的主流倉位依然在三至六成，但比前一個月下降10個百分點，占比62.50%；倉位三成以下者占比則增加10個百分點至31.25%。此外依然沒有私募表示倉位超過八成(詳見圖表6)。

　　從投資標的來看，私募8月份繼續減持食品飲料、家用電器和房地產業，增持了機械設備、醫藥生物、交通運輸等行業。截至8月底，私募基金重倉前五大行業分別為：醫藥生物、食品飲料、交通運輸、金融服務和家用電器業。

　　“維穩行情”引發后市分歧

　　即將到來的“十八大”成為近期投資者關注重點。根據國金證券最新一期私募機構調查證明，私募管理人對于“維穩行情”分歧較大。部分受訪私募認為近期的政策只能起到托底作用，引發的市場反彈不會持續很長時間；鑒于企業三季報不會理想，經濟方面也看不到復蘇的跡象，計劃9月底至十八大前會逐步減倉。更悲觀者則認為“維穩”將是年內最后一波行情，之后由于四季度企業盈利將會更差，到年底可能會發生大幅下跌。另一部分私募則開始逐步加倉，認為市場調整后還會繼續向上，對經濟下滑已充分預期，從社會融資總額的持續增加來看融資環境不斷得到改善，“維穩行情”繼續出現的概率也較大，而四季度經濟數據有可能逐步好轉，行情或能進一步延續。

　　反映到倉位，9月初私募倉位普遍維持在五~六成區間。部分減倉者表示出于對近期中日領土爭端引發政治風險的擔憂；小幅加倉私募則多對“維穩行情”有所期待。相對倉位較高者以自下而上選股型私募為主。

　　從投資品種角度，受訪私募關注的板塊包括電子、醫藥、券商、地產等。另外關注傳媒板塊，一個月后就是中央提出大力發展文化產業一周年，期待會有新的政策出臺。近期回調的醫藥板塊仍然被私募看好，而對于超預期的地產投資數據，受訪私募認為對中游行業有所帶動，但是不知道數據的持續性 ，且周期股的波動較大，目前尚不敢介入工程機械和水泥，以觀望居多。

　　強勢股補跌致月度排名“變臉”

　　8月份市場指數陰跌而個股延續結構性行情，令私募對個股把握的差異直接導致業績大幅分化。而相當數量的前期強勢個股紛紛遭遇回調，使一部分7月份名列前茅的私募獲利回吐，單月損失較重；另一部分投資標的則在經歷風險釋放后有所回升，從而使這部分落后私募在本月排名上升較快。此外，逆市取得正收益的私募基金多數得益于對8月初小幅反彈的參與獲利。

　　具體來看，老牌私募明達資產管理的4只產品最為惹眼，8月悉數躋身同業前20，其中深國投•明達2期、3期以11.19%、10.84%的業績分獲月度漲幅前兩名，也是僅有的單月收益超過10%的產品。成立剛滿兩年的上海謙石投資本月也有3只產品躋身前20。此外，理成、匯利、尚雅、鼎鋒、澤熙、云程泰、淡水泉等中長期表現良好的私募管理人在8月也有產品逆勢上漲(詳見圖表9)。而對于8月迎來“咸魚翻身”的部分私募，我們則建議延長對其業績的考察期再做判斷。反觀排名靠后的私募，不乏倉位較重的“激進型”選手，也有部分私募在前期一度業績領跑，投資偏好以地產消費為主，在8月的強勢股補跌過程中不幸“中槍”。

　　新品發行再度降溫，信托“開閘”拭目以待

　　指數連續4個月下挫，陽光私募業發展可謂步履維艱。在國金證券嚴格統計口徑內，8月份股票型陽光私募新發產品共計6只，非結構化和結構化產品各3只。新品數量上與前2個月相比進一步下降。整體來看，自2011年以來市場賺錢效應不再，股票型私募新產品發行始終不溫不火，僅有3月份因年初市場小幅反彈而掀起一波小高潮(詳見圖表10、11)。

