海通私募行業(yè)周報(bào)

    私募借道公募專戶發(fā)行產(chǎn)品 短期行情難好轉(zhuǎn) 私募看淡后市

　　1. 私募行業(yè)動(dòng)態(tài)

　　為參與佳都新太定向增發(fā)而專門成立的私募基金“恒贏1號(hào)”，在增發(fā)實(shí)施首日遭遇下跌，導(dǎo)致私募基金凈值落入警戒線之下。6月中旬，山東信托對(duì)外發(fā)售“恒贏1號(hào)集合資金信托計(jì)劃”，用于投資佳都新太增發(fā)。7月12日，參與增發(fā)的投資者以9.81元的價(jià)格獲得了該公司的定增股，7月16日，定增實(shí)施，當(dāng)日佳都新太股價(jià)隨市場(chǎng)大跌而陷入跌停，收于8.29元。恒贏1號(hào)警戒線為佳都新太增發(fā)價(jià)格的85%，止損線為增發(fā)價(jià)的75%，按定增價(jià)格9.81元計(jì)算，對(duì)應(yīng)的警戒線和止損線分別為8.33元和7.36元，該產(chǎn)品已處于警戒線之下。公開信息顯示，“恒贏1號(hào)”為結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，分為一般信托和優(yōu)先信托資金，比例為1：1.5，總規(guī)模為2億元。信息還顯示，該信托計(jì)劃作為有限合伙人，與上海諾晟投資(普通合伙人)共同出資設(shè)立2個(gè)有限合伙企業(yè)，參與佳都新太的定向增發(fā)，信托到期時(shí)通過處置增發(fā)股來獲取信托利益。(摘自：證券時(shí)報(bào))

　　五礦信托的產(chǎn)品成立公告顯示，7月初成立的五礦信托·民晟金馬和五礦信托· 民晟鐵馬兩只產(chǎn)品共募集了12億以上的資金，分別投資于國泰基金(微博)的兩個(gè)專戶理財(cái)產(chǎn)品——國泰基金-五礦信托民晟金馬和國泰基金-五礦信托民晟鐵馬。無獨(dú)有偶，6月初成立的中信信托·證大1201期的信托資金委托國泰資管進(jìn)行定向資產(chǎn)管理。信托產(chǎn)品直接投資于基金專戶或委托券商定向資管，這種新產(chǎn)品形式的出現(xiàn)引人關(guān)注。至于為什么“借道”基金專戶，深圳民森投資公司不愿意做過多的披露，相關(guān)負(fù)責(zé)人只是說，“這是機(jī)構(gòu)合作的一種新形式，我們可以更專心于做投資管理，其他的事情都可以交給別人去做。”(摘自：上海證券報(bào))

　　點(diǎn)評(píng)：民晟資產(chǎn)此前成立的兩只債券型產(chǎn)品民晟盤馬債券、民晟陣馬債券也是與五礦信托合作，但是采用的是信托加合伙的產(chǎn)品形式，即信托產(chǎn)品募集資金后成立有限合伙公司作為主體進(jìn)行投資，而此次的兩只新產(chǎn)品則是信托產(chǎn)品與公募專戶的結(jié)合。我們無法獲知雙方合作的具體原因，但是猜測(cè)對(duì)于民晟資產(chǎn)來說成本因素是重要考量，一方面免去了信托股票交易賬戶(投資私募債需要股票交易賬戶)，另一方面則是公募交易成本較低并且避免了合伙制產(chǎn)品較高的稅務(wù)負(fù)擔(dān)。

　　公募、私募業(yè)務(wù)的互相滲透始于2007年末，當(dāng)時(shí)公募基金《基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》尚未施行，一些公募基金通過擔(dān)任信托產(chǎn)品投資顧問的方式涉足私募領(lǐng)域，典型的產(chǎn)品包括大成基金(微博)與外貿(mào)信托合作的大成基金靈活配置，長城基金與北方信托合作的長城富利07-1，華夏基金(微博)與國投信托合作的華夏精選、華夏2號(hào)等。此后基金專戶一對(duì)一、一對(duì)多業(yè)務(wù)逐步放開，公募基金可以直接發(fā)行專戶型私募產(chǎn)品，但是不少公募仍借助信托的渠道資源發(fā)行定向增發(fā)類產(chǎn)品，如今年7月以來華夏基金與外貿(mào)信托合作發(fā)行的9期華基豐澤系列產(chǎn)品。另一方面，私募借道公募專戶則看重的是專戶較低的成本以及較少的投資限制，例如公募專戶目前已經(jīng)放開對(duì)商品期貨的投資。

