好買基金研究中心：許付漪

　　今年市場繼續震蕩走勢，尤其二季度之后，市場幾番震蕩探底之下漸行漸低。關于鉆石底和暫時底的爭論也一直在激烈的討論之中。弱市之中，清盤之聲不絕于耳，但也有那么一些私募正在逐漸綻放出他們的光彩來。

　　好買基金研究中心統計了今年以來陽光私募收益榜的前十名，冠軍頡昂商品對沖1期以111.55%的收益率高居榜首，崔軍的創贏2號以及澤里和1號則分別以37.39%和35.05%的收益率進入三甲。

　　數據來源：好買基金研究中心，數據截止2012年8月14日。

　　在持續的弱市背景下，傳統的多頭持股策略步履維艱；不過，與此同時，創新型私募依靠其不同的投資范圍和投資策略，在弱市中演繹出獨立行情，優秀的業績也使創新型私募漸漸進入人們的視野。

　　冠軍頡昂就是一家典型的專門從事商品期貨的私募公司，這家公司主要從事商品對沖投資和宏觀對沖投資。頡昂擁有一支對大宗商品和宏觀經濟有一定研究能力的研究團隊，負責大類資產的研究。觀察頡昂商品對沖1期的業績，我們發現它成立9個月即實現了凈值翻倍，其以往月收益率與滬深300呈現負相關性。頡昂對于商品期貨并不做套期保值，只做投機，中長期體現為價值投資，建倉期時間較長。同時頡昂還會做日內對沖、套利。在近幾個月的操作過程中，既有通過宏觀判斷基本面做空滬銅大舉獲利的經歷，也有通過在獲利后對沖規避風險，保住收益的典型操作。商品投資的交易機制優勢以及對于趨勢判斷的精確是頡昂成功的兩大重要因素。

　　不過，對于做商品期貨對沖的頡昂來說，杠桿是其不可避免的風險點。杠桿會放大收益，但同樣，若是判斷失誤，也同樣會將損失成倍放大。事實上，縱觀頡昂商品對沖1期的歷史走勢，該基金的確出現過大幅波動，頡昂商品對沖1期2011年12月就曾單月下跌18%�？梢�，此類產品適合風險承受能力極高的投資者。

　　亞軍創贏2號的基金經理正是前一段時間向5家破凈上市銀行發函要求回購并注銷股份的崔軍。有別于采用信托形式的傳統陽光私募，創贏2號是一只采用有限合伙形式的創新私募。在投資品種上沒有太多限制的有限合伙形式使得創贏的投資策略也能有所創新，創贏的策略主要有兩部分組成，一是價值投資，二是股指期貨對沖。其中股指期貨對沖可謂是其投資策略中的一大亮點，創贏在股指期貨與股票對沖的過程中，不會進行完全的對沖，而是有選擇性地進行趨勢的判斷。當下跌趨勢形成后，會加大股指期貨的空頭倉位。反之當上漲趨勢形成后，也會減小股指期貨空頭倉位，甚至轉向多頭倉位。這類策略若是猜對趨勢，則往往會獲得出其不意的收益，反之，若是判斷錯誤，則往往也會面臨較大的凈值下跌。也就是說，相較于一般的對沖策略，這個策略的波動性要相對更大一些。此外，創贏也會把握股指期貨的跨期套利的交易機會，這類機會目前來看很多，并且往往是無風險或者風險很低，能夠提供相對穩定的年化收益。

　　雖然有限合伙的模式給創贏帶來了股指期貨對沖的創新，但這種模式也有其自身的一些缺點。與傳統的陽光私募相比，這種模式在凈值的核準與公布、工商注冊登記和稅收等方面都存在著一定的劣勢。

　　當然，除了頡昂和創贏2號等采用創新策略的私募表現搶眼之外，傳統的陽光私募中也不乏佼佼者。鼎鋒的王小剛就攜他的鼎鋒4號和鼎鋒8期分別以28.14%和27.25%的收益進入前十。

　　王小剛原來的投資理念為“高、小、新”，在投資中比較強調公司或者概念的“新”，但強調“新”的他也難免會遇到對于公司了解程度不夠的難題。從奧馬哈歸來之后的王小剛在投資理念上已經有所改進。目前王小剛的投資理念是將高成長和能力圈結合起來。高成長就是投資的公司有一定的成長性，估值相對來說也不是太高。而能力圈原則是投資于熟悉的公司，在能力圈內集中持股反而風險較低。能力圈也是巴菲特崇尚的投資理念，巴菲特長期持有華盛頓郵報和可口可樂，基本不投資科技類的股票，就是能力圈原則的一種表現。

　　這種基于基金經理個人水平之上的“能力圈”雖然已經為鼎鋒4號、鼎鋒8期帶來較好的收益，但在投資標的的選擇上卻提前為自己劃定了一個圈，這對投資來說也未嘗不是一種掣肘。在“能力圈”范圍之內的集中持股雖然能在一定程度上降低投資的風險，但是，對于少數行業集中持股的做法則可能承擔較大的非系統性風險。

　　總體來看，不論是走創新路子的私募還是走傳統路子的私募，能在今年的弱市中獲得不錯收益的，都是有兩把刷子的佼佼者，頡昂依靠商品期貨對沖，創贏2號依靠股指期貨對沖，鼎鋒4號和8期則靠的是“高成長”+“能力圈”。但不管是哪種策略，都有其較難避免的風險點。期貨對沖中杠桿效應帶來的風險不能不直視，有限合伙模式下的各類問題也不能忽視，再加上能力圈內的集中持股也依舊存在風險。對于這些私募，尤其是創新型的私募，投資者在進行投資的時候首先需要做的便是對這些策略有較好的了解，不僅僅是策略本身，也包括策略和模式背后的風險；此外，基金本身策略或基金經理主動管理能力能否持續為基金帶來收益，也是投資者所必須考慮的。