　　新品管理人方面，湖南博灃資產、武漢嘉倫投資、廣州市世富成長等均擴大了管理規模。“新面孔”則有珩生鴻鼎資產、上海華策投資、北京誠盛投資等，于8月發行了首只產品。

　　盡管熊市讓行業遭遇“嚴冬”，但信托賬戶“開閘”的消息無疑是“忽如一夜春風來”。8月31日，中國證券登記結算有限責任公司發布《關于信托產品開戶與結算有關問題的通知》，標志著信托產品開戶時隔三年正式恢復。按照《信托通知》，信托公司可自行開立證券賬戶參與證券交易，或按照市場化原則，自主選擇委托基金公司專戶理財、證券公司定向資產管理計劃參與證券交易。為便于信托產品參與證券交易，《信托通知》規定：一個信托產品每委托一家證券公司或基金管理公司進行資產管理，可以在滬、深市場各開立一個專用賬戶。對于陽光私募而言，信托賬戶重新放開有利于降低產品發行成本，將促進私募發行新品的積極性，從而推動國內陽光私募行業的進一步發展。

　　債券型、量化/對沖型私募表現平平

　　作為私募基金行業新崛起的勢力，債券型、量化/對沖型等“非主流”私募日益占據重要位置。隨著近一年A股市場低迷，這部分產品追求絕對收益、低風險低回報的穩健型定位以及與A 股市場的較弱相關性，令其迎合了當下投資者的避險情緒。國金證券統計了已開始運作且有明確管理人和凈值披露的債券型、量化/對沖型私募7月收益情況，如圖表12所示：

　　l 統計范圍內共計36只債券型私募基金，包括結構化13只，非結構化23只(其中20只為北京佑瑞持旗下系列產品)。8月份債券型私募基金平均收益為0.09%，較前一月漲幅收窄，比傳統型股票私募則小幅領先。七成產品收益在0%~1%范圍之內，而凈值下跌數量比前幾月有所增加。其中上半年累計漲幅超過5%的鵬揚1期下滑超過2%，本月收益墊底，不排除運用杠桿工具放大了風險。漲幅最高的是成立于09年9月的天富3號展期，月度收益0.99%。此外佑瑞持投資的系列產品8月均獲得0.5個百分點上下的收益。

　　l 量化/對沖型產品共6只納入統計范圍，8月收益漲跌互現，平均收益率-0.45%，目前為止對投資者吸引力尚缺。杉杉青騅管理的青騅量化對沖1期月度收益2.50%，漲幅領先。

　　第二部分：9月陽光私募投資策略

　　一顆“紅心”，兩手準備

　　8月經濟數據整體疲弱，包括投資下行、消費實際增速下行、工業增速已創10年同期最低水平，其中PMI數據大幅下滑，制造業整體收縮之勢加劇，體現經濟仍在深幅下行之中。而地產投資超預期上升，新開工、土地購置面積大幅回升，資金大量集中于房地產行業，也反映出實體經濟對資金的吸納依然低迷(詳見圖表13、14)。

　　而9月初中歐美三大經濟體相繼推出經濟刺激政策，以及發改委萬億基建項目集中審批，為疲弱的A股市場注入久違的強心劑。從市場運行來看，6月份以后周期股的加速下跌已較充分地反映了短周期的下行，刺激政策的缺位使得投資者對于未來短期回升的前景不確定。而目前需求好轉開始帶來經濟系統性風險下降，A股首先受益于風險溢價的降低，估值修復行情有望實現。歐洲貨幣寬松抑制了金融恐慌，利率水平下行將推動實體經濟回升，處于三年來新低的PMI指數有望反彈。

　　站在短周期來看，市場從連續4個月的單邊下跌進入到相對均衡階段，預期將經歷一個情緒修復的過程。若9月份至4季度實體經濟如期回升，則盈利改善將進一步打開行情空間， 建議投資者可選擇進攻性較強的品種以提升投資組合的彈性，如定位中風險的華潤信托•理成轉子2號，定位中高風險的山東信托•長金四號、中融-世誠揚子二號，高風險的北京國投•云程泰資本增值(一期)、中融-混沌二號等。如果9月份整體經濟活動依舊疲弱，顯現當前地產投資拉動不足，則未來基建投資存在天花板、制造業投資的大幅滑落等都將帶來更大的壓力，建議投資者甄選風格定位相對穩健、與市場相關性較弱的私募產品，如低風險等級的中融-麥爾斯通二期，中低風險的中信信托•精熙、中信信托•喜馬拉雅1期、華潤信托•展博1期，中風險的中國龍增長、重慶國投•翼虎成長等，以最大程度確保組合的絕對收益。

