來源：國金證券

　　宏觀經(jīng)濟(jì)與A股市場分析

　　國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)正處在尋底過程中，需求面的疲軟在短期很難看到實質(zhì)性的改善。同時，隨著中報業(yè)績風(fēng)險開始釋放，二季度經(jīng)濟(jì)又一次的明顯衰退，使得很多行業(yè)盈利都有下調(diào)的空間。鑒于7月中旬召開的北戴河會議，以及4季度將召開18大，這兩次會議是否會出臺比較明確的經(jīng)濟(jì)政策，以及對市場的影響如何還值得等待和觀察。

　　2012年下半年投資策略——控制風(fēng)險，穩(wěn)字為先

　　目前，經(jīng)濟(jì)下行的趨勢已經(jīng)無可爭議，但是面對不同的經(jīng)濟(jì)下滑幅度以及宏觀經(jīng)濟(jì)決策者們對經(jīng)濟(jì)下滑的容忍程度等因素，宏觀經(jīng)濟(jì)政策推出時點、目標(biāo)指向以及效果力度等均有可能不同，因此市場的反應(yīng)也將迥異。就短期而言，經(jīng)濟(jì)下滑趨勢不可避免，中報業(yè)績下調(diào)的壓力也不容忽視，而在政策之手尚在猶豫之時，投資者應(yīng)以退為進(jìn)、防守反擊，在關(guān)注風(fēng)險控制能力的基礎(chǔ)上，尋找收益穩(wěn)健的品種。一方面，對于追求絕對收益的投資者，可以關(guān)注創(chuàng)新型產(chǎn)品中的低風(fēng)險、穩(wěn)健收益類型的產(chǎn)品，包括以市場中性策略、套利策略為主要投資策略的產(chǎn)品；另一方面，對于追求相對收益的投資者，宜在偏股型、FOF型等產(chǎn)品中關(guān)注中低風(fēng)險產(chǎn)品并優(yōu)選收益穩(wěn)健型品種。

　　在目前的新舊周期交替之際、各種周期力量的交雜影響下，下半年市場的波動預(yù)期會比較大，國金證券研究所策略研究小組認(rèn)為，應(yīng)當(dāng)尋找確定性作為投資的應(yīng)對之策。其中，在短周期經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的不確定性中，選擇業(yè)績確定性行業(yè)作為對沖，以穩(wěn)定增長的消費和低估值的改革受益藍(lán)籌為選擇；而經(jīng)濟(jì)筑底之后，面對地產(chǎn)銷售能否傳遞到投資需求的不確定，新芯周期的需求是更為確定的，可以增加相應(yīng)成長股的配置。相應(yīng)的，集合理產(chǎn)產(chǎn)品的配置也可以關(guān)注受益于業(yè)績確定板塊、成長板塊的品種。

　　考慮到經(jīng)濟(jì)如果出現(xiàn)急速下行，并且突破了政府年初預(yù)定的政策目標(biāo)或者擊穿了宏觀經(jīng)濟(jì)決策者們的容忍限度，當(dāng)前托底的政策將無法延續(xù)，大規(guī)模的刺激政策或許將被動的推出。宏觀經(jīng)濟(jì)政策的大幅轉(zhuǎn)向，導(dǎo)致市場的反彈行情或?qū)⑻崆暗絹恚�而目前估值普遍處于低位的行業(yè)板塊也將有所提振。但是，調(diào)結(jié)構(gòu)的重任能否繼續(xù)進(jìn)行并順利完成，關(guān)系到經(jīng)濟(jì)發(fā)展的持續(xù)性以及市場行情的持續(xù)性。因此，如果政策轉(zhuǎn)向、市場轉(zhuǎn)暖提前到來，投資者可以將目光轉(zhuǎn)向部分高貝塔、高阿爾法特征的產(chǎn)品。從歷史的結(jié)果來看，高貝塔、高阿爾法特征的產(chǎn)品在市場上行中以及震蕩格局下都有不錯的收益表現(xiàn)。

　　根據(jù)上述市場特征以及投資思路，本文重點推薦中信證券旗下的中信穩(wěn)健回報和中信貴賓1號、招商證券(微博)的招商智遠(yuǎn)成長、南京證券(微博)的南京神州3號、東方證券資產(chǎn)的東方紅4號、光大證券的光大陽光基中寶、第一創(chuàng)業(yè)證券的創(chuàng)業(yè)創(chuàng)金避險增值以及國泰君安證券(微博)的國泰君安君享量化等，其中中信貴賓1號和國泰君安君享量化是小集合產(chǎn)品。

