債券型私募初現萌芽杠桿策略收益突出

http://www.sina.com.cn 2012年05月25日 15:21 新浪財經

來源：好買基金研究中心

　　研究員：孫文迪　

　　一、債券私募概覽

　　近幾年以來，股市低迷，僅普通以投資股票為主的陽光私募基金損失慘重。據好買基金研究中心統計，2011年股票型陽光私募基金平均跌幅達到18.25%，投資者的風險的厭惡情緒上升，目光轉向固定收益信托及債券類產品。在這種情形下，債券私募有了初步發展。據好買基金研究中心統計，截止2012年4月20日，國內共有18只非結構化私募債券產品在運營之中。

　　在這18只非結構化私募債券產品中，佑瑞持管理的產品占14只，佑瑞持14只產品的初始募資金額超過18億元人民幣，成為國內最大的債券私募基金公司之一。

　　國內債券類基金為數較多，但多數為公募債基或銀行理財產品，投資者的資金門檻也較低。而由獨立的私募基金公司發行的高資金門檻的信托型債券私募產品，主要還是集中在2011年下半年之后，尤其是2012年1月，佑瑞持投資同時成立了12只債券私募產品。從債券私募集中成立的時點推斷，股市不佳或許是債券私募發行的催化劑。

債券型私募基金概覽
產品名稱	受托人	投資顧問	成立日期	凈值日期	累計凈值
國聯榮惠2號	外貿信托		2009-11-17	2012-5-4	1.0376
債券投資精選	中海信(微博)托		2010-11-25	2012-5-11	0.9797
民晟盤馬	五礦信托	民晟資產	2011-7-15	2012-5-11	1.1655
佑瑞持1號	國投信托	佑瑞持投資	2011-11-28	2012-5-11	1.0305
佑瑞持2號	國投信托	佑瑞持投資	2011-12-13	2012-5-11	1.0287
佑瑞持3號	國投信托	佑瑞持投資	2012-1-13	2012-5-11	1.0276
佑瑞持4號	國投信托	佑瑞持投資	2012-1-13	2012-5-11	1.0287
佑瑞持5號	國投信托	佑瑞持投資	2012-1-13	2012-5-11	1.0278
佑瑞持6號	國投信托	佑瑞持投資	2012-1-13	2012-5-11	1.0274
佑瑞持7號	國投信托	佑瑞持投資	2012-1-13	2012-5-11	1.0277
佑瑞持8號	國投信托	佑瑞持投資	2012-1-13	2012-5-11	1.0274
佑瑞持9號	國投信托	佑瑞持投資	2012-1-13	2012-5-11	1.0275
佑瑞持10號	國投信托	佑瑞持投資	2012-1-13	2012-5-11	1.0277
佑瑞持11號	國投信托	佑瑞持投資	2012-1-13	2012-5-11	1.0278
佑瑞持12號	國投信托	佑瑞持投資	2012-1-13	2012-5-11	1.0278
佑瑞持13號	國投信托	佑瑞持投資	2012-1-13	2012-5-11	1.0275
佑瑞持14號	國投信托	佑瑞持投資	2012-1-13	2012-5-11	1.0281
華創穩盈2號	山東信托		2012-2-24	2012-5-11	1.0303

　　數據來源：信托公司網站；好買基金研究中心，數據截止日2012年5月18日

　　二、主要投資策略

　　成功的債券投資較多地依賴于對宏觀經濟的把握，通過對宏觀經濟周期、市場流動性等方面的把握，提升對收益率曲線預測的準確率，從而靈活地在低風險債券及高風險債券之間進行資產配置。

　　除此之外，債券市場中還存在著一些套利交易策略，主要是賺取兩個債券之間的利差。而這種套利交易同樣離不開對宏觀基本面的把握。通常是在經濟低迷階段做多低風險債券，做空高風險債券，而在經濟復蘇階段，做多高風險債券的同時做空低風險債券。

　　同時，采用杠桿也是債券私募基金公司常用的方法之一，其一是通過結構化的方法，放大劣后部分的收益，其二，是通過回購，自身產生一定的杠桿。

　　三、債券私募基金的風險收益特征

　　債券投資的風險主要在于債券的信用風險和利率風險，債券本身的價格波動也較小，這都使得債券私募的風險及收益都較小。但債券私募中并非全是低風險低收益產品，杠桿比較大的產品，其風險也相應比較大。

　　從國內目前成立的債券私募的業績表現看，盡管多數債券私募的成立時間還比較短，但已經看出，債券私募的杠桿比率的高低顯著影響產品收益率。如民晟資產發行的五礦信托·民晟盤馬產品，成立以來收益率高達16.55%，就是運用了杠桿策略。

