來源：好買基金研究中心

　　信托計劃與公募專戶相比較，在投資品種的限制上相對來說比較嚴(yán)格。公募專戶可以投資的范圍除了股票和債券之外，還有股指期貨、商品期貨等等。但是，以前信托計劃是無法參與股指期貨和商品期貨的投資。不過，對于信托計劃能否參與股指期貨的投資，監(jiān)管層正在逐漸放寬限制條件。

　　去年年中左右，銀監(jiān)會推出《信托公司參與股指期貨交易業(yè)務(wù)指引》，對信托計劃參與股指期貨進行了一定的限制，主要的限制有以下幾項：1)結(jié)構(gòu)化集合信托計劃不得參與股指期貨；2)非結(jié)構(gòu)化集合信托計劃只能參與套期保值和套利業(yè)務(wù)，不得參與投機業(yè)務(wù)；3)集合信托計劃參與股指期貨套期保值交易時，在任何交易日日終持有的賣出股指期貨合約價值總額不超過集合信托計劃持有的權(quán)益類證券總市值的20%；而在任何交易日日終持有的買入股指期貨合約價值總額不得超過信托資產(chǎn)凈值的10%；4)對套利業(yè)務(wù)，并無明確的持倉規(guī)模限定。從指引的第三項可以看出如果以套期保值名義參與股指期貨交易，在對沖效果上有著很大的限制，對沖幅度不超過20%。

　　自從指引推出之后，一些信托公司也開始申請參與股指期貨交易的資格。華寶信托于去年年底獲批參與股指期貨交易的資格。近期，第二批獲批的有華潤信托和外貿(mào)信托。另外，在排隊等候的有中信信托、平安信托、興業(yè)信托等。隨著信托參與股指期貨交易的開放，預(yù)計越來越多的信托公司會參與股指期貨交易。

　　信托參與股指期貨交易業(yè)務(wù)指引推出之后，到現(xiàn)在已經(jīng)接近一年。目前，已經(jīng)有多家私募基金公司成功申請到以信托計劃的方式參與股指期貨的交易，并且在對沖的市值上不存在20%比例的限制。在操作上，信托直接向證監(jiān)會申請?zhí)灼诒Ｖ档念~度，也就是說在一定程度上規(guī)避了銀監(jiān)會的限制，可以做到100%的對沖。不過，對于私募公司來說，申請到套期保值的名義參與股指期貨投資相對來說難度較大。另外，可以參與股指期貨交易的信托賬戶相對來說有較高的賬戶費，這類賬戶在市場上仍屬于稀缺資源。隨著可以參與股指期貨交易的信托公司的增加，信托賬戶費也有待下降。不過，即使在這樣的背景下，仍然有一些私募基金公司申請到了參與股指期貨交易的資格。目前，還有一些私募也有意向參與股指期貨的交易，其中包括一些知名的私募基金公司。

　　對于以套期保值的名義參與股指期貨，每日收盤之后，套期保值的比例最高只能達到1:1。但是，在日內(nèi)，可以超過這一比例。也就是說，在日內(nèi)還是可以進行一定的投機交易，只要在收盤前進行平倉保持收盤后的持倉比例達到合理的范圍就可以。另外，套期保值參與股指期貨在每周的換手率上也有一定的限制。

　　對于以套利名義參與股指期貨的交易，在指引中沒有明確的持倉限制。以該名義參與股指期貨交易，在持倉的合約張數(shù)上也不存在限制，也就是說對于以套利名義參與股指期貨交易，基金的規(guī)模理論上可以達到很大。此外，對于套利交易，當(dāng)日交易手?jǐn)?shù)上也沒有限制，可以超過500手。也就是說，監(jiān)管層是鼓勵以相對高頻的方式來參與股指期貨的套利交易。不過，對于套利交易，需要私募基金公司提交套利交易操作說明，所有的交易都要圍繞操作說明的思想來操作。目前，也有一些私募基金公司申請以套利的名義參與股指期貨交易。例如，有一家私募基金采用做空股指期貨的方式來合成看跌期權(quán)進行組合風(fēng)險的對沖，該產(chǎn)品準(zhǔn)備通過信托計劃來發(fā)行。該公司已經(jīng)成功向中金所申請到以套利的名義參與股指期貨交易，并且得到中金所的認可。同時，在持倉合約張數(shù)上也沒有限制。

　　不過，無論是以套期保值，還是以套利名義參與股指期貨交易，目前結(jié)構(gòu)化集合信托計劃仍不可以參與。同時，非結(jié)構(gòu)化的集合信托計劃也不能以投機的名義參與股指期貨交易。不過，業(yè)內(nèi)估計華寶信托有可能在今年年內(nèi)獲批以投機名義參與股指期貨交易的業(yè)務(wù)資格，而華潤信托可能獲批的時間點在明年上半年。

　　隨著股指期貨交易對信托計劃的開放，越來越多的私募預(yù)計會通過信托計劃來參與股指期貨的交易。這對于私募基金公司來說可以有更多的交易品種來對沖組合風(fēng)險，而不僅僅是傳統(tǒng)的控制倉位來控制組合的風(fēng)險。一些對沖策略如市場中性、多空倉(非完全對沖的市場中性)、合成期權(quán)對沖、straddle等策略都能夠得以實現(xiàn)。