　　實(shí)際上，從海外發(fā)達(dá)金融市場(chǎng)來看，基金公司本身并無私募與公募的界定，公募與私募僅僅針對(duì)募集方式而言，公開募集與非公開募集的基金分別適用于不同的監(jiān)管與法令。例如香港的對(duì)沖基金也可發(fā)行公募產(chǎn)品，只是在信息披露和投資限制方面更加嚴(yán)格。近年來監(jiān)管層對(duì)于國內(nèi)資產(chǎn)管理行業(yè)的引導(dǎo)也遵從了這樣的趨勢(shì)，目前已提交全國人大常委會(huì)審議的基金法草案不僅將私募納入監(jiān)管，對(duì)公募、私募的業(yè)務(wù)范圍都有所拓寬。未來我們將能看到更多這類公、私業(yè)務(wù)的融合，投資者在理財(cái)產(chǎn)品的選擇上也會(huì)更加靈活。

　　2. 私募基金指數(shù)

　　2012年7月9日至7月13日，私募基金綜合指數(shù)從1783.44點(diǎn)下跌至1779.37點(diǎn)，跌幅0.23%，同期滬深300指數(shù)下跌0.89%，中小板指數(shù)下跌0.59%(由于私募基金凈值披露的滯后，私募基金指數(shù)每周五公布上周五指數(shù)值)。產(chǎn)品細(xì)類方面，結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品表現(xiàn)最佳，結(jié)構(gòu)化私募基金指數(shù)僅微跌0.02%。非結(jié)構(gòu)化私募基金指數(shù)下跌0.26%，券商集合理財(cái)(股混)指數(shù)下跌0.16%，TOT指數(shù)下跌0.20%。風(fēng)格指數(shù)方面，絕對(duì)回報(bào)型私募基金表現(xiàn)出色，絕對(duì)回報(bào)指數(shù)從964.48點(diǎn)上漲至967.12點(diǎn)，漲幅0.27%，市場(chǎng)趨勢(shì)指數(shù)從822.88點(diǎn)下跌至811.86點(diǎn)，跌幅1.34%。

　　今年以來，私募基金綜合指數(shù)上漲3.09%，同期滬深300指數(shù)上漲4.47%，中小板指數(shù)上漲5.71%。產(chǎn)品細(xì)類方面，結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品表現(xiàn)最佳，結(jié)構(gòu)化私募基金指數(shù)累計(jì)上漲5.25%，TOT產(chǎn)品表現(xiàn)最差，TOT指數(shù)僅上漲1.21%。TOT產(chǎn)品雖然3月以來表現(xiàn)回暖，但今年前2個(gè)月踏空市場(chǎng)反彈導(dǎo)致累計(jì)收益仍較低；結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品雖然在市場(chǎng)下跌時(shí)跌幅最大，但很好的抓住了1月、2月、4月市場(chǎng)上漲的機(jī)會(huì)，因此累計(jì)收益最高。此外，非結(jié)構(gòu)化私募基金指數(shù)今年以來上漲3.43%，券商集合理財(cái)(股混)指數(shù)今年以來上漲2.25%。風(fēng)格指數(shù)方面，上半年市場(chǎng)整體上行，市場(chǎng)趨勢(shì)型基金表現(xiàn)優(yōu)于絕對(duì)回報(bào)型基金，市場(chǎng)趨勢(shì)指數(shù)上漲4.12%，絕對(duì)回報(bào)指數(shù)上漲0.88%。(私募基金系列指數(shù)具體情況請(qǐng)查閱海通基金研究中心報(bào)告《私募基金系列指數(shù)周報(bào)-20120720》)

　　3. 私募視點(diǎn)

　　上周上證指數(shù)從2185.90點(diǎn)下跌至2168.64點(diǎn)，跌幅0.79%；深證成指從9792.49點(diǎn)下跌至9333.21點(diǎn)，跌幅4.69%。