　　第一部分  宏觀經(jīng)濟(jì)與A股市場分析

　　宏觀經(jīng)濟(jì)與市場研判綜述。當(dāng)前，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)正處在尋底過程中，需求面的疲軟在短期很難看到實質(zhì)性的改善。同時，隨著中報業(yè)績風(fēng)險開始釋放，二季度經(jīng)濟(jì)又一次的明顯衰退，使得很多行業(yè)盈利都有下調(diào)的空間。鑒于7月中旬召開的北戴河會議，以及4季度將召開18大，這兩次會議是否會出臺比較明確的經(jīng)濟(jì)政策，以及對市場的影響如何還值得等待和觀察。

　　宏觀經(jīng)濟(jì)：經(jīng)濟(jì)潛在增速下移，下滑恐怕尚未見底，企業(yè)盈利普遍下調(diào)

　　隨著資本產(chǎn)出比率的逐漸下降以及人口紅利的逐漸消失，經(jīng)濟(jì)潛在增速存在下移的趨勢。根據(jù)國金證券宏觀小組的預(yù)測，今年3季度經(jīng)濟(jì)可能繼續(xù)下滑，在4季度的技術(shù)性波動后，明年上半年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入底部區(qū)域徘徊，而未來更像是個大L型，疊加脈沖的環(huán)比倒V型趨勢，經(jīng)濟(jì)下滑的趨勢恐怕短期內(nèi)無法見底。

　　投資：盡管5、6月份的房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)出現(xiàn)回暖，但是地產(chǎn)投資的下滑趨勢并未改變，住宅投資大幅下滑已成定局，而房地產(chǎn)的去庫存導(dǎo)致相關(guān)產(chǎn)業(yè)投資增速下降也逐漸凸顯。為了對沖地產(chǎn)投資下滑給經(jīng)濟(jì)造成的負(fù)面影響，政府加大了水利、鐵路等項目的審批進(jìn)程。但是水利投資的拉動作用有限，高鐵建設(shè)在高負(fù)債率及資金壓力下投資速度也明顯放緩，而近期起拉動作用的電力、熱力、燃?xì)獾仁欠窨沙掷m(xù)仍待觀察。

　　出口：競爭力頂峰已過，下半年增速低位緩慢上升。勞動力成本、原材料價格上升等因素導(dǎo)致的競爭力下降不可逆轉(zhuǎn)，從長期趨勢來看，一般貿(mào)易戰(zhàn)將呈現(xiàn)逐漸上升趨勢，加工貿(mào)易占比將逐步下降。在外需方面，根據(jù)國金證券宏觀小組對海外的分析，美國將延續(xù)今年以來的弱復(fù)蘇態(tài)勢，其中就業(yè)反復(fù)不定，但有望在年底出現(xiàn)反彈，而深層次的矛盾制約其消費增速；歐洲方面，政府財政整固和主權(quán)債務(wù)危機仍將困擾歐盟，而歐洲經(jīng)濟(jì)在下半年仍然面臨較大的下行風(fēng)險，預(yù)計下半年仍將繼續(xù)探底。

　　消費：對GDP貢獻(xiàn)有望上升，但增速難以上升。隨著投資、出口的紛紛放緩，消費對GDP的貢獻(xiàn)度有望上升。但是從今年以來各行業(yè)月度消費環(huán)比增速出現(xiàn)連續(xù)下滑、消費品零售季調(diào)后環(huán)比增長數(shù)據(jù)向下以及必需消費品前5月相對一季度環(huán)比增速均弱于歷史同期均值的態(tài)勢可以看出，消費增速下半年仍難以上升。

　　今年以來，央行已經(jīng)2次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，并在一個月內(nèi)2次降低存貸款基準(zhǔn)利率，貨幣政策逐步轉(zhuǎn)向?qū)捤伞Ｆ渲校�降�?zhǔn)主要意在對沖外匯占款流失所導(dǎo)致的流動性不足，從供給面釋放流動性；而最近的連續(xù)降息舉動顯示國內(nèi)經(jīng)濟(jì)受需求面下滑影響嚴(yán)重，通過降息等價格工具刺激國內(nèi)需求。然而，貨幣政策的效果通常具有一定的滯后性，另外還需適當(dāng)?shù)呢斦�政策配合才能發(fā)揮較好的作用；目前，發(fā)改委項目審批進(jìn)度有所加快，但其規(guī)模遠(yuǎn)未達(dá)到刺激的地步，財政政策的力度還尚不明朗。因此，降準(zhǔn)、降息對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響效果還需進(jìn)一步觀察。

