私募基金行業動態周報

　　券商資管獲準投資私募債 降息后私募看法出現分歧

　　基金分析師：羅震

　　1. 私募行業動態

　　針對部分證券公司咨詢“可否將中小企業私募債券納入集合資產管理計劃的投資范圍”，證監會日前作出答復稱，證券公司可以將中小企業私募債券納入集合資產管理計劃的投資范圍；在包含中小企業私募債券的集合資產管理計劃說明書、合同中，應當就中小企業私募債券投資策略、投資比例等相關事宜作出明確安排；在銷售含有中小企業私募債券的集合資產管理計劃時，特別要做好投資者教育和中小企業私募債券投資風險揭示工作。據悉，集合理財計劃投資中小企業私募債仍需遵從“雙十”原則，即投資單只私募債比例不得超過集合計劃總凈值的10%，以及不得超過私募債總規模的10%。在已經發行的中小企業私募債中，總規模多數在2000萬元至5000萬元之間。也就是說，單只集合計劃購買的上限在200萬元至500萬元之間。(摘自：證券時報)

　　6月18日起深圳市嘉力達等9只中小企業私募債券在深交所綜合協議交易平臺進行轉讓。資料顯示9只發行中小企業私募債的中小企業來自深圳、北京、浙江、江蘇等多個省市和地區，其中深圳市占據四席，分別為深圳市嘉力達實業、深圳市德福萊首飾、深圳市巨龍科教高技術和深圳市拓奇實業。上述9只中小企業私募債，票面利率最高13.50%，為深圳巨龍科教；最低8.10%，為海寧森德皮革。債券期限1-3年不等，多只附第2年發行人調整票面利率選擇權和投資者回售選擇權。(摘自：齊魯晚報)

　　點評：私募債券的發行對于國內私募行業意義重大。長期以來債券型私募發展緩慢的原因就在于債券投資品種較少，也無法像海外固定收益型對沖基金一樣使用高倍杠桿提高收益。去年下半年以來雖然債券型私募產品快速增長，但是主要是基于去年下半年以來的債券牛市，投資品種、工具上還是沒有變化。私募債券的誕生使得債券型私募獲得了全新的高收益(相對債券)投資品種，有利于一些優秀的債券型私募產品業績脫穎而出。當然私募債在流動性、債券違約風險上都要劣于高評級債券，因此隱藏的高收益也意味著高風險。同時，如果信托合同中對所投資債券的評級有約定的話，信托型陽光私募基金也暫不能投資于私募債品種。

　　2. 私募視點

　　上周上證指數從2281.45點上漲至2306.85點，漲幅1.11%；深證成指從9707.18點上漲至9885.65點，漲幅1.84%。

　　私募認為，貸款基準利率偏高、企業信貸需求疲弱是央行降息的主要原因，同時降息也可以對房地產行業給予一定支撐。目前宏觀經濟仍處于下滑趨勢中，降息并不能取得立竿見影的效果，貨幣政策的寬松到實體經濟好轉需要一個較長的傳導過程。而從歷史情況來看，一旦政策進入降息周期，將會有比較長的持續時間，不排除今年再次降息的可能。在經濟明確回升之前，相對寬松的貨幣政策會一直延續。

　　而對于A股市場，私募認為目前處于經濟下滑與政策寬松的博弈之中。有私募認為，目前股市仍處于下滑趨勢中，歷史上每一次降息周期打開后，股票市場都要用3個月到半年的時間來尋底；有私募認為，股票市場往往會領先于經濟三到六個月的時間提前見底或見頂，如果經濟在二季度見底，那么上市公司業績在中報時見底的可能性也非常大，而股價往往會提前見底；還有私募認為，從M1與A股運行的規律來看，上證指數與M1基本上是同期見底，4月份的M1增速處于歷史低位的3.1%，和1月份相當，M1等于做了大雙底，未來將大幅反彈。

　　板塊方面，私募表示看好金融、地產等直接受益的板塊。此次降息對于銀行板塊的影響，私募認為，并非所有的銀行股都會由于利差縮小而受損。對于像民生銀行這類著力發展對中小企業的貸款的銀行來說，由于中小企業資金面相對較緊，相對于銀行中小企業在資金市場上依舊是乙方，這次降息中提及的下浮幅度的調整，對于民生銀行基本上是無效的。

　　湖北新海天投資投資總監楊虎認為，從歷史數據來看，一旦進入到降息周期，將會有比較長時間的持續。而且從降息到實體經濟轉好，本身就需要一個比較長的傳導過程。在經濟形勢明確回到上升趨勢之前，相對寬松的貨幣政策會延續下去。對降息后的市場，楊虎表示一直看好金融、地產等直接受益的板塊，同時在刺激政策進一步明確的情況下，基建板塊、醫藥等消費板塊以及新興產業等一些得到國家扶持的產業也存在反復活躍的機會。因此對于這一類的品種，在政策預期沒有轉向之前，策略上仍然是以逢低介入，耐心持有為主。(摘自：好買基金)

