來源：海通證券

　　　　基金分析師：羅震

　　私募基金行業(yè)以靈活的激勵機制、巨大的發(fā)展?jié)摿ξ�引著各路�?yōu)秀人才進入其中。投資者在選擇私募產(chǎn)品時，也往往關(guān)注基金經(jīng)理過去的從業(yè)經(jīng)歷，部分投資者對于來自某一領(lǐng)域的基金經(jīng)理(例如來自公募基金)往往有強烈的偏好。那么私募基金經(jīng)理的過去從業(yè)背景與私募基金的業(yè)績、風格是否有相關(guān)性。投資私募產(chǎn)品，基金經(jīng)理的出身重要嗎？以下我們來分析一下。

　　我們選取擁有過去2年歷史業(yè)績的私募基金經(jīng)理作為分析樣本，并根據(jù)基金經(jīng)理在進入私募行業(yè)之前最近的從業(yè)經(jīng)歷，將其“出身”劃分為券商、公募、保險、海外、民間、實業(yè)、信托、銀行七大類，其中“海外”指該基金經(jīng)理在進入私募行業(yè)之前在海外從事投資管理工作，“實業(yè)”指原先從事實業(yè)投資或企業(yè)經(jīng)營，如果上述七類都無法歸入，則劃入“民間”一類。

　　納入統(tǒng)計的私募基金經(jīng)理共143位，從各類“出身”的私募基金經(jīng)理占比來看，來自券商的私募基金經(jīng)理占比最高，達到將近一半的比例，公募基金與民間是私募基金經(jīng)理第二、第三大來源，占比分別達到24%、18%，前三類總和已經(jīng)占據(jù)私募基金經(jīng)理的九成左右。其他來自保險、信托、海外、實業(yè)、銀行的私募基金經(jīng)理均屬于少數(shù)派，總共占比也不到一成。

圖1  私募基金經(jīng)理來源分布

資料來源：海通證券研究所基金研究中心

　　其次，對于不同“出身”的私募基金經(jīng)理的業(yè)績水平，我們采用海通私募評級來作為評估依據(jù)。從統(tǒng)計結(jié)果來看，令人遺憾的是，作為私募基金經(jīng)理三大來源的公募、券商、民間，其業(yè)績水平均未顯示出超出平均水平的管理能力，五星與四星的比例均在41%以下。其中，“公募派”高星級占比相對最好，五星、四星占比為40.63%，“民間派”表現(xiàn)最差，五星、四星占比僅為25%。

　　值得注意的是，盡管經(jīng)歷公募基金大資金管理的歷練，但公募基金出身的私募基金經(jīng)理整體并未顯示出優(yōu)秀的管理能力，其評級在四星、五星的比例與一星、二星的比例基本相同。事實上，不少曾經(jīng)的公募明星基金經(jīng)理在進入私募行業(yè)后，業(yè)績表現(xiàn)一蹶不振，而鄭拓、王貴文、孫志洪等最終甚至以產(chǎn)品清盤而黯然離場。我們認為，公募的管理方式與私募有較大不同。公募追求相對收益，凈值只需跑贏指數(shù)既可，投資管理重在行業(yè)配置，對個股的研究深度要求不高，而私募需要絕對收益，投資者對凈值回撤會非常關(guān)注，同時私募重在個股選擇與時機把握，無論是選股還是選時能力都要求更高，因此私募的投資管理難度更大，壓力也更大，因此公募做得好并不能代表私募也能做好。不過相對券商派與民間派，公募派的業(yè)績分布還是略好一些。

　　同樣值得關(guān)注的是，來自券商、公募、民間以外的少數(shù)派私募基金經(jīng)理，業(yè)績評級卻多數(shù)在四星、五星，例如，來自中國人壽的曾曉潔、曾在香港PCM任職的王慶華、曾從事實業(yè)投資與貿(mào)易的鄭曉軍等。這些私募基金經(jīng)理特點鮮明，能力出眾，反而是值得投資者關(guān)注的對象。

　　最后，我們通過對風險指標(采用下方風險、最大回撤的平均值)排名，根據(jù)排名前1/3、中1/3、后1/3將私募基金經(jīng)理分為穩(wěn)健、平衡、激進三種風格特點，以此觀察各類私募基金經(jīng)理在風格特點上的分布。依據(jù)統(tǒng)計結(jié)果，公募派、券商派并未明顯偏向某一風格，在各類風格類別中都有分布。必須指出的是，盡管公募基金追其相對收益，凈值波動較大，但公募基金經(jīng)理轉(zhuǎn)投私募后也有相當比例風險控制出色，呈現(xiàn)出低波動特點，典型代表是星石投資的江暉，其余像來自工銀瑞信(微博)的吳剛、中銀基金的伍軍等也表現(xiàn)穩(wěn)健。此外，民間出身的私募基金經(jīng)理則在中高風險的比例較高，這一點可能與其在風控機制上缺乏經(jīng)驗有關(guān)。而其他出身的“少數(shù)派”私募基金經(jīng)理則均屬于中低風險，結(jié)合其業(yè)績評級也均在三星以上，更令人不可小視。

　　綜上，投資者在選擇私募基金時，對基金經(jīng)理的“出身”不能過分看重。從歷史數(shù)據(jù)看，即使來自公募基金的私募管理人業(yè)績水平也并不占優(yōu)勢，同時追求相對收益、凈值波動較大的公募基金經(jīng)理，在轉(zhuǎn)投私募后也可以呈現(xiàn)穩(wěn)健風格。由于私募的管理方式與公募有較大區(qū)別，之前在公募基金時期的歷史業(yè)績，參考性不大，投資者還是要重點關(guān)注其在私募管理時期的歷史業(yè)績，以評估其絕對收益的能力。此外，對于來自保險、海外、實業(yè)、信托、銀行的私募基金經(jīng)理，盡管屬于少數(shù)派，但卻值得投資者關(guān)注，他們的風險收益綜合水平可能并不差。