　　私募認(rèn)為，短期A股行情難以好轉(zhuǎn)。從上市公司業(yè)績來看，實(shí)體經(jīng)濟(jì)目前處于下滑狀態(tài)；從流動(dòng)性角度來看，貨幣政策雖然放松，但是短期內(nèi)銀行受限于存貸比難以放松信貸，并且還有一部分資金流入房地產(chǎn)行業(yè)，資金面實(shí)際上還是較緊。而對(duì)于下半年的A股走勢(shì)，私募較多保持謹(jǐn)慎的觀點(diǎn)，認(rèn)為在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過程中不會(huì)出現(xiàn)趨勢(shì)線機(jī)會(huì)。但隨著政策累積效應(yīng)的體現(xiàn)，下半年經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利可能在某一時(shí)刻觸底回升，屆時(shí)股市可能會(huì)有階段性機(jī)會(huì)，但是在此之前也不排除有再次探底的可能。

　　雖然目前中國經(jīng)濟(jì)處于低迷，但是長遠(yuǎn)來看多數(shù)私募對(duì)經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)充滿信心。一方面中國仍處于城市化的進(jìn)程中，從國外的經(jīng)驗(yàn)來看，城市化進(jìn)程中經(jīng)濟(jì)仍有可能維持高增長；另一方面包括中央財(cái)政政策在內(nèi)的各項(xiàng)政策運(yùn)用都存在空間，并且經(jīng)濟(jì)形勢(shì)倒逼改革推進(jìn)，有望為未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展贏得更多空間。

　　對(duì)于下半年看好的板塊，私募認(rèn)為醫(yī)藥、旅游、非白酒類的食品飲料、家電、紡織服裝等消費(fèi)板塊中有持續(xù)增長能力的股票獨(dú)立于經(jīng)濟(jì)周期，是較好的投資標(biāo)的。同時(shí)醫(yī)藥生物、商業(yè)連鎖、節(jié)能環(huán)保、證券保險(xiǎn)等具有長期成長性或具有改革紅利機(jī)會(huì)的板塊也被看好。私募認(rèn)為地產(chǎn)板塊短線彈性十足，對(duì)政策的敏感度高，但從長線上講，它有資產(chǎn)泡沫的風(fēng)險(xiǎn)、政策的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)追求絕對(duì)回報(bào)的產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)收益配比不佳。

　　上海凱石投資總經(jīng)理陳繼武認(rèn)為，目前A股市場(chǎng)很難出現(xiàn)趨勢(shì)性上漲行情，而下半年則需要從兩個(gè)方面關(guān)注投資機(jī)會(huì)，其一是周期性行業(yè)當(dāng)中和要素關(guān)系變化相關(guān)的產(chǎn)業(yè)，在要素價(jià)格轉(zhuǎn)變之后，可能會(huì)帶來新的機(jī)會(huì)；其二則是企業(yè)內(nèi)生型的增長所帶來的長期的企業(yè)發(fā)展、股價(jià)上漲的機(jī)會(huì)。判斷未來A股走勢(shì)主要看五個(gè)指標(biāo)，包括經(jīng)濟(jì)增長、估值、資金面供應(yīng)、政策以及投資者信心。通過對(duì)上市公司的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，經(jīng)濟(jì)目前并不是增長而是下滑。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)增速大幅下降的情況下，不可能有大的行情。從資金面來看，連續(xù)的降息和降準(zhǔn)的假象，實(shí)際上是金融機(jī)構(gòu)之間的資金寬松了。但是因?yàn)殂y行存款下降的同時(shí)又有存貸比的限制，導(dǎo)致銀行信貸創(chuàng)造能力并沒有想象中那么高。對(duì)于釋放到市場(chǎng)的資金，其中又因?yàn)楸姸喾康禺a(chǎn)企業(yè)為求自保，不惜抬高利率到20%以上，這實(shí)際相當(dāng)于把市場(chǎng)上的流動(dòng)資金吸收到房地產(chǎn)中。這樣導(dǎo)致實(shí)際進(jìn)入A股市場(chǎng)的資金，不像理論上存款準(zhǔn)備金率降低和降息應(yīng)該釋放出的那么多，因此市場(chǎng)資金仍然是短缺的。隨著降準(zhǔn)和降息，以及部分房地產(chǎn)企業(yè)死掉，資金吸納作用失去，資金的流向正在緩慢轉(zhuǎn)變。從政策面看，目前管理層非常希望股市漲，而且藍(lán)籌股確實(shí)具備了罕見的投資價(jià)值。但是因?yàn)楦鱾�(gè)方面因素的共同作用，政策因素只是其中之一，因此A股市場(chǎng)不可能在政策的引導(dǎo)下展開一輪牛市。從上面五項(xiàng)因素來看，市場(chǎng)上有空有多，這種格局決定了A股在目前的點(diǎn)位上跌不深，但是確實(shí)很難出現(xiàn)趨勢(shì)性上漲的行情。(摘自：東方早報(bào))

