好買基金研究中心：朱世杰

　　眾所周知，私募基金整體風格上偏好中小盤個股。然而，今年2月中旬，證監會主席郭樹清發表了“藍籌股已顯示出罕見投資價值”的言論，使得市場刮起了一陣持續的藍籌風，多數私募基金只得在這樣的大環境中逆風前行，步履蹣跚。

　　當“中小盤+低倉”遇上“藍籌+牛市”

　　今年前4個月，大小盤股漲幅基本相當。市場依次經歷了大盤股領漲、中小盤股補漲，3月份普跌、4月份普漲的演進過程，部分階段市場存在明顯的結構性行情。自2月16日郭樹清主席發表藍籌股罕見投資價值的言論起，至4月底，代表大盤股的中證100指數上漲4.10%，代表中小盤股的中證500指數則上漲2.44%，大盤藍籌股的確在最近的三個月中扮演了市場的主角。

　　反觀今年私募基金整體表現，截止4月底，私募基金今年以來平均上漲2.7%，落后同期滬深300指數9個百分點。私募基金今年以來落后于指數表現，一方面是因為私募基金的整體中小盤股風格偏離了今年大盤藍籌行情，另一方面是因為私募基金的低倉位未能有效分享到指數上漲收益。不過，私募基金并非唯一落后者，公募基金等諸多機構投資者也普遍落后于指數，這也是以往牛市中的正常規律。

　　藍籌風格私募緊跟政策暖風

　　關于藍籌股的概念，一直沒有明確的定義，藍籌股概念其實一直在動態改變。美國的藍籌股便是從最開始的電氣電報轉向鋼鐵重化工，最后轉向現在的科技消費服務。而我國A股現階段更像是處于美國的中期，金融、資源類等大盤股更具有藍籌股的特點。在過去的兩三年時間內，大盤藍籌股表現一直弱于中小盤股，中小盤走出了獨立于市場的牛市。因此，對于大盤藍籌股，私募基金以往操作中鮮有配置，即使有配置，也只是輕配或者短期配置。不過，細細發掘，仍然能找到少數一如既往堅持大盤藍籌投資風格的私募公司，如凱石、睿信、重陽等。這些私募在今年的市場中如魚得水，凈值持續上漲，業績排名靠前。

　　數據來源：好買基金研究中心。數據截至2012年5月10日

　　上述私募中，重陽是比較明確推崇藍籌股的私募之一。重陽的投資理念就是以被低估的價格買入優良質地的個股，即“蘿卜價格買人參”。而且，重陽持股會在不同標的之間輪動，當原來持有的個股上漲到一定價位后，便會調倉買入其他相對仍然被低估、安全邊際較高的個股。此外，作為國內最大的私募之一，重陽整體管理規模已經超過70億，基金經理在投資時非常注重個股流動性，用大資金介入或賣出中小盤個股往往會造成較高的股價沖擊成本，而流通盤較大的大盤藍籌股則正好滿足了基金經理的需求。重陽的選股理念以及自身較大的管理規模，決定了重陽偏重藍籌的投資風格。今年年初，重陽董事長裘國根便判斷到了一季度的反彈，開始介入金融、地產、制造業等個股，在郭樹清主席發表藍籌股相關言論后，更是加大了藍籌板塊的配置比重。從已經公布4月份凈值的9只產品來看，今年前4個月平均上漲8.96%，有8只基金進入同期所有私募排名的前1/4，表現最好的重陽8期上漲11.17%，表現最弱的投資精英之重陽也上漲了6.55%。

　　另外一家偏好大盤藍籌股的私募凱石有著和重陽相似的特點。凱石管理規模在私募行業中也處于前列，因此，凱石在選股時會部分側重于流動性較好的大盤藍籌股。在投資策略方面，凱石則是采取趨勢投資，因此，在市場反彈初期，凱石產品會落后于指數，經過一定時間后，便會跟上指數節奏。今年年初，凱石整體倉位偏低，但隨著市場行情啟動，凱石在2月份迅速提升倉位，增持機械設備等大盤股。目前，凱石旗下已經有4只產品公布4月份凈值，今年以來平均上漲5.52%，表現最好的凱石3期上漲10.17%，進入私募排名前1/4。

　　除了上述這些明確看好藍籌股的私募外，還有不少私募也享受到了藍籌股行情帶來的收益。如睿信在今年年初重倉了制造業、能源、農業等行業的一些低估值藍籌股，旗下產品今年以來取得約13%的收益。德源安則是在今年2月初增持了有色、采掘、金融等藍籌股，減持了食品飲料和醫藥生物，在一季度表現搶眼，旗下的外貿德源安1期今年以來連續上漲，取得36.47%的收益，位列私募第一。金中和則是依靠在金融和地產板塊的布局獲得了不錯的收益，旗下的金中和4、金中和5今年以來漲幅都超過了20%。

　　大盤藍籌行情延續，私募變還是不變？

　　面對近三個月來大盤藍籌股相對走強以及藍籌概念的政策暖風，是迎合市場還是繼續堅持原有中小盤風格，成了投資者不得不面對的問題。眾多公募基金、券商等機構投資者已經轉變了對藍籌股的看法，而為藍籌概念搖旗吶喊的私募基金經理也不在少數。如創贏投資的崔軍、翼虎投資的余定恒、和聚投資的李澤剛(微博)等都明確看好目前藍籌股的投資前景，表示會將部分投資在中小盤股的資金轉向這些低估的藍籌股。

　　當然，相當一部分私募基金仍然堅持原有的中小盤持股風格，以不變應萬變。從今年前4個月來看，藍籌股雖好，但中小盤股并非沒有機會。今年表現出色的利升銳華、云程泰、澤熙等私募則都屬于典型的中小盤風格私募，依靠杰出的個股精選，依然能夠在中小盤整體較弱的背景下取得較高的超額收益。

　　私募基金投資風格的變與不變，其實沒有絕對的好與壞。對于私募基金投資風格上的轉變，也需要區別對待，一些基金經理原本就采取行業輪動的策略，那么體現在持股上的變化則可以接受；但如果基金經理為了迎合市場風格，將資金投向自己并不了解、不擅長研究的行業領域時，投資者則需要提高警惕。