好買基金研究中心 朱世杰                                

　　基金投資一直推崇長期投資理念，相對于擇基來說，擇時并不是基金投資中最重要的因素，尤其對于一些業績優秀的私募基金，無需擇時基金也照樣能夠穿越牛熊，取得驕人的業績。那么，目前市場上私募基金是否能夠取得一馬平川的業績，讓投資者真正拋棄主觀擇時，打消投資者的后顧之憂呢？

　　擇時有意義

　　好買基金研究中心統計了近三年業績最好的前十只私募基金(林園旗下3只基金入圍，僅取業績最好的林園3)，其中包括今年表現優異的林園3，風險控制出色的精熙1期、樂晟股票精選，上漲動力強勁的云程泰1期、德源安戰略成長1號等。排名前十的私募基金近三年收益均超過50%，最高的翼虎成長收益翻倍，而同期滬深300指數下跌4.63%。這些業績卓越的私募基金在近三年弱市中大幅跑贏指數，無疑給投資者帶來了豐厚的回報和超額收益。但事實上，光鮮亮麗的業績背后，其過程則并非一帆風順，再好的基金也難逃階段業績起起伏伏的命運。

　　數據來源：好買基金研究中心。數據截至2012年6月21日

　　上述十只基金中，只有精熙1期下行控制較好，成立以來基金凈值連續回撤控制在10%以內，其余9只基金都有歷史上都有一定波動。其中，翼虎成長、林園3、云程泰1期、中國機會三期、世通、東方港灣馬拉松6只基金有過大跌的慘痛經歷，它們全都經歷過2008年的極端熊市，在此期間連續回撤都超過了50%。這意味著，對于好基金而言，投資時點一旦選錯，也將會是致命的。除了在極端熊市中可能因擇時不佳而遭受損失外，2010年以來的持續弱市也給私募基金操作帶來困難，部分基金跌幅雖不如2008年之急促，但基金凈值走勢疲軟的時間持續較長。例如，近三年取得67.93%收益的樂晟股票精選在2010年11月凈值創出新高后，便開始了連續一年多時間的回調，凈值回撤幅度達到17.18%；近三年排名第8的德源安戰略成長1號在2011年上半年達到167.13的凈值新高，但隨后也被市場拖累下跌，尤其在下半年損失較大，連續回撤幅度達到33.73%。可見，即使躲過如2008年的熊市，如果踩錯投資時點，那么投資者也很可能會郁悶相當長一段時間。

　　綜上可以看到，即便是選擇長期業績頂尖的私募基金，投資者申購后也并非高枕無憂。如果時點選擇不佳，投資者手中的好私募也難保投資不出現虧損。而放眼整個私募基金行業平均水平，其起伏波動可能更不一樣，在購買后損失10%是非常正常的事情；如果不幸遭遇持續下跌或者極端熊市，那么虧損可能將會更多。因此，擇時在基金投資中還是具有一定價值，如果在投資時點把握上得更好，投資者很可能會取得更高的收益，或者避免一些可以避免的損失。

　　哪類私募更需要擇時？

　　一般來說，對于凈值波動起伏較大的基金，投資時點的好壞將對投資收益造成較大影響。如果正好投資在市場低點，其收益可能翻翻；而一旦踩錯節奏，虧損幅度也可能較大。這類高風險、高收益基金更需要擇時。

　　以近三年業績最好的翼虎成長為例，如果投資者在三年前買入該基金，那么持有至今可以取得105.94%的收益；而如果在2008年3月，翼虎成長成立時就投資的話，那么，持有該基金三年后收益則在43%左右，相比近三年時間段收益少了60個百分點。再以今年上半年表現出色的林園3為例，截至今年6月15日，林園3近三年收益達到90.59%；如果將這個持有時間窗口推前，在林園3成立的2007年9月就介入該基金，那么持有該基金三年后反倒虧損近20%，前后兩個時間段的投資收益相差110個百分點。同一只基金，投資時點的先后，很可能取得不同的投資收益，甚至可能造成盈虧兩種完全相反的結果。可見，對于這類高風險、高收益基金，投資者需要結合市場趨勢作出購買決策，選擇需要更加慎重。

　　哪類私募無需擇時？

　　對于一些凈值走勢穩健、真正做到絕對收益的私募基金，投資者則無需擇時，完全可以通過基金經理代為擇時。不過，在目前私募基金缺少對沖工具和對沖倉位的情況下，真正做到絕對收益的這類私募基金并不多。

　　以近兩年業績出色的展博1期為例，展博1期成立以來下行控制較好，最大單月跌幅為2.90%，歷史最大連續回調不超過4%。基金凈值走勢基本保持上升或者持平，部分市場上漲階段能夠跟上指數，有時也會下跌，但回撤幅度也較小，整體業績能獨立于大盤走勢。對于這樣的私募基金來說，由于基金能夠持續地保持穩健走勢，投資者除了需要考慮機會成本外，在任何時點申購后都無需擔心基金出現大跌。此外，再以另一家保守型私募星石為例，星石旗下基金常年保持輕倉，只有在非常有把握的上升行情中才會加倉，這使得星石旗下基金在2010年以來凈值月波動從未超過2%，基金凈值或持平，或保持緩慢增長。對于這樣保守型私募來說，投資者也無需擇時，或者說，投資者即便采取擇時操作，其效果也大相徑庭。

　　除了上述穩健保守類的私募基金外，一些有限合伙制的創新策略私募基金也具有同樣特性，如采取市場中性策略的民晟系列基金、朱雀丁遠指數中性基金，采取期貨套利、股票套利的信合東方等。從這幾只基金以往業績看，其凈值波動性也非常小，業績穩定性高，投資者也無需太過注重選時。

　　最后，在基金投資中的擇時也需要注意一些誤區�；�金投資中的擇時，并不是像其他投資中倉位鮮明的快進快出，而是在戰略上的資產配置，不把雞蛋放在同一個籃子里。當市場可能趨于弱市時，調高低風險基金的配置比重，降低高風險基金的比例；當市場觸底走強時，則提高高風險基金的配置比重，降低低風險基金的比例。此外，擇時投資基金，也同樣需要根據投資者自身風險偏好來選擇基金。穩健型投資者，即使判斷未來市場反彈，也完全不需要刻意去抄底那些風格激進的基金，放大自己的風險，因為誰不都能保證這樣的抄底不會抄在半山腰上。