　　企業(yè)盈利普遍下調(diào)。由于需求不足，企業(yè)未來長期面臨的庫存調(diào)整和產(chǎn)能調(diào)整將嚴(yán)重壓制其盈利水平的復(fù)蘇，而短期的政策刺激無法緩解這一根本問題。主營業(yè)務(wù)收入和利潤總額同比增速未來可能繼續(xù)下滑。國金策略小組預(yù)測：剔除金融石油石化，其它行業(yè)12年的盈利增長下調(diào)至-14.4%，下調(diào)幅度為14%，其中中報增速在-20%左右，預(yù)計3季報略有回穩(wěn)；銀行盈利增長下調(diào)至10%，下調(diào)幅度為5%；全市場2012年的盈利增速下調(diào)至0.6%。

　　A股市場：市場繼續(xù)尋底，等待確定投資窗口

　　根據(jù)國金策略小組的觀點：3季度，一方面短周期經(jīng)濟(jì)處于尋底過程之中，同時疊加海外市場的風(fēng)險波動，以及上市公司盈利下調(diào)的沖擊，預(yù)期市場會有尋底的過程。在風(fēng)險釋放之后，短周期經(jīng)濟(jì)筑底，市場迎來相對確定的投資窗口。

　　一方面，在本輪的周期調(diào)整中，企業(yè)庫存特別是房地產(chǎn)企業(yè)的去庫存壓力大，由此對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)運行產(chǎn)生的壓力比傳統(tǒng)企業(yè)去庫存要顯著得多。另一方面，在目前產(chǎn)業(yè)調(diào)整、結(jié)構(gòu)調(diào)整的過程中，新周期的力量尚處于弱勢，難以形成支撐力量。因此，在新舊周期的交替之際，目前市場仍將以弱勢格局為主導(dǎo)。

　　在目前的衰退周期中，財政政策和貨幣政策已經(jīng)進(jìn)行了相應(yīng)的調(diào)整。但目前的財政政策更多起到的是托底作用，遠(yuǎn)未達(dá)到刺激的效果，同時為了避免08-09年的過度刺激，本輪的財政政策也相對較為謹(jǐn)慎。在貨幣政策方面，2次降準(zhǔn)更多是對外匯占款增長乏力的彌補，而2次降息也更多起到的是托底作用。目前，6月的物價指數(shù)已經(jīng)明顯回落，下半年還有多大的政策加力空間，還需進(jìn)一步的觀察。

　　但如果經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大幅下滑，預(yù)調(diào)微調(diào)的政策措施失效等局面時，國內(nèi)政策存在加碼的可能。另外，在全球需求下滑形成共振的格局下，海外經(jīng)濟(jì)毫無起色，各國政府也可能加大刺激力度等。如果出現(xiàn)上述的局面，市場的反彈可能提前到來。

　　國金證券研究所對于2012年下半年宏觀經(jīng)濟(jì)及A股市場策略的詳細(xì)分析，請參考宏觀策略組的《2012年宏觀經(jīng)濟(jì)半年度報告》、《2012年中期股票投資策略報告》以及《2012年中期行業(yè)比較報告》等。

　　第二部分  2012年下半年投資策略——控制風(fēng)險，穩(wěn)字為先

　　目前，經(jīng)濟(jì)下行的趨勢已經(jīng)無可爭議，但是面對不同的經(jīng)濟(jì)下滑幅度以及宏觀經(jīng)濟(jì)決策者們對經(jīng)濟(jì)下滑的容忍程度等因素，宏觀經(jīng)濟(jì)政策推出時點、目標(biāo)指向以及效果力度等均有可能不同，因此市場的反應(yīng)也將迥異。就短期而言，經(jīng)濟(jì)下滑趨勢不可避免，中報業(yè)績下調(diào)的壓力也不容忽視，而在政策之手尚在猶豫之時，投資者應(yīng)以退為進(jìn)、防守反擊，在關(guān)注風(fēng)險控制能力的基礎(chǔ)上，尋找收益穩(wěn)健的品種。一方面，對于追求絕對收益的投資者，可以關(guān)注創(chuàng)新型產(chǎn)品中的低風(fēng)險、穩(wěn)健收益類型的產(chǎn)品，包括以市場中性策略、套利策略為主要投資策略的產(chǎn)品；另一方面，對于追求相對收益的投資者，宜在偏股型、FOF型等產(chǎn)品中關(guān)注中低風(fēng)險產(chǎn)品并優(yōu)選收益穩(wěn)健型品種。