　　遠策投資研究總監李健認為，經濟的短期下滑不是降息就能立竿見影起到提振效果，并且股市處于下滑趨勢中，短期不會改變，每一次降息周期打開后，股票市場都要用3個月到半年的時間來尋底。目前仍然是兩種力量在對比，一個是經濟下滑的力量，一個是政策放松對經濟的刺激。5月份數據不樂觀比較正常，投資者目前對下半年經濟擔心，隨著經濟的不斷惡化，只會加快對經濟刺激的力度，今年不排除再次降息。(摘自：好買基金)

　　北京格雷投資總經理張可興(微博)認為，這一次是非對稱降息，存款利率還有自主上浮的空間，很多人因此覺得銀行股會由于利差縮小而受損，尤其是民生銀行這些定期存款占比較高的銀行，但其實不能一概而論。就拿民生銀行來說，公司的特色就是大力發展對中小企業的貸款，在這一塊做的優勢比較明顯，利潤率一直很高。即便經過這一次降息，由于資金面相對較緊的緣故，中小企業在資金市場上依舊是乙方。這次降息中提及的下浮幅度的調整，對于民生銀行基本上是無效的，因為民生銀行的客戶，通常是被上浮利率而不是下浮利率的。下浮利率，通常是在和大型國企等不缺錢的企業做業務時才會發生。而且，上浮利率之后，存款有可能會因此增加，那么貸款規模也會相應擴大。而且整體上來說，這一次不對稱降息，也會降低銀行業的信貸風險，優化資產質量。(摘自：大眾證券報)

　　恒盈投資總監韓俊剛認為，我國經濟已經處于持續下行的通道。因為國家“穩增長”的措施、降息、原材料價格的下降等因素，對企業盈利的推動需要一點時間。在目前點位上，要堅定長期看好的決心，采取持續買入的策略，不能在目前點位賣出，如果現在放棄籌碼，可能會賣在底部區域。在板塊選擇上，主要關注行業改革和先導性行業的機會，如房地產、券商出現回調，會是比較好的買入時機。(摘自：好買基金)

　　重陽投資認為，在中國經濟結構調整的背景下，GDP增速持續回落，企業盈利能力下滑。盡管今年以來央行兩次調降存款準備金率，銀行間市場流動性充裕，但貸款基準利率仍然偏高，企業信貸需求相對疲弱。4月以來，工業增加值等主要經濟指標下行壓力加大，歐債危機對全球經濟帶來的不確定性再次上升，是促使央行降息的直接原因。此外，5月以來原油等大宗商品價格大幅下跌，也為降息提供了空間。此次降息有利于降低企業融資成本，刺激信貸需求，符合中央“把穩增長放在更加重要的位置”的政策取向。央行采取存款利率和貸款利率相對對稱下調的方式(長期存款利率的下調幅度甚至高于長期貸款利率)，意在保護銀行貸存利差，避免非對稱降息引起銀行貸款意愿下降。利率下行對信貸需求的刺激是一個漸進的過程。重陽投資預計，隨著通脹的回落，年內央行可能還將降息1-2次。在降息的同時，央行將存款利率浮動區間的上限調整為基準利率的1.1倍，將貸款利率浮動區間的下限調整為基準利率的0.8倍，是進一步推進利率市場化的重要舉措。(摘自：和訊基金)

　　京富融源投資總監李彥煒(微博)認為，降息肯定會形成新的資產配置扭曲，降息可能更多的是為了支撐房地產的措施。李彥煒同時表示，股票市場往往會領先于經濟三到六個月的時間提前見底或見頂，如果經濟在第二季度見底，那么上市公司業績在中報時見底的可能性也非常大，而股價往往會提前見底。我國的經濟活力尚在，只要有充足的血液，經濟運行就不會存在問題。(摘自：好買基金)

　　上海呈瑞投資研究總監李世全認為，當前經濟的趨勢還處于下滑階段，所以決定股市短期(3個月)走勢的關鍵不在于經濟增速和企業盈利情況。上證指數都是先于盈利增速見底的，現在A股可能已經見到底部了，繼續創新低的概率很低。從M1與A股運行的規律來看，上證指數與M1基本上是同期見底。4月份的M1增速處于歷史低位的3.1%，和1月份相當；M2增速同比增長12.8%，是歷史次低(僅高于2012年1月份12.4%的歷史最低水平)。M1等于做了大雙底，未來將大幅反彈，因此隨著政府短期集中上馬了一些大項目，貨幣投資肯定會回升。(摘自：證券市場紅周刊)