國(guó)金證券基金研究中心分析師：張慧， 張劍輝

　　名稱：選股貫穿穩(wěn)健為先，等待窗口擇機(jī)布局

　　【內(nèi)容摘要】：

　　目前世界經(jīng)濟(jì)需求下滑已形成共振，市場(chǎng)對(duì)于下半年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)尋底過(guò)程仍將延續(xù)已達(dá)為共識(shí)，不過(guò)由于經(jīng)濟(jì)下行壓力的加大往往會(huì)為政策調(diào)整提供更大的操作空間，因此在基本面和政策面的博弈過(guò)程中，A股市場(chǎng)下半年仍將會(huì)總體維持震蕩格局。但隨著風(fēng)險(xiǎn)釋放后短周期經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)筑底，相對(duì)確定的投資窗口值得期待，市場(chǎng)下半年有望迎來(lái)一輪先抑后揚(yáng)的行情。

　　在構(gòu)建陽(yáng)光私募基金組合時(shí)，建議投資者前期仍以穩(wěn)健風(fēng)格為核心，將整個(gè)組合的總體風(fēng)險(xiǎn)水平定位在中等風(fēng)險(xiǎn)。待實(shí)現(xiàn)短期筑底、風(fēng)險(xiǎn)逐漸釋放以后，擇機(jī)提高組合風(fēng)險(xiǎn)水平，增強(qiáng)投資積極性和主動(dòng)性。具體而言：

　　震蕩市操作難度加大，選股貫穿始終。A股市場(chǎng)在下半年經(jīng)濟(jì)下行、風(fēng)險(xiǎn)釋放、政策對(duì)沖等多種因素的相互作用下仍將表現(xiàn)出較高的敏感性，任何一方差異于預(yù)期的表現(xiàn)都會(huì)帶來(lái)市場(chǎng)的波動(dòng)。在此背景下，主動(dòng)把握市場(chǎng)波動(dòng)的擇時(shí)操作難度將會(huì)明顯增加，而捕捉阿爾法則更具可操作性，因此建議投資者在整個(gè)下半年構(gòu)建基金組合時(shí)，把對(duì)管理人選股能力的考察貫穿始終。

　　業(yè)績(jī)穩(wěn)定性+機(jī)會(huì)確定性，雙管齊下穿越震蕩。下半年宏觀經(jīng)濟(jì)弱勢(shì)波動(dòng)將會(huì)成為一種常態(tài)，“追求穩(wěn)定”將成為戰(zhàn)勝市場(chǎng)震蕩的一把利器。建議投資者可通過(guò)直接和間接渠道雙管其下，同時(shí)關(guān)注業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性和機(jī)會(huì)的確定性。從直觀層面來(lái)講，建議投資者通過(guò)配置20%風(fēng)險(xiǎn)適中收益持續(xù)的品種，以及30%盡管風(fēng)險(xiǎn)水平較高但中長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)收益配比較好的品種，來(lái)實(shí)現(xiàn)中長(zhǎng)期穿越震蕩市的目標(biāo)，追求業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性。

　　而從間接層面來(lái)看，是否能夠排除干擾，把握住確定性較強(qiáng)的投資機(jī)會(huì)則是決定產(chǎn)品能否實(shí)現(xiàn)穿越震蕩市的內(nèi)在核心。短期來(lái)看在經(jīng)濟(jì)尋底過(guò)程中，具備業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)特性的消費(fèi)領(lǐng)域?qū)⒙氏蕊@示出其投資價(jià)值，因此我們可通過(guò)偏好該領(lǐng)域的基金產(chǎn)品對(duì)消費(fèi)行業(yè)投資機(jī)會(huì)進(jìn)行關(guān)注，給予20%左右的配置。除此之外，受益于改革紅利的大藍(lán)籌、受益于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的新興領(lǐng)域等機(jī)會(huì)也將陸續(xù)出現(xiàn)，面對(duì)以上投資機(jī)會(huì)的輪動(dòng)切換，靈活選股風(fēng)格的成長(zhǎng)型基金將具備一定的先天優(yōu)勢(shì)，建議投資者將20%左右的資產(chǎn)投資于此類產(chǎn)品。

　　伴隨風(fēng)險(xiǎn)釋放，擇機(jī)提升組合積極性。隨著未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)釋放后短周期經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)筑底，市場(chǎng)有望迎來(lái)相對(duì)確定的投資窗口，那么積極進(jìn)取風(fēng)格的陽(yáng)光私募基金將會(huì)迎來(lái)凈值的修復(fù)時(shí)機(jī)。與此同時(shí)，假如國(guó)內(nèi)外政策環(huán)境都向積極層面演進(jìn)，在政策的有效對(duì)沖下，投資窗口也會(huì)有提前到來(lái)的可能性。此時(shí)，投資者可擇機(jī)提高積極進(jìn)取風(fēng)格的產(chǎn)品配置比例，動(dòng)態(tài)增強(qiáng)組合的進(jìn)攻性，目前建議暫將配置比例控制在10%上下。

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