　　近年來，券商資產(chǎn)管理人在產(chǎn)品發(fā)行方面日趨多樣化，根據(jù)不同的市場環(huán)境、并針對不同投資者的需求，設(shè)計推出了以保本策略、市場中性策略、套利策略等為主要投資策略和主要投資新股、新債及增發(fā)等一級市場標(biāo)的的幾類創(chuàng)新型產(chǎn)品。這幾類產(chǎn)品的主要特征是追求絕對收益率、市場風(fēng)險較低、收益較為穩(wěn)健等。其中，保本策略產(chǎn)品——創(chuàng)業(yè)創(chuàng)金避險增值和招商智遠(yuǎn)避險，借鑒固定比例組合保險(CPPI)思想；市場中性策略產(chǎn)品包括國泰君安君享量化、中航金航3號以及國信金理財中性量化(均為小集合產(chǎn)品)，主要借助構(gòu)建多頭和空頭頭寸對沖市場風(fēng)險，尋求在任何市場環(huán)境下均獲取穩(wěn)定的收益；套利策略產(chǎn)品包括國泰君安旗下的君享套利1號、2號、3號、5號和6號、華泰紫金套利寶、創(chuàng)業(yè)創(chuàng)金策略尊享、長江超越理財量化1號、浙商金惠套利通1號、中信建投穩(wěn)健增利以及東方紅新睿2號等(均為小集合產(chǎn)品)，可采用的套利策略包括股指期貨套利、基金組合套利、權(quán)證套利和可轉(zhuǎn)債套利等；主要投資新股、新債以及增發(fā)等一級市場標(biāo)的的產(chǎn)品包括東方紅新睿1號、中航金航5號、國泰君安君得發(fā)、長城2號、華泰紫金定增寶以及國泰君安君得增等。

　　從各產(chǎn)品成立以來的風(fēng)險特征看，市場中性策略產(chǎn)品以及套利策略產(chǎn)品的市場風(fēng)險非常低，各產(chǎn)品與滬深300指數(shù)的貝塔系數(shù)均在0.05以下，標(biāo)準(zhǔn)差、下行風(fēng)險等指標(biāo)也均處于低風(fēng)險水平。上述創(chuàng)新型產(chǎn)品多成立于2011年下半年，并經(jīng)歷了去年下半年的單邊下跌行情以及今年年初以來的結(jié)構(gòu)性行情，在跌宕起伏市場環(huán)境中創(chuàng)新產(chǎn)品為投資者較好的規(guī)避了市場風(fēng)險。另外，從各產(chǎn)品的業(yè)績收益表現(xiàn)來看，市場中性策略和套利策略這兩類產(chǎn)品成立至今，各產(chǎn)品均實現(xiàn)了資產(chǎn)凈值的穩(wěn)定增長，在未來的弱勢格局中仍不失為投資者較好的配置選擇。同時結(jié)合風(fēng)險與收益進(jìn)行綜合考慮，可以優(yōu)選部分夏普比率靠前的產(chǎn)品，如中信建投穩(wěn)健增利、國泰君安君享套利系列產(chǎn)品等。

