國金證券基金研究中心 楊舒 張劍輝

　　基本結論

　　私募基金為越來越多的投資者所關注。面對琳瑯滿目的產品，向投資者更好的提示風險、以幫助投資者結合自身的風險承受能力選擇相應風險水平的產品，顯得越來越有必要。另外，隨著TOT/類TOT的逐步發展，識別私募基金風險水平對于投資選擇及調整也有參考價值。因此，國金證券研究所在對私募基金及管理人進行綜合評級的基礎上，針對私募基金亦進行更全面更具針對性的風險評價。

　　國金證券私募基金風險評價本著公開、公平、公正和全面的原則，以歷史運作數據為基礎，對非結構化私募基金產品統一進行多角度的量化評價，以達到客觀、全面衡量風險水平效果。并在非結構化產品風險評價基礎上，進行管理人風險評價。

　　國金證券私募基金風險評價體系綜合考察歷史業績整體波動(標準差)、歷史下行風險、歷史最大回撤和歷史業績與市場指數相關性等四個方面。其中，歷史業績整體波動(標準差)和歷史業績與市場指數相關性衡量的是產品整體業績表現的風險情況，歷史下行風險和歷史最大回撤則是針對私募基金“絕對回報”目標定位，僅從損失角度衡量產品風險情況。

　　國金證券私募基金風險評價體系以絕對標準劃分等級，所有參加評價的產品及管理人按照計算得到的風險系數進行風險等級劃分，即區分等級又顯示具體程度。

　　隨著2012年二季度A股市場震蕩下跌，私募風險偏好較此前有普遍下降，平均風險系數由79.11%降至72.17%。從細分情況看，整體分布結構向均衡格局調整。其中702只參與本期評價的產品中，獲得高風險、中高風險、中風險、中低風險、低風險等級產品數量分別為273、202、163、40、24只，占比分別為39%、29%、23%、6%、3%。與今年一季度結果相比，高風險產品數量占比下降約5個百分點，中風險產品占比上升約3個百分點，中高風險和中低風險各上升約1個百分點。

　　253家管理人參與本期風險評價，具體結果顯示：

　　星石投資、友恒投資處于低風險區域；瑞安思考、東方遠見、盈融達、麥爾斯通、北京久富、無錫智慧、北京睿富、寧波敦和、喜馬拉雅、尊嘉資產、升陽資產、頂石投資、仙童投資、漢華資產等14家管理人風險等級處于中低風險區域；

　　包括鼎天聚富、博鴻投資、中睿合銀、上海涌金、展博投資、翼虎投資、智德投資、朱雀投資、精熙投資、云南信托、源樂晟、從容投資等49家(占比約19%)管理人風險等級處于中風險區域。其中23家運作滿三年的私募管理人中，11家在當期國金私募評級中獲得綜合五星級評價，另有9家獲得四星級評價，這一方面是過去三年市場風險收益狀況的反映，另一角

　　有73家(占比約29%)管理人風險等級處于中高風險。其中，曉牛資產、泰瓴資產、國弘資產等風險系數略高于60%閥值，接近中風險區域。另外，鼎鋒資產、理成資產、澤熙投資、廣東瑞天、江蘇瑞華、鼎諾投資、六禾投資、重陽投資等優秀私募也均處于此區域。而且，從相對角度來劃分，這些私募的風險水平在私募同業中仍處于中等位置。

　　另有115家(占比約45%)管理人風險等級處于高風險區域，其中40家管理人風險系數大于1，較前一季度略有上升。其中，博頤投資、合贏投資、呈瑞投資、金牛管理咨詢、東方港灣、淡水泉等風險系數略高于80%閥值，接近中高風險區域。

　　私募基金2012年二季度風險評價結果

　　本期評價計算截止時間為2012年6月最后一個估值日/開放日凈值數據，個別產品因為信息披露因素順延到2012年7月前幾個工作日，各階段評級起始時間為以截止時間為基點向前追溯一年(12月)、兩年(24月)及三年(36個月)。共有253家管理人(投資顧問)、702只非結構化私募基金產品參與本期評價。

　　從整體結果看，隨著2012年二季度A股市場走向震蕩下跌，私募風險偏好較此前有較明顯下降，平均風險系數由79.11%降至72.17%。從細分情況看，整體分布結構向均衡格局調整。其中702只參與本期評價的產品中，獲得高風險、中高風險、中風險、中低風險、低風險等級產品數量分別為273、202、163、40、24只，占比分別為39%、29%、23%、6%、3%。與今年一季度結果相比，高風險產品數量占比下降約5個百分點，中風險產品占比上升約3個百分點，中高風險和中低風險占比各上升約1個百分點。

　　由于管理人對大多數產品采取“復制操作策略”，風險評價結果可以看到同一管理人管理產品大都風險系數相差不大，因此本文將風險評價結果展示重心放在管理人方面。253家管理人風險評價結果(下表)顯示：

　　星石投資、友恒投資處于低風險區域；瑞安思考、東方遠見、盈融達、麥爾斯通、北京久富、無錫智慧、北京睿富、寧波敦和、喜馬拉雅、尊嘉資產、升陽資產、頂石投資、仙童投資、漢華資產等14家管理人風險等級處于中低風險區域，其中瑞安思考、東方遠見風險系數僅略高于20%閥值，接近低風險區域；

　　包括鼎天聚富、博鴻投資、中睿合銀、上海涌金、展博投資、翼虎投資、智德投資、朱雀投資、精熙投資、云南信托、源樂晟、從容投資等49家(占比約19%)管理人風險等級處于中風險區域。其中，鼎天聚富等少數風險系數略高于40%閥值，接近中低風險區域。值得注意的是，其中23家運作滿三年的私募管理人中，11家在當期國金私募評級中獲得綜合五星級評價，另有9家獲得四星級評價，這一方面是過去三年市場風險收益狀況的反映，另一角度也一定程度展示了風險控制對私募管理人的重要性；

　　有73家(占比約29%)管理人風險等級處于中高風險。其中，曉牛資產、泰瓴資產、國弘資產、富派投資、景富投資等風險系數略高于60%閥值，接近中風險區域。另外，鼎鋒資產、理成資產、澤熙投資、廣東瑞天、江蘇瑞華、鼎諾投資、六禾投資、上善御富、重陽投資等優秀私募也均處于此區域。而且，從相對角度來劃分，這些私募的風險水平在私募同業中仍處于中等位置。

　　另有115家(占比約45%)管理人風險等級處于高風險區域，其中40家管理人風險系數大于1，較前一季度略有上升。其中，博頤投資、合贏投資、呈瑞投資、金牛管理咨詢、東方港灣、淡水泉等風險系數略高于80%閥值，接近中高風險區域。