抵押擔保物品占比 礦產信托三類抵押擔保措施

　　本報理財數據分析員 劉振盛 上海報道

　　中誠信托的30億礦產信托事件引發了市場對這類信托產品究竟存在多大風險的熱議。抵押物、風控措施——這兩條投資者保護的防線，是否固若金湯，真正降低了潛在風險？

　　這期的每周報告中，本報抽取了近半年來發行的50款礦產能源信托產品作為樣本分析，結果發現其中高達68%的產品都依賴融資方大股東或實際控制人承諾提供的連帶擔保責任。

　　66%股權質押幻影

　　本報通過數據分析發現，在一款礦產信托的抵、質押物中，一般存在三類基本要素：首先是將采(探)礦權抵押擔保；其次實際控制人將項目公司的股權進行質押；最后則是實際控制人提供連帶擔保責任。(見圖1)

　　統計樣本中，有18款產品運用采礦、探礦權抵押擔保，涉及面為36%。采、探礦權抵押是指采、探礦權人以其擁有的權利，在不轉移占有的前提下，向債權人提供擔保的行為。

　　總的來說，這類抵押物需要關注三個風險點，一是采、探礦權面臨被吊銷的風險，原因包括發生安全事故、礦權證自身存在法律瑕疵等；二是礦權的價值評估難以準確計量；三是礦業流轉市場不健全，導致礦權的變現困難。

　　在本報統計的產品中，采礦權評估值絕對數最高的是能東煤礦采礦權收益權集合資金信托計劃，其中能東煤礦采礦權證抵押給華融信托，采礦權評估價值為21.15億元。但是華融信托對該款產品信息披露極少，難以詳細分析評估值是否合理。

　　市場聚焦的中誠信托誠至金開1號信托，問題根源在于振富集團及其關聯公司在第二季度新增三筆訴訟案件，這些案件都是因賬外民間融資所引發。公開報道稱，是因為融資方的實際控制人大量借入高利貸。

　　本報統計也發現，在眾多產品中融資方的大股東、實際控制人在抵押措施中，地位舉足輕重。33款產品使用股權質押進行擔保，涉及面66%。股權質押主要分為兩類，一是用融資項目公司的股權進行質押；二是項目大股東或實質控制人用其它關聯公司的股權進行質押。

　　山西晉商律師事物所合伙人張青政表示，多重抵押措施，從形式看很必要，但在實際盡調中，要弄明白前后兩項擔保措施的實質意義是否一樣，例如融資方手里最值錢的就是采礦權，那么股權質押和采礦權抵押的意義幾乎相同；另外股權擔保也要弄清楚被用來擔保的股權是否早已被質押出去。

　　比如，華融信托的和諧煤礦信托貸款集合資金信托計劃(二期)的資金用于向府谷縣和諧煤礦有限公司(下稱“和諧煤礦”)發放貸款。在風控措施中，首先和諧煤礦所有股東以其持有的和諧煤礦100%股權作質押擔保，股權評估價值約為10.64億元，本金質押率37.59%；但在該產品采礦權抵押的“二重擔保”中，采礦權評估價值為10.51億元。

　　最后，有34款產品的大股東或實際控制人還承諾提供連帶擔保責任，占比高達68%，意味著將近7成產品都使用這種抵押擔保措施。(如圖2)

　　比如，五礦信托發行的民生能源神府1號基金福慶煤礦股權收益權信托就要求實際控制人高菲及尚麗(高菲夫人)提供無限連帶責任保證擔保。上海一位信托銷售人士建議，盡管如此，投資者仍應要求信托公司披露更多關于實際控制人的經營實力和現金流的狀況。

　　在本報獲得的某煤礦信托貸款推介資金中共包括背景材料、信托計劃說明書、合同三份，這款產品的抵押措施有兩項：煤礦以其持有的煤礦采礦權作為抵押擔保；實際控制人提供連帶責任保證。

　　在所有的材料中，對于實際控制人的狀況介紹僅限于其除了這一煤礦外，還在當地擁有其他3家煤礦。但這3家煤礦的詳細經營情況及實際控制人是否有能力兜底，均無明確介紹。

　　張青政表示，實質控制人承擔連帶責任擔保是必要的法律手續，但不少大股東、實際控制人的核心資產就是需要融資的礦產，所以要關注其資信、現金流的狀況。

　　優先結構成虛設

　　50款礦產能源信托中，有4款產品還使用了優先劣后結構設計，涉及中融和中誠信托兩家公司，分布主要在貸款和股權投資兩個領域。

　　投資者或許會認為：既然有人愿意“墊底”，產品風險會因此更小。但是實際上還要考察優先與劣后的比例而定。

　　銀率網顯示，包括唐源1號煤炭產業結構化信托產品、大石圈煤礦信托貸款結構化信托、隆晟1號結構化集合資金信托計劃等都屬于結構化產品，由次級資金向優先資金提供“安全墊”。基本都設置為：優先級資金與次級資金之比不得高于9:1。

　　譬如大石圈煤礦信托貸款結構化信托是向大石圈煤礦公司提供首筆信托貸款，貸款用途為礦山建設，其中優先級2.16億，次級0.24億，比例是9：1。

　　上述提到的信托類定向集合式股權基金的優先劣后比例也是9：1。本報之前曾報道，引起風波的中誠信托誠至金開1號集合信托計劃的優先：劣后比例竟然高達100：1。

　　一般來說，證券類信托產品優先與次級的比例不能超過3：1。本報曾統計，藝術品信托的結構比例也在3：1至5：1之間。很顯然，礦產信托的9：1設置僅能給投資者提供心理安慰，實際上作用并不大。

　　事實上，投資者選擇礦產信托多半是沖著較高預期收益，畢竟平均10.19%的預期年化收益率還是頗有吸引力的。如果想在嚴格控制風險的前提下追求較高收益，有一類產品或許可以考慮。

　　在眾多抵押擔保措施中，設置最簡單并且風險最容易辨認控制的產品，莫過于融資方使用上市或未上市公司股權質押，后者多為銀行等金融機構股權。在統計的產品中一共有6款屬于這種類型，占比達12%。這兩類抵押物最明顯的特點是流動性好和價值評估透明。

　　就如以往報告中分析的上市公司股權質押信托一樣，投資者除了要盯著股價的波動外，還應密切注意預警線和平倉線的設置。

　　譬如，陜國投發行的騰達建設股權收益權投資集合資金信托計劃，資金用于騰達建設集團青海木里露天煤田項目的開發經營，質押物就是騰達建設(600512.SH)的1567.65萬股流通股，質押價1.28元/股，預警線是2.24元，補倉線是2.02元。截至7月6日，騰達建設的收盤價是2.99元/股，距離預警線還有25.08%的空間。