圖表8：關(guān)注創(chuàng)新型產(chǎn)品中的低風(fēng)險、穩(wěn)健收益類型的產(chǎn)品
主要策略	簡稱	成立日期	累計收益率	周均收益率	貝塔系數(shù)	Alpha	標(biāo)準(zhǔn)差	夏普比率	下行風(fēng)險
保本策略	創(chuàng)業(yè)創(chuàng)金避險增值	2010-12-23	1.86%	0.03%	0.13	0.40%	4.44%	-0.48	15.34%
	招商智遠(yuǎn)避險	2011-3-23	-0.10%	0.00%	0.08	-1.65%	2.06%	-1.74	6.95%
市場中性策略	國泰君安君享量化(小)	2011-3-14	5.56%	0.08%	0.02	1.21%	1.68%	0.46	3.49%
	中航金航3號(小)	2011-7-25	3.41%	0.07%	0.02	0.63%	2.12%	0.05	3.71%
套利策略	國泰君安君享套利1號(小)	2011-7-19	5.62%	0.11%	0.02	2.72%	2.42%	0.96	3.10%
	國泰君安君享套利2號(小)	2011-7-27	4.71%	0.10%	0.02	1.88%	2.07%	0.72	2.63%
	華泰紫金套利寶(小)	2011-8-9	1.82%	0.04%	0.00	-1.58%	1.10%	-1.39	1.61%
	國泰君安君享套利3號(小)	2011-8-17	1.20%	0.03%	-0.04	-2.90%	3.54%	-0.61	6.79%
	國泰君安君享套利5號(小)	2011-8-29	4.01%	0.09%	0.01	1.35%	2.13%	0.59	2.82%
	國泰君安君享套利6號(小)	2011-9-14	4.01%	0.10%	0.00	1.44%	1.72%	0.86	2.14%
	中信建投穩(wěn)健增利(小)	2011-12-22	6.48%	0.23%	0.01	8.47%	1.27%	6.70	0.00%
	創(chuàng)業(yè)創(chuàng)金策略尊享(小)	2011-10-31	1.13%	0.03%	0.05	-0.91%	2.94%	-0.62	3.23%
	長江超越理財量化1號(小)	2011-11-9	2.20%	0.07%	0.03	0.32%	2.08%	-0.01	2.48%
	浙商金惠套利通1號(小)	2011-11-18	2.00%	0.06%	0.01	-0.25%	1.06%	-0.33	0.88%
新股、新債以及增發(fā)	東方紅新睿1號	2011-9-5	2.12%	0.06%	0.24	3.01%	6.99%	-0.11	14.18%
	中航金航5號	2011-10-21	1.20%	0.03%	0.04	-1.72%	2.17%	-0.86	2.36%
	國泰君安君得發(fā)	2011-12-29	-1.40%	-0.05%	0.18	-8.93%	5.25%	-1.22	7.03%
注：1、為了區(qū)分大小集合產(chǎn)品，小集合產(chǎn)品后均加注“(小)”，下同； 　　2、僅統(tǒng)計截至2012年6月30日運作半年以上產(chǎn)品； 　　3、各指標(biāo)的計算區(qū)間為產(chǎn)品成立日至2012年6月30日；標(biāo)準(zhǔn)差、夏普比率由周數(shù)據(jù)年化得到；貝塔系數(shù)、下行風(fēng)險根據(jù)周收益率計算得到；Alpha=(Ri-Rf)-β×(Rm-Rf)，其中Rf為銀行一年期存款利率、Rm為滬深300指數(shù)，該指標(biāo)已經(jīng)過年化處理。
來源：國金證券研究所

　　對于追求相對收益的投資者而言，面對短期的弱市和不確定性，宜在中低風(fēng)險產(chǎn)品中優(yōu)選收益穩(wěn)健型品種。在偏股型、FOF型產(chǎn)品中，可以關(guān)注運作較為成熟穩(wěn)健的產(chǎn)品，包括東方紅4號、東方紅2號等偏股型產(chǎn)品以及東海東風(fēng)2號等FOF型產(chǎn)品，這些產(chǎn)品投資穩(wěn)定性強、業(yè)績良好、并對風(fēng)險與收益的綜合把握能力較好。此外，在經(jīng)歷了11年下半年的熊市、12年上半年的震蕩市的產(chǎn)品中，中信貴賓1-3號(小集合)、南京神州3號、中信穩(wěn)健回報、安信理財3號等風(fēng)險資產(chǎn)配置較輕、防御性能較好且收益穩(wěn)健的品種也值得投資者的關(guān)注。另外，根據(jù)國金證券固定收益研究小組的分析，隨著CPI的下行4季度初或?qū)⒋_認(rèn)拐點，債市這一波牛市將逐步結(jié)束，因此，債券型集合理財產(chǎn)品的吸引力也將逐漸減退，但短期仍可關(guān)注部分風(fēng)格穩(wěn)健的品種。

　　在目前的新舊周期交替之際、各種周期力量的交雜影響下，下半年市場的波動預(yù)期會比較大，國金證券研究所策略研究小組認(rèn)為，應(yīng)當(dāng)尋找確定性作為投資的應(yīng)對之策。其中，在短周期經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的不確定性中，選擇業(yè)績確定性行業(yè)作為對沖，以穩(wěn)定增長的消費和低估值的改革受益藍(lán)籌為選擇；而經(jīng)濟(jì)筑底之后，面對地產(chǎn)銷售能否傳遞到投資需求的不確定，新芯周期的需求是更為確定的，可以增加相應(yīng)成長股的配置。相應(yīng)的，集合理產(chǎn)產(chǎn)品的配置也可以關(guān)注受益于業(yè)績確定板塊、成長板塊的品種。