　　北京和聚投資認(rèn)為，下半年由于降息周期的開啟，流動(dòng)性環(huán)境將明顯改善，信貸政策的進(jìn)一步寬，“賺錢效應(yīng)”的逐步顯現(xiàn)將吸引增量資金進(jìn)場(chǎng)，市場(chǎng)或迎來結(jié)構(gòu)性、階段性的機(jī)會(huì)。另外，近期歐債迷局逐漸明朗，外圍市場(chǎng)環(huán)境的穩(wěn)定也有利于A 股走出泥沼。由于下半年中國經(jīng)濟(jì)將在周期性的衰退之中緩慢復(fù)蘇，出現(xiàn)像2009 年的趨勢(shì)性上漲機(jī)會(huì)的可能性不大，同時(shí)也不排除A 股市場(chǎng)再次探底的可能。下半年看好新材料中的技術(shù)突破型和資源擴(kuò)張型企業(yè)、保險(xiǎn)行業(yè)、電力行業(yè)和軍工板塊等。考慮下半年北斗通信、大飛機(jī)、航空母艦、發(fā)動(dòng)機(jī)重大專項(xiàng)的推進(jìn)、軍工產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)化改革的進(jìn)一步突破，看好軍工行業(yè)中高景氣細(xì)分子行業(yè)的龍頭上市公司。(摘自：私募排排網(wǎng))

　　精熙投資副總經(jīng)理王征認(rèn)為，由于市場(chǎng)對(duì)未來幾年經(jīng)濟(jì)增速放緩有充分預(yù)期，GDP數(shù)據(jù)目前對(duì)于股市的指導(dǎo)性并不是很強(qiáng)。在拉動(dòng)GDP增長的三駕馬車中，進(jìn)出口限于外圍形勢(shì)難有好轉(zhuǎn)。投資目前已經(jīng)處于較高水平，且由于地方政府高負(fù)債率，增長率將降低。經(jīng)濟(jì)增速放緩意味著周期股長期不被看好。上半年被場(chǎng)內(nèi)資金哄抬的醫(yī)藥酒類等消費(fèi)類股票，這類防御性品種正常情況下都處于穩(wěn)步增長，但一口氣炒到這個(gè)程度，也是“高處不勝寒”。由于找不到經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)，股市找不到領(lǐng)漲板塊，目前采取的策略只能是謹(jǐn)慎的短線或中短線操作。場(chǎng)內(nèi)資金目前也是“打一槍換一個(gè)地方”，根據(jù)規(guī)模在500萬元以上的賬戶開戶情況，可以看出“資金在逐步撤退”。(摘自：金融界)

　　上海睿信投資董事長李振寧認(rèn)為，擔(dān)心中國經(jīng)濟(jì)會(huì)出問題影響到A股本身就是“天下本無事，庸人自擾之”。首先中國仍處于城市化的進(jìn)程中，從國外的經(jīng)驗(yàn)來看，城市化進(jìn)程中經(jīng)濟(jì)仍有可能維持高增長；另外中國的致富心理非常強(qiáng)、為經(jīng)濟(jì)增長提供強(qiáng)大的動(dòng)力支持；其次政府已經(jīng)意識(shí)到目前經(jīng)濟(jì)的問題，經(jīng)濟(jì)目標(biāo)從抑通脹向調(diào)結(jié)構(gòu)逐步轉(zhuǎn)向。盡管東部經(jīng)濟(jì)在減緩，但是中部和西部的經(jīng)濟(jì)隨著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)移而迅速提升。最后，中國政府作為世界上最有錢的政府，仍有能力辦很多事情。目前的存準(zhǔn)率維持在20%高位，仍有較大的貨幣政策調(diào)控空間。(摘自：和訊) 