　　第三部分：短、中、長期陽光私募業績回顧

　　今年以來私募收益縮水

　　今年以來，市場在經濟利空和政策托底的博弈中行情反復，呈M型走勢。8個月來滬深300指數絕對跌幅6.01%，中證500指數跌幅為3.90%，中小板指跌3.68%，創業板指跌3.14%。在國金證券統計范圍內的陽光私募基金中，764只非結構化基金平均收益為-2.30%，平均相對滬深300收益領先3.19個百分點。因8月份市場不濟整體業績下滑，今年累計收益有所縮水。63只結構化產品因8月份表現欠佳，今年以來累計收益下滑0.91%，平均相對滬深300則跑贏了4.80個百分點。

　　具體到產品，今年排名前列陽光私募與前一月相仿，只是次序微變。此番拔得頭籌的是西藏銀帆投資旗下產品西安信托•銀帆3期(長安投資78號)，年內累計上漲36.81%，另一只產品中融-銀帆一期也躋身前10。上半年“冠軍”上海塔晶的深國投•塔晶老虎1期6、7月連續下滑，8月份表現穩定，累計收益32.11%位居次席。德源安系列產品則因8月損失而跌出前20。相較而言，鼎鋒系列、澤熙系列業績表現持續穩定，近幾月均有產品在短期排名中靠前，依靠累積收益在中長期評比中也具備一定優勢。結構化私募方面，最高漲幅未達到20%，領先的深圳市富騰資產的西安信托•富騰穩健1期(長安投資81號)，8個月累積收益為17.74%(詳見圖表15)。

　　中、長期私募格局穩定

　　中長期來看，陽光私募績優產品可謂“強者恒強”，且各自已形成固定的投資風格和定位，各項指標的排名鮮有變化，從行業整體來看可謂格局穩定。從市場環境分析，近兩年指數滿盤皆綠，滬深300指數下跌22.55%，中證500跌29.14%，中小板指跌27.09%，創業板跌23.32%。可統計近兩年收益的陽光私募基金(非結構化，包括自然月度和非自然月度，下同)共443只(結構化私募樣本過少，不予覆蓋，下同)，剔除掉業績報酬后平均回報率為-12.29%，平均相對同期滬深300指數則領先9.99個百分點。實現正收益的產品共計99只，占比22%；跑贏各自對應期間滬深300指數的基金共344只，占比約為78%。

　　結合絕對收益與風險調整后收益指標來看，澤熙、展博、思考、精熙、林園幾家私募依舊盤踞榜首。其中華潤信托•澤熙5期(福麟4號)近兩年累計收益率接近50%。風險控制層面，也依舊是中融-麥爾斯通二期風控領先，兩年來下行風險為零；星石系列產品也繼續保持優勢(出于篇幅限制僅列示各項指標排名前10僅作參考，詳見圖表16)。

　　近三年來市場再無趨勢性上漲機會。滬深300指數絕對跌幅為24.05%，中證500下跌31.59%，中小板指跌33.07%。不利環境中陽光私募近三年收益也逐月縮水，但遠遠優于各類指數。具體來看，可統計收益的248只非結構化私募剔除掉業績報酬后平均回報率小幅下跌1.41%，平均跑贏對應期間滬深300指數25.74%，其中共計124只產品實現正收益，218只跑贏同期基準指數，共29只漲幅超過20%，其中8只超過50%。整體來看，將考察期延長至三年更能彰顯陽光私募的長線投資價值。

　　具體到產品，近三年收益指標領先的也依舊是連續數月領先的一批老面孔：翼虎、展博、鼎鋒、混沌道然、精熙、源樂晟、云南信托，可謂穿越牛熊屹立不倒的實力派。風險控制能力出色的也依舊是星石系列和麥爾斯通(出于篇幅限制僅列示各項指標排名前10僅作參考，詳見圖表17)。