私募業績評價報告(2012年上半年)

　　私募穩健型產品后來居上 TOT業績水平有待提高 

　　基金分析師 羅震

　　私募跑輸指數與公募 

　　TOT產品業績墊底。上半年私募、公募、券商各類產品全體跑輸滬深300指數，公募表現最佳，私募居中，券商最弱。私募基金由于經歷了去年市場的大幅下跌，在今年的操作中顯得較為謹慎，尤其在1、2月份的反彈過程中倉位不高，錯失了一定的上漲機會。私募結構化產品業績明顯好于非結構化產品，不過這一方面由于數據可能存在虛高，另一方面，結構化產品本質上是屬于私募公司運作自有資金，受到投資者的干擾較少，因此操作上可能較為激進。上半年券商FOF產品表現明顯好于私募TOT，這固然與投資標的的表現有關(上半年公募基金業績優于私募)，但FOF的投資更靈活也是重要原因。不過，無論是FOF還是TOT，上半年均未戰勝投資標的的平均水平，表明基(微博)金組合投資的管理水平仍有待提高。

　　進取型產品保持領先 

　　穩健型產品后來居上。依據海通HPFYR指標，我們統計了上半年私募非結構化產品業績前十名，分別是塔晶老虎1期、金石1期、嘉禾1號、澤里和1號、德源安1期、鼎鋒8期、澤熙3期、鼎鋒4號、東源定向增發指數型基金1期、銀帆3期。上半年前十名中既有塔晶老虎1期、德源安1期、東源定增指數基金1期等凈值大起大落的進取型產品，這些產品通過把握住前前四個月的反彈行情，奠定了上半年的領先優勢，也包含鼎鋒8期、鼎鋒4號、澤熙3期等回撤較小、注重風控的產品，這些產品通過5、6月份良好的抵御風險能力(鼎鋒4號、鼎鋒8期甚至逆勢上漲)，在上半年排名也一舉挺進前十。從過去三年業績來看，依據海通HPFYR指標，排名前十的產品分別是展博1期、翼虎成長一期、精熙1期、海洋之星1號、林園3期、林園2期、混沌2號、林園、六禾光輝歲月1期、樂晟股票精選。

　　券商股混型產品浙商奪冠

　　債券型產品光大居首。上半年券商股混型理財產品業績排名前十分別是浙商金惠引航、中國紅1號、玉麒麟2號、超越理財3號、東方紅2號(展期)、中投匯盈核心優選、東方紅先鋒4號、中信股票精選、浙商匯金大消費、玉麒麟1號。其中，浙商金惠引航、浙商匯金大消費不僅今年上半年排名第1，過去1年業績也排名前10%，，浙商的股票管理能力表現突出。從券商債券型產品來看，上半年業績排名前十分別是光大陽光5號、安信理財1號、光大陽光穩健添利、金麒麟1號、恒泰穩健回報、君得惠、中信聚寶盆A收益、君享穩健、中信債券優化、華安理財1號。其中，光大陽光5號、安信理財1號、君享穩健不僅在上半年排名前十，在過去1年也排名前10%。

　　1.  

　　上半年市場先揚后抑  防御性板塊表現更好

　　2012年上半年A股市場總體呈現先漲后跌的走勢。上證綜指上漲1.18%，深證綜指上漲6.32%。滬市日均成交金額為796億元，深市日均成交金額為693億元。行業板塊方面，上半年大部分行業板塊出現上漲，房地產、食品飲料、有色漲幅居前，板塊漲幅都在15%以上，其余醫藥、家電、餐飲旅游等防御性板塊也表現較好；而信息服務、采掘、黑色金屬等行業跌幅居前。總體來看，防御性板塊表現更好。上半年市場分化總體并不明顯，上證50指數上漲5.64%，深圳中小板綜合指數上漲4.97%，而創業板綜合指數上漲0.71%，創業板漲幅最小主要是由于1月份大幅下挫所致。個股方面，上半年超過半數個股上漲，兩市共1386只股票上漲，1005只股票下跌，個股最大跌幅-50%，最大上漲幅度達到235%。

　　2.  

　　私募跑輸指數與公募  TOT產品業績墊底

　　2012年上半年，私募、公募、券商各類產品，全體跑輸滬深300指數，即使表現最好的公募股票型基金，平均收益率也僅為4.83%，落后于滬深300的4.94%。從權益型各類產品平均業績排序來看，從高到底分別是公募股票型基金、公募混合型基金、私募結構化產品、券商FOF產品、私募非結構化產品、券商股混型產品、私募TOT產品。總體來看，公募表現最佳，私募居中，券商最弱。