　　具體來看，下半年業(yè)績增長確定的行業(yè)板塊包括：醫(yī)藥、旅游、大眾食品、鐵路和保險；需求確定的行業(yè)板塊包括：電子、信息服務(wù)、醫(yī)藥、餐飲旅游和保險等。從集合理財產(chǎn)品的投資品種來看，可以從上述兩個方面選擇相關(guān)產(chǎn)品。從一季度披露的管理報告來看，對業(yè)績、需求確定板塊較為關(guān)注的產(chǎn)品包括東方紅2號、光大陽光集結(jié)號混合型一期、廣發(fā)理財3號、瑞銀財富1號、招商股票型以及中金配置等；而在新興產(chǎn)業(yè)、成長類公司關(guān)注較多的產(chǎn)品包括：東方紅7號、東方紅公益、東海東風(fēng)2號、國都安心投資、招商智遠(yuǎn)成長、中信穩(wěn)健回報等。

　　在衰退與復(fù)蘇周期中，成長股通常表現(xiàn)出更為明顯的優(yōu)勢。一方面，成長型股票久期長，在當(dāng)前的利率下行期間更受益；另一方面，成長股的相對溢價水平在前期已經(jīng)有了比較充分的調(diào)整。根據(jù)偏股型產(chǎn)品在一季報中公布的重倉股和偏股型產(chǎn)品一季報中公布的重倉基金，分別對其成長風(fēng)格進(jìn)行評價，具體的成長風(fēng)格評級方法請參考國金證券基金研究小組的《基金風(fēng)格評價報告》。在偏股型產(chǎn)品中，成長風(fēng)格最為突出的產(chǎn)品包括：招商智遠(yuǎn)成長、東方紅公益(小集合)、浙商金惠1號(小集合)以及東方紅5號等產(chǎn)品；在FOF型產(chǎn)品中，浙商匯金1號、中投匯盈基金優(yōu)選、東方紅基金寶等產(chǎn)品的成長風(fēng)格基金配置較高。(說明：圖表14、15中橫軸數(shù)值越高，顯示成長風(fēng)格越強。)

　　另外，根據(jù)偏股型產(chǎn)品一季報中重倉股股票所在行業(yè)的成長、周期特性，中信貴賓1號(小集合)、浙商金惠1號(小集合)、中信貴賓2號(小集合)、中信卓越成長以及招商智遠(yuǎn)成長等產(chǎn)品的成長股占重倉股票的比重較高。

　　考慮到經(jīng)濟(jì)如果出現(xiàn)急速下行，突破了政府年初預(yù)定的政策目標(biāo)或者擊穿了宏觀經(jīng)濟(jì)決策者們的容忍限度，當(dāng)前托底的政策將無法延續(xù)，大規(guī)模的刺激政策或許將被動的推出。宏觀經(jīng)濟(jì)政策的大幅轉(zhuǎn)向，導(dǎo)致市場的反彈行情或?qū)⑻崆暗絹恚�而目前估值普遍處于低位的行業(yè)板塊也將有所提振。但是，調(diào)結(jié)構(gòu)的重任能否繼續(xù)進(jìn)行并順利完成，關(guān)系到經(jīng)濟(jì)發(fā)展的持續(xù)性以及市場行情的持續(xù)性。因此，如果政策轉(zhuǎn)向、市場轉(zhuǎn)暖提前到來，投資者可以將目光轉(zhuǎn)向部分高貝塔、高阿爾法特征的產(chǎn)品，博取反彈行情的受益。從歷史的結(jié)果來看，高貝塔、高阿爾法特征的產(chǎn)品在市場上行中以及震蕩格局下都有不錯的收益表現(xiàn)。

　　第三部分  券商集合理財管理人、產(chǎn)品推薦

　　根據(jù)上述市場特征以及投資思路，本文重點推薦中信證券旗下的中信穩(wěn)健回報和中信貴賓1號、招商證券的招商智遠(yuǎn)成長、南京證券的南京神州3號、東方證券資產(chǎn)的東方紅4號、光大證券的光大陽光基中寶、第一創(chuàng)業(yè)證券的創(chuàng)業(yè)創(chuàng)金避險增值以及國泰君安證券的國泰君安君享量化等，其中中信貴賓1號和國泰君安君享量化是小集合產(chǎn)品。