部分債券私募的收益率
產品名稱	受托人	投資顧問	成立日期	最新凈值日期	近1個月收益率	近3個月收益率	今年以來收益率	成立以來收益率
民晟盤馬	五礦信托	民晟資產	2011-7-15	2012-5-11	1.04%	3.69%	7.75%	16.55%
華創穩盈1號	山東信托		2011-11-25	2012-3-14	1.01%	4.49%	4.49%	5.83%
耀之進化	外貿信托		2011-11-14	2012-5-04	0.46%	1.24%	3.54%	5.82%
國聯榮惠2號	外貿信托		2009-11-17	2012-5-4	1.36%	2.30%	2.23%	3.76%
佑瑞持1號	國投信托	佑瑞持投資	2011-11-28	2012-5-11	0.61%	1.70%	2.17%	3.05%
華創穩盈2號	山東信托		2012-2-24	2012-5-11	1.89%			3.03%
佑瑞持2號	國投信托	佑瑞持投資	2011-12-13	2012-5-11	2.57%	3.73%	4.21%	2.87%
佑瑞持4號	國投信托	佑瑞持投資	2012-1-13	2012-5-11	0.64%	2.47%		2.87%
佑瑞持11號	國投信托	佑瑞持投資	2012-1-13	2012-5-11	0.62%	2.46%		2.85%
佑瑞持14號	國投信托	佑瑞持投資	2012-1-13	2012-5-11	0.62%	2.43%		2.81%
佑瑞持5號	國投信托	佑瑞持投資	2012-1-13	2012-5-11	0.62%	2.38%		2.78%
佑瑞持12號	國投信托	佑瑞持投資	2012-1-13	2012-5-11	0.62%	2.39%		2.78%
佑瑞持7號	國投信托	佑瑞持投資	2012-1-13	2012-5-11	0.61%	2.38%		2.77%
佑瑞持10號	國投信托	佑瑞持投資	2012-1-13	2012-5-11	0.61%	2.38%		2.77%
佑瑞持3號	國投信托	佑瑞持投資	2012-1-13	2012-5-11	0.58%	2.39%		2.76%
佑瑞持9號	國投信托	佑瑞持投資	2012-1-13	2012-5-11	0.60%	2.36%		2.75%
佑瑞持13號	國投信托	佑瑞持投資	2012-1-13	2012-5-11	0.61%	2.36%		2.75%
佑瑞持6號	國投信托	佑瑞持投資	2012-1-13	2012-5-11	0.61%	2.35%		2.74%
佑瑞持8號	國投信托	佑瑞持投資	2012-1-13	2012-5-11	0.61%	2.36%		2.74%
穩健2號	長安信托	樂瑞資產	2011-6-24	2012-5-11	-2.20%	-2.73%	-1.32%	1.08%

　　數據來源：信托公司網站；好買基金研究中心；數據截止至2012年5月18日

　　從海外的債券私募情況看，海外的債券私募基金與傳統投資工具之間并沒有穩定的相關關系。統計顯示，海外債券私募基金的收益率與基準股票指數和基準債券指數的相關性均較小。可見海外債券私募操作靈活，而并非采取的是長期持有的策略。

海外債券對沖基金與主要指數相關系數
	債券對沖基金	花旗世界政府債券指數	道瓊斯世界指數
對沖基金指數	0.54	0.01	0.62
花旗世界政府債券指數	-0.01	1	0.16
道瓊斯世界指數	0.40	0.16	1

　　數據來源：IFSL；好買基金研究中心；統計時間1994年1月-2012年4月

　　海外債券私募的標準差也小于基準股票及債券指數，而且在對沖基金總體中，也屬于波動性較小的。同時我們可以看到，債券私募的絕對收益水平較低。總體上符合低風險低收益這一特點。

海外債券對沖基金收益及風險特征
	債券對沖基金	對沖基金指數	花旗世界政府債券指數	道瓊斯世界指數
平均每月收益	0.45%	0.73%	0.53%	0.48%
最佳月份收益	4.33%	8.53%	14.60%	11.77%
最差月份收益	-14.04%	-7.55%	-9.02%	-19.96%
平均月標準差	1.66%	2.19%	2.28%	4.63%
平均年標準差	5.73%	7.57%	7.90%	16.04%
夏普比率	0.38	0.75	0.39	0.09

　　數據來源：IFSL；好買基金研究中心；統計時間1994年1月-2012年5月

　　四、債券私募與其他類型私募基金的比較

　　我國的債券私募主要有結構化和非結構化兩種。結構化債券私募中優先級份額的收益率是固定的，約為6%-6.5%的年化收益率，這個收益率高于同期國債收益率，基本和公募基金發行的分級債基的優先份額收益率相當。債券私募的劣后級則本身就帶有一定的杠桿，在操作上還可以通過回購等放大杠桿，理論上收益率會比較高，同時波動率也可能更大。

　　我國非結構化的債券型產品及結構化債券產品的劣后份額同樣存在著成立時間較短，樣本較少的問題，因此還難以和股票型陽光私募及其他類別的創新私募進行比較。因此我們對比了海外債券私募與其他類別私募基金，從而對債券私募有一個大體的了解。

　　從海外市場情況看，在各種策略類型的對沖基金中，海外的債券私募的平均年化收益率，在各投資策略類別中處于較低水平，收益率水平僅好于股票市場中性策略和股票空頭策略。

海外對沖基金各投資策略的收益率