作者：柳燈

　　首批11家證券公司已獲試點(diǎn)資格，轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)即將啟動(dòng)，轉(zhuǎn)融資將先行，轉(zhuǎn)融券要待條件成熟時(shí)再擇機(jī)推出。作為資本市場(chǎng)的全新業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)融通備受爭(zhēng)議。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，轉(zhuǎn)融通能夠?yàn)槭袌?chǎng)帶來(lái)增量資金，其獨(dú)特的雙邊機(jī)制、杠桿效應(yīng)會(huì)放大市場(chǎng)操作的力量，有助于國(guó)內(nèi)對(duì)沖基金的成長(zhǎng)，而散戶投資者因不能參與做空和信息選取能力不強(qiáng)，損失幅度將更大。

　　有助于對(duì)沖基金成長(zhǎng)

　　8月17日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)監(jiān)督管理試行辦法�煵莅� 》，向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)。

　　對(duì)此，滬上一位券商系分析員告訴本報(bào)記者，轉(zhuǎn)融通將把融資融券業(yè)務(wù)推上新的臺(tái)階，帶來(lái)新的交易機(jī)制，其獨(dú)特的雙邊機(jī)制、杠桿效應(yīng)會(huì)放大市場(chǎng)操作的力量，使得各種多空組合策略得以運(yùn)用，對(duì)沖、套利等量化交易策略的實(shí)現(xiàn)成為可能，多空工具的進(jìn)一步豐富將推動(dòng)國(guó)內(nèi)對(duì)沖基金駛?cè)氚l(fā)展的快車道，全新的投資群體和盈利模式正在產(chǎn)生。

　　融資是看漲，客戶向證券公司借錢買證券，到期償還本息；融券是看空，客戶借證券來(lái)賣，到期返還相同種類和數(shù)量的證券并支付利息。目前，融資融券的規(guī)模最高可接近客戶提交的保證金的5倍，不僅具有杠桿效應(yīng)，而且把握準(zhǔn)確的話，在股票上漲或下跌中均能收益。

　　由于政策規(guī)定券商只能把自有資金、證券出借給客戶，因此規(guī)模受到較大限制。中金公司報(bào)告顯示，截至8月23日，滬深兩市融資余額為660.41億元，融券余額僅為13.22億元。

　　轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)則將融資融券來(lái)源擴(kuò)大至券商、集合資產(chǎn)管理計(jì)劃、基金、保險(xiǎn)、信托、社保基金、企業(yè)年金、其他機(jī)構(gòu)等八大機(jī)構(gòu)。

　　中國(guó)證券金融公司將于近日先行啟動(dòng)轉(zhuǎn)融資試點(diǎn)，其擬在當(dāng)前75億元資本金的基礎(chǔ)上增資擴(kuò)股至120億元，按相關(guān)監(jiān)管要求，以10倍杠桿比例計(jì)算，將為A股市場(chǎng)帶來(lái)1200億元的增量資金。此外，未來(lái)債券、銀行間市場(chǎng)打通后，數(shù)千億資金將有望通過(guò)轉(zhuǎn)融通市場(chǎng)入市。

　　“轉(zhuǎn)融通肯定對(duì)對(duì)沖基金的發(fā)展有幫助，在某種程度上，轉(zhuǎn)融通能為對(duì)沖基金提供做多或者做空一些股票的可能�！闭购憷碡�(cái)研究總監(jiān)陳林也告訴本報(bào)記者，轉(zhuǎn)融通能減低融資融券成本，如果事件驅(qū)動(dòng)型基金能把握機(jī)會(huì)的話，看漲時(shí)通過(guò)杠桿借更多的錢來(lái)買或看跌時(shí)通過(guò)融券的杠桿效應(yīng)都能獲得一個(gè)超額收益。

　　方正證券(微博)研究員鄧焜對(duì)本報(bào)記者說(shuō)，轉(zhuǎn)融通推出后，券源豐富了，對(duì)沖的策略會(huì)更多，有助于對(duì)沖基金的發(fā)展，類似于配對(duì)交易的策略會(huì)多一些。

　　“隨著股指期貨、融資融券、轉(zhuǎn)融通的陸續(xù)推出，散戶的弱勢(shì)地位將越來(lái)越明顯，在可預(yù)見(jiàn)的若干年后，A股的散戶時(shí)代或?qū)⒔K結(jié)，而對(duì)沖基金等機(jī)構(gòu)投資者將出現(xiàn)并逐漸主導(dǎo)市場(chǎng)�！标�(yáng)光私募龍贏富澤總經(jīng)理童第軼(微博)此前指出。

　　散戶弱勢(shì)地位凸顯

　　“對(duì)沖基金的介入將使A股市場(chǎng)變得更加復(fù)雜，而風(fēng)險(xiǎn)承受力和市場(chǎng)操作能力較弱的散戶將成為絕對(duì)的弱勢(shì)群體，A股市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)和投資理念將發(fā)生根本性的轉(zhuǎn)變�！鄙鲜鰷�上券商系研究員也指出，融券賣空其實(shí)是杠桿做空，風(fēng)險(xiǎn)大，并且要求投資者對(duì)公司情況非常了解，普通投資者參與其中風(fēng)險(xiǎn)很大。另外，融券做空需要其他相應(yīng)操作來(lái)做風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，這些也不是一般投資者能勝任的。

　　融資融券、股指期貨、轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的參與門檻都是50萬(wàn)元以上，廣大散戶被拒之門外。中國(guó)證券登記結(jié)算公司統(tǒng)計(jì)，截至2012年4月，A股自然人持倉(cāng)賬戶數(shù)約為5600萬(wàn)，10萬(wàn)元是個(gè)重要門檻，流通市值在10萬(wàn)元以下的賬戶占比高達(dá)85%；50萬(wàn)元?jiǎng)t是個(gè)大門檻，市值在50萬(wàn)元以下的賬戶占比高達(dá)98%。

　　“對(duì)沖、股指期貨、融資融券出來(lái)之后，包括現(xiàn)在轉(zhuǎn)融通出來(lái)，其實(shí)我們一直持這樣的看法，對(duì)投資者來(lái)講，中國(guó)的股票市場(chǎng)越來(lái)不適合散戶來(lái)操作，散戶自己做股票風(fēng)險(xiǎn)收益比越來(lái)越不匹配�！标惲指嬖V本報(bào)記者，一方面，某種意義上來(lái)講，轉(zhuǎn)融通可以改變市場(chǎng)操作的規(guī)律，融券做空機(jī)制可以使下跌的過(guò)程縮短，散戶沒(méi)有這樣做空的能力；另一方面，融券也改變了機(jī)構(gòu)投資者的盈利模式，不僅市場(chǎng)上漲時(shí)會(huì)賺錢，市場(chǎng)下跌時(shí)也可以掙錢，而對(duì)于不能參與其中的散戶，只能靠單邊上漲，所以散戶可能越來(lái)越弱勢(shì)。

　　鄧焜表示，轉(zhuǎn)融通具有杠桿效應(yīng)，可以獲得超額收益，散戶沒(méi)有，從工具的功能上看對(duì)不能參加的散戶投資者肯定是不公平的。

　　此外，由于信息的不對(duì)稱，散戶信息獲取能力差于機(jī)構(gòu)，更容易受到?jīng)_擊。

　　上述滬上研究員建議，散戶更應(yīng)該摒棄此前的投機(jī)思維，將投資目標(biāo)更多投向優(yōu)質(zhì)股，或者將資金交給機(jī)構(gòu)投資者打理，才能避免躺著中槍的悲劇出現(xiàn)。