　　星石投資首席策略師楊玲認(rèn)為，下半年我國經(jīng)濟(jì)都可能延續(xù)‘經(jīng)濟(jì)低迷、政策向上’的格局，政策刺激的力度與效果將成為市場(chǎng)參與者最關(guān)注的點(diǎn)。二季度市場(chǎng)經(jīng)歷了對(duì)政策過度預(yù)期的慘痛教訓(xùn)，預(yù)計(jì)下半年市場(chǎng)參與者會(huì)變得更謹(jǐn)慎，風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，對(duì)利好的理解也更理性。自今年3月份以來，金融政策已經(jīng)開始預(yù)調(diào)微調(diào)，并在近期有顯著放大的趨勢(shì)，尤其體現(xiàn)在貨幣政策上(通脹下行后，貨幣政策的空間也被打開)。我們認(rèn)為，隨著政策累積效應(yīng)的體現(xiàn)，三季度可能會(huì)迎來經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利的逐步筑底，四季度到明年一季度會(huì)迎來階段性回升。因此，下半年應(yīng)該會(huì)迎來具有安全邊際的建倉機(jī)會(huì)。從行業(yè)上來講，看好具有長期成長性的板塊，大消費(fèi)類和具有改革紅利的行業(yè)機(jī)會(huì)，譬如醫(yī)藥生物、商業(yè)連鎖、節(jié)能環(huán)保、證券保險(xiǎn)等。地產(chǎn)是分歧較大的行業(yè)，從短線上講，它是彈性十足的好品種，對(duì)政策的敏感度高，也上半年少有的出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性復(fù)蘇的行業(yè)，但從長線上講，它的硬傷很大(資產(chǎn)泡沫的風(fēng)險(xiǎn)、政策的風(fēng)險(xiǎn))，對(duì)追求絕對(duì)回報(bào)的產(chǎn)品講，風(fēng)險(xiǎn)收益配比不佳。(摘自：證券日?qǐng)?bào))

　　上海簡適投資總經(jīng)理兼投資總監(jiān)楊典認(rèn)為，對(duì)A股的短期走勢(shì)相對(duì)謹(jǐn)慎，但中長期看多。宏觀經(jīng)濟(jì)不會(huì)越來越差，最大的可能是在一定的低位水平保持平衡。股指觸底是遲早的事情，目前市場(chǎng)的情緒已經(jīng)相當(dāng)悲觀，物極必反，超跌反彈隨時(shí)可能發(fā)生。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，國內(nèi)生產(chǎn)總值見底后股市就會(huì)展開反彈。在當(dāng)前的位置，對(duì)GDP較為悲觀的看法是在未來一個(gè)月見到底部。從這一邏輯出發(fā)，股市見底也許為期不遠(yuǎn)了。未來看好醫(yī)藥、旅游、非白酒類的食品飲料、家電、紡織服裝等消費(fèi)板塊中有持續(xù)增長能力的股票，這些股票往往與傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)增長方式相關(guān)度不是很高，或者獨(dú)立于經(jīng)濟(jì)周期。(摘自：證券時(shí)報(bào))

　　上海朱雀投資執(zhí)行事務(wù)合伙人李華輪認(rèn)為，下半年經(jīng)濟(jì)和政策環(huán)境難以逆轉(zhuǎn)，利率水平見頂?shù)耐瑫r(shí)，市場(chǎng)將繼續(xù)經(jīng)受經(jīng)濟(jì)周期、結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和二次股改的考驗(yàn)，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)會(huì)都比較有限。他對(duì)中國改革路徑下經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的前景和進(jìn)程始終保持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度：一方面，如果不推進(jìn)改革，硬撐增長就是滯脹，松手不管難逃通縮，哪方面出問題社會(huì)都將面臨較大動(dòng)蕩；另一方面，中國和歐美不同，地方政府和部分行業(yè)、企業(yè)杠桿高，但居民部門杠桿低，中央政府的杠桿不算過高，在此基礎(chǔ)上其他部門去杠桿而家庭負(fù)債表增杠桿是中國經(jīng)濟(jì)未來發(fā)展的模式，包括中央財(cái)政政策在內(nèi)的各項(xiàng)政策運(yùn)用都存在空間。上半年，包括資本市場(chǎng)改革、利率市場(chǎng)化在內(nèi)的量變改革陸續(xù)推出，逐步驗(yàn)證了該判斷。板塊方面，從供給端關(guān)注傳統(tǒng)偏周期性行業(yè)中主動(dòng)去庫存、去產(chǎn)能的行業(yè)；從需求端，關(guān)注大消費(fèi)、醫(yī)藥等長景氣周期領(lǐng)域，在關(guān)注行業(yè)受益于政策層面鼓勵(lì)居民通過增加杠桿等方式促進(jìn)消費(fèi)的同時(shí)，更重視有能力通過產(chǎn)品、商業(yè)模式創(chuàng)新等提升需求和定價(jià)能力的公司。還關(guān)注依靠技術(shù)進(jìn)步和改革創(chuàng)新能夠提升供給層次并創(chuàng)造新增需求的領(lǐng)域。(摘自：上海證券報(bào))