　　盡管上半年市場跌宕起伏，但總體仍呈現一定上漲，在此背景下，公募高倉位的優勢得以體現。而私募基金由于經歷了去年市場的大幅下跌，在今年的操作中顯得較為謹慎，尤其在1、2月份的反彈過程中倉位不高，錯失了上漲的機會。值得注意的是，私募結構化產品業績明顯好于非結構化產品，不過這一方面可能由于結構化產品的劣后份額往往由私募公司自己出資，當凈值大幅虧損后，為了避免凈值觸及止損，私募公司可能會向產品注資以拉升凈值，但這一行為可能并不會公開披露，這導致結構化產品的業績數據可能存在虛高；另一方面，結構化產品本質上是屬于私募公司運作自有資金，受到投資者的干擾較少，因此操作上可能較為激進，這也導致結構化產品的凈值波動較大。

　　此外，上半年券商FOF產品表現明顯好于私募TOT，這固然與投資標的的表現有關(上半年公募基金業績優于私募)，但FOF的投資更靈活也是重要原因。FOF投資對象包含ETF指數基金、分級基金等交易型基金，這些基金流動性好，且風險收益特征各異，使FOF的投資更趨靈活。而作為TOT投資標的的私募基金，不僅流動性差，且業績分化大，投資難度較大。不過，無論是FOF還是TOT，上半年均未戰勝投資標的的平均水平，表明基金組合投資的管理水平仍有待提高。

　　圖1  2012年上半年私募產品與公募基金業績的比較(%)  

　　資料來源：海通證券研究所基金研究中心，朝陽永續

　　表1  2012年上半年私募產品與公募基金業績的比較(%)

　　資料來源：海通證券研究所基金研究中心，朝陽永續

　　注：基金數目指有當期漲跌幅數據的基金。

　　TOT剔除了一對一的TOT。

　　公募基金中不含封閉式基金、指數型基金、分級基金和QDII基金。混合型基金指偏股混合型與平衡混合型。

　　3.  

　　進取型產品保持領先  穩健型產品后來居上

　　私募基金凈值公布日不統一，業績比較往往存在時間段不一致的問題，為了克服這一難題，海通獨創了HPFYR指標，該指標通過將公募偏股型基金的整體業績作為參照系，計算每只私募產品在同期公募偏股型基金整體業績中的標準分，從而較好解決私募產品業績不可比的問題。

　　依據海通HPFYR指標，我們統計了上半年私募非結構化產品業績前十名，分別是塔晶老虎1期、金石1期、嘉禾1號、澤里和1號、德源安1期、鼎鋒8期、澤熙3期、鼎鋒4號、東源定向增發指數型基金1期、銀帆3期，上半年收益率均在30%以上，超越滬深300的幅度都在24個百分點以上，超越同期公募偏股型基金平均業績的幅度均在6個標準差以上。從這十只產品過去1年業績來看，盡管經歷了去年下半年的大跌，但鼎鋒8期、鼎鋒4號、澤熙3期、嘉禾1號依然表現出色，超額收益高于32個百分點，并大幅跑贏同期公募偏股型基金平均水平。

　　值得注意的是，上半年前十名中既有塔晶老虎1期、德源安1期、東源定增指數基金1期等凈值大起大落的進取型產品，這些產品通過把握住前前四個月的反彈行情，奠定了上半年的領先優勢，也包含鼎鋒8期、鼎鋒4號、澤熙3期等回撤較小、注重風控的產品，這些產品通過5、6月份良好的抵御風險能力(鼎鋒4號、鼎鋒8期甚至逆勢上漲)，在上半年排名也一舉挺進前十。

　　表2  2012年上半年非結構化私募產品表現前十名(%)

　　資料來源：海通證券研究所基金研究中心，朝陽永續

　　注：1、由于各私募基金凈值披露時間點不同，統計的時間段會前后相差幾天，因此不便直接用凈值增長率比較。我們采用HPFYR指標作為排名參考指標。

　　2、HPFYR指標是海通獨創的衡量私募產品收益水平的指標，通過將公募偏股型基金的整體業績作為參照系，計算每只私募產品在同期公募偏股型基金整體業績中的標準分，從而較好解決私募產品業績不可比的問題。

　　3、由于凈值公布的滯后，部分公布凈值時間較晚的私募業績可能未納入統計。此外，凈值公布日期偏差過大的產品也被剔除。

　　從過去三年業績來看，依據海通HPFYR指標，排名前十的產品分別是展博1期、翼虎成長一期、精熙1期、海洋之星1號、林園3期、林園2期、混沌2號、林園、六禾光輝歲月1期、樂晟股票精選。其中既有選時出色的私募，如展博、精熙、源樂晟，也包括選股型私募，如林園、混沌，也有選時選股兼顧的私募，如翼虎、六禾等，因此，從長期看，無論何種投資風格，只要能堅持自己的風格并具有優秀的管理能力，都能取得出色的長期業績。

　　表3  過去三年非結構化私募產品表現前十名(%)

　　資料來源：海通證券研究所基金研究中心，朝陽永續

　　注：1、由于各私募基金凈值披露時間點不同，統計的時間段會前后相差幾天，因此不便直接用凈值增長率比較。我們采用HPFYR指標作為排名參考指標。

　　2、HPFYR指標是海通獨創的衡量私募產品收益水平的指標，通過將公募偏股型基金的整體業績作為參照系，計算每只私募產品在同期公募偏股型基金整體業績中的標準分，從而較好解決私募產品業績不可比的問題。

