作者：國金證券基金研究中心 張劍輝

　　基本結論

　　2012年上半年，在國內政策預期、經濟基本面尋底以及海外風險的交織影響下，A股市場在年初觸及低點后展開反攻，但一波三折之后，股指于二季度末又跌向了年初的低點。截至二季度末，上證指數今年來累計漲幅1.18%。另外，債券市場在資金面寬松、利率下行的環境中持續獲益，且信用債表現強于國債，上證國債指數累計上漲1.77%。

　　根據國金分類，各類型投連賬戶在2012年上半年均實現整體上漲。一方面，市場的結構化行情、板塊的輪動等給投連賬戶管理人提供了很多的投資機會，但同時也考驗投連賬戶管理人的行業和個股配置能力。因此，在以權益類資產為主要投資標的的偏股型投連險賬戶中，資產配置較為靈活的靈活配置型、混合偏股型賬戶在震蕩行情中表現較好，股票-指數型賬戶表現次之，股票型賬戶最弱。另外，受益于債市的穩步上揚，在以固定收益類資產為主要配置對象的偏債型投連賬戶中，債券型賬戶、混合偏債型賬戶獲益不少，貨幣型賬戶也有穩健的收益。

　　具體來看，以跟蹤指數為主要投資策略的7個股票-指數型賬戶上半年平均漲幅為3.61%。45個價格披露規則的股票型賬戶39漲6跌，平均收益率為2.81%，其中中國平安(微博)人壽-精選權益賬戶、建信人壽-主動積極型等賬戶表現出色。24個混合偏股型賬戶中17漲7跌，平均收益率為3.84%，其中太平人壽-智選動力增長賬戶大幅超越同類產品。17個靈活配置型賬戶16漲1跌，平均收益率為4.33%，泰康人壽-積極成長型、招商信諾人壽-平衡和新華人壽-創世之約等賬戶業績居前。

　　24個價格披露規則的混合偏債型賬戶中21漲3跌，上半年平均收益為3.56%，其中太平人壽-均衡收益型、瑞泰人壽-平衡型和中美聯泰大都會人壽-混合偏債型漲幅前三。39個債券型賬戶全部上漲，平均收益率為4.28%，其中海康人壽-穩健型、泰康人壽-穩健收益型以及生命人壽-穩健I收益居前。另外，20個貨幣型賬戶也均實現正收益，平均收益率為2.15%，泰康人壽-貨幣避險型、光大永明人壽-貨幣型以及太平人壽-安益避險型等賬戶收益較好。

　　從風險控制的角度看，在過去一年、兩年和三年中，各類投連險賬戶的標準差和下行風險的平均值均優于同期滬深300指數水平，總體表現出較好的風險控制能力。結合收益與風險，考察各類賬戶的風險調整后收益水平-夏普比率，在經歷了11年下半年市場單邊向下以及12年上半年的震蕩行情，各類型賬戶過去一年、兩年以及三年的風險調整后收益水平，即夏普比率的均值均為負數。不過，股票型賬戶中的泰康人壽-進取型賬戶、太平人壽-策略成長型賬戶、靈活配置型賬戶中的泰康人壽-積極成長型賬戶以及混合偏債型賬戶中的華泰人壽-穩健型賬戶，在過去三年的中長期考察中顯示出對收益與風險有較強的綜合把握能力。