　　中信證券：旗下集合理財產(chǎn)品豐富，高風(fēng)險、中高風(fēng)險、中風(fēng)險以及低風(fēng)險產(chǎn)品均有涉及；其中，中信貴賓1號、2號和3號等小集合產(chǎn)品均屬于低風(fēng)險產(chǎn)品，中信穩(wěn)健回報、中信卓越成長等偏股型產(chǎn)品以及中信債券優(yōu)化、中信穩(wěn)健收益?zhèn)�券型產(chǎn)品屬于中低風(fēng)險產(chǎn)品。管理人所管理的資產(chǎn)規(guī)模在行業(yè)位居前列，整體業(yè)績也表現(xiàn)不錯，在過去一年、兩年和三年的參考評價中均獲得四星級，并獲得五星級綜合評價。

圖表19：中信穩(wěn)健回報					圖表20：中信貴賓1號
設(shè)立日期	2010-2-25	投資經(jīng)理	劉輝		設(shè)立日期	2010-9-28	投資經(jīng)理	胡繼光
風(fēng)險等級	中低風(fēng)險	綜合評價	-		風(fēng)險等級	低風(fēng)險	綜合評價	-
產(chǎn)品屬性	大集合	國金分類	偏股型		產(chǎn)品屬性	小集合	國金分類	偏股型
	過去半年	過去一年	過去兩年			過去半年	過去一年	過去兩年
收益率	3.01%	0.10%	-0.36%		收益率	5.87%	5.55%	-
業(yè)績排名	32/115	5/92	15/52		業(yè)績排名	8/38	3/31	-
下行風(fēng)險	2.65%	6.34%	22.68%		下行風(fēng)險	0.00%	1.31%	-
夏普比率	0.37	-0.73	-0.50		夏普比率	2.38	0.74	-
參考評級	-	★★★★★	★★★★★		參考評級	-	★★★★★	-
主要特點：以“穩(wěn)健”為產(chǎn)品的定位，強化下跌風(fēng)險控制制度，結(jié)合經(jīng)濟(jì)周期的判斷對股票、債券、基金等資產(chǎn)進(jìn)行靈活配置，其中股票偏好成長類公司為基本配置對象。					主要特點：以控制下跌風(fēng)險為前提，運用主題精選投資策略，在定性分析的基礎(chǔ)上結(jié)合投資經(jīng)理在定量分析方法上的優(yōu)勢，追求產(chǎn)品的穩(wěn)健收益。
來源：國金證券研究所

　　招商證券：旗下集合理財產(chǎn)品也較為豐富，涵蓋中高風(fēng)險、中風(fēng)險、中低風(fēng)險以及低風(fēng)險產(chǎn)品；其中，招商智遠(yuǎn)穩(wěn)健4號、招商智遠(yuǎn)避險等其它類型產(chǎn)品屬于低風(fēng)險、中低風(fēng)險產(chǎn)品，招商股票星、招商智遠(yuǎn)成長等偏股型產(chǎn)品屬于中風(fēng)險產(chǎn)品。管理人在過去兩年和三年的中、長期參考評價中獲得四星級評價，并獲得五星級綜合評價。

　　南京證券：現(xiàn)有集合理財產(chǎn)品3只，多以中低風(fēng)險為主，包括低風(fēng)險產(chǎn)品南京神州2號和中低風(fēng)險產(chǎn)品南京神州3號。管理人以風(fēng)格穩(wěn)健著稱，在過去一年、兩年、三年的參考評價中以及綜合評價中均獲得五星級評價。

圖表21：招商智遠(yuǎn)成長					圖表22：南京神州3號
設(shè)立日期	2010-4-30	投資經(jīng)理	任向東		設(shè)立日期	2011-2-1	投資經(jīng)理	王志堅
風(fēng)險等級	中低風(fēng)險	綜合評價	-		風(fēng)險等級	中低風(fēng)險	綜合評價	-
產(chǎn)品屬性	大集合	國金分類	偏股型		產(chǎn)品屬性	大集合	國金分類	偏股型
	過去半年	過去一年	過去兩年			過去半年	過去一年	過去兩年
收益率	3.47%	-2.09%	6.50%		收益率	1.86%	2.17%	-
業(yè)績排名	28/115	9/92	5/52		業(yè)績排名	43/115	3/92	-
下行風(fēng)險	6.27%	15.68%	25.72%		下行風(fēng)險	2.63%	3.77%	-
夏普比率	0.25	-0.48	0.08		夏普比率	0.05	-0.34	-
參考評級	-	★★★★★	★★★★★		參考評級	-	★★★★★	-
主要特點：主要定位為受益于中國經(jīng)濟(jì)高速增長而出現(xiàn)持續(xù)競爭優(yōu)勢和良好成長性的上市公司；而在面對震蕩行情時，強調(diào)以業(yè)績增長確定性為選股的首要條件。					主要特點：2012年精選全年業(yè)績穩(wěn)定增長、下游需求企穩(wěn)向上的個股，并關(guān)注制度改革及政策支持行業(yè)，在箱體震蕩的市場環(huán)境中維持較為謹(jǐn)慎的倉位。
來源：國金證券研究所