　　3、由于凈值公布的滯后，部分公布凈值時間較晚的私募業績可能未納入統計。此外，凈值公布日期偏差過大的產品也被剔除。

　　從結構化產品來看，依據海通HPFYR指標，上半年業績排名前十的產品分別是匯添富專戶理財投資1號、中乾景隆1期、紫晶石穩優(上信-E-3501)、博弘17期、博弘22期、浦江之星28號、浦江之星45號、金獅4號、國泰基金(微博)3號、博弘16期。結合過去1年業績來看，浦江之星28號、45號不僅在今年上半年排名前十，過去1年業績也表現出色。

　　表4  2012年上半年結構化私募產品表現前十名(%)

　　資料來源：海通證券研究所基金研究中心，朝陽永續

　　注：1、由于各私募基金凈值披露時間點不同，統計的時間段會前后相差幾天，因此不便直接用凈值增長率比較。我們采用HPFYR指標作為排名參考指標。

　　2、HPFYR指標是海通獨創的衡量私募產品收益水平的指標，通過將公募偏股型基金的整體業績作為參照系，計算每只私募產品在同期公募偏股型基金整體業績中的標準分，從而較好解決私募產品業績不可比的問題。

　　3、由于凈值公布的滯后，部分公布凈值時間較晚的私募業績可能未納入統計。此外，凈值公布日期偏差過大的產品也被剔除。

　　從TOT產品來看，依據海通HPFYR指標，上半年業績排名前十的產品分別是私募基金寶-積極成長、寶晟類固定收益、中銀成長組合、私募基金寶-穩健增長、黃金組合1期4號、黃金組合1期1號、黃金組合1期3號、黃金組合一期二號、匯聚成長1期、雙核動力5期1號。其中光大銀行(微博)旗下有2只產品分列第二、四名，平安信托旗下的黃金組合與雙核動力系列也有5只產品位列前十。結合過去1年業績來看，光大銀行旗下的私募基金寶-穩健增長產品不僅在今年上半年排名第4，在過去1年業績也較為出色，跑贏滬深300指數17個百分點，且大幅戰勝公募偏股型基金平均水平。

　　表5  2012年上半年私募TOT產品表現前十名(%)

　　資料來源：海通證券研究所基金研究中心，朝陽永續

　　注：1、由于各私募基金凈值披露時間點不同，統計的時間段會前后相差幾天，因此不便直接用凈值增長率比較。我們采用HPFYR指標作為排名參考指標。

　　2、HPFYR指標是海通獨創的衡量私募產品收益水平的指標，通過將公募偏股型基金的整體業績作為參照系，計算每只私募產品在同期公募偏股型基金整體業績中的標準分，從而較好解決私募產品業績不可比的問題。

　　3、由于凈值公布的滯后，部分公布凈值時間較晚的私募業績可能未納入統計。此外，凈值公布日期偏差過大的產品也被剔除。

　　4.  

　　券商股混型產品浙商奪冠 債券型產品光大居首

　　上半年券商股混型理財產品業績排名前十分別是浙商金惠引航、中國紅1號、玉麒麟2號、超越理財3號、東方紅2號(展期)、中投匯盈核心優選、東方紅先鋒4號、中信股票精選、浙商匯金大消費、玉麒麟1號。其中，浙商證券、興業證券(微博)、東方證券分別有2只產品進入前十。結合過去1年業績來看，浙商金惠引航、浙商匯金大消費不僅今年上半年排名第1，過去1年業績也排名前10%，浙商的股票管理能力表現突出。

　　表6  上半年券商股混型理財產品業績表現前十名(%)

　　資料來源：海通證券研究所基金研究中心，朝陽永續

　　從券商債券型產品來看，上半年業績排名前十分別是光大陽光5號、安信理財1號、光大陽光穩健添利、金麒麟1號、恒泰穩健回報、君得惠、中信聚寶盆A收益、君享穩健、中信債券優化、華安理財1號。光大證券、國泰君安、中信證券旗下均有2只產品進入前十。其中，光大陽光5號、安信理財1號、君享穩健不僅在上半年排名前十，在過去1年也排名前10%。

　　表7  上半年券商債券型理財產品業績表現前十名(%)

　　資料來源：海通證券研究所基金研究中心，朝陽永續

　　從FOF產品來看，上半年業績排名前十分別是金航2號、浙商匯金1號、金麒麟3號、金色錢塘-基金優選、申萬三號、匯通啟富1號、光大陽光2號二期、基金寶二期、金中寶1號、木星1號。其中，浙商匯金1號、光大陽光2號二期不僅在上半年排名前十，在過去1年也排名前10%。

　　表8  上半年券商FOF產品業績表現前十名(%)

　　資料來源：海通證券研究所基金研究中心，朝陽永續