　　東方證券資產(chǎn)：旗下集合理財產(chǎn)品主要以偏股型為主，因此產(chǎn)品的風(fēng)險級別集中在中高風(fēng)險，但是旗下不少產(chǎn)品業(yè)績彈性較好，與滬深300指數(shù)的貝塔系數(shù)多在0.5以上，同時具有較強的獲取超額收益的能力，能在市場出現(xiàn)反彈時較好的把握投資機會。這類產(chǎn)品包括東方紅2號和東方紅4號等，因此，在市場出現(xiàn)反彈之際可以關(guān)注相關(guān)產(chǎn)品。

　　光大證券：旗下集合理財產(chǎn)品主要集中在中高風(fēng)險、中風(fēng)險和中低風(fēng)險級別；其中，光大陽光基中寶、光大陽光內(nèi)需動力以及光大陽光集結(jié)號混合型一期等屬于中風(fēng)險產(chǎn)品。管理人收益-風(fēng)險綜合把握能力較強，在過去一年、兩年和三年的參考評價中分別獲取五星級、五星級和四星級，并在綜合評價中均獲得五星級評價。

　　第一創(chuàng)業(yè)證券：旗下集合理財產(chǎn)品包括偏股型、債券型和其它類型產(chǎn)品，主要涵蓋中風(fēng)險、中低風(fēng)險以及低風(fēng)險產(chǎn)品；其中創(chuàng)業(yè)1號安心回報為低風(fēng)險產(chǎn)品，創(chuàng)業(yè)創(chuàng)金避險增值為中低風(fēng)險產(chǎn)品，創(chuàng)業(yè)2號穩(wěn)健回報和創(chuàng)業(yè)創(chuàng)金價值成長為中風(fēng)險產(chǎn)品。管理人整體業(yè)績穩(wěn)定，在過去一年和兩年的參考評價中均為五星級(暫無三年和綜合評價)。

　　國泰君安證券：旗下集合理財產(chǎn)品非常豐富，現(xiàn)有的各類型產(chǎn)品均有涉及；其中，旗下的創(chuàng)新產(chǎn)品數(shù)量在行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，包括套利系列產(chǎn)品——國泰君安君享套利1號、2號、3號、5號以及6號，參與定向增發(fā)產(chǎn)品——國泰君安君得發(fā)、君得增，以及市場中性策略產(chǎn)品——國泰君安君享量化。

圖表23：東方紅4號					圖表24：光大陽光基中寶
設(shè)立日期	2009-4-21	投資經(jīng)理	陳光明		設(shè)立日期	2009-7-28	投資經(jīng)理	任崢
風(fēng)險等級	中高風(fēng)險	綜合評價	★★★★★		風(fēng)險等級	中風(fēng)險	綜合評價	★★★★★
產(chǎn)品屬性	大集合	國金分類	偏股型		產(chǎn)品屬性	大集合	國金分類	FOF型
	過去一年	過去兩年	過去三年			過去一年	過去兩年	過去三年
收益率	4.23%	15.14%	49.28%		收益率	-5.34%	0.48%	-5.76%
業(yè)績排名	1/92	1/52	1/20		業(yè)績排名	2/37	2/21	3/11
下行風(fēng)險	25.70%	44.92%	60.84%		下行風(fēng)險	20.22%	35.36%	60.12%
夏普比率	0.13	0.47	1.24		夏普比率	-0.63	-0.25	-0.53
參考評級	★★★★★	★★★★★	★★★★★		參考評級	★★★★	★★★★	★★★★
主要特點： 該產(chǎn)品股票倉位普遍較高，因此彈性也相對較高(貝塔系數(shù)為0.56)，但獲取超額收益的能力也較強(阿爾法系數(shù)為7.39%)；另外，重視新興產(chǎn)業(yè)、制度性變革帶來的投資機會。					主要特點：權(quán)益類、固定收益類資產(chǎn)配置靈活，進(jìn)可攻、退可守，業(yè)績彈性較高(貝塔系數(shù)為0.68)，同時獲取超額收益的能力也較強(阿爾法系數(shù)為4.26%)。
來源：國金證券研究所