來源：海通證券

　　私募認(rèn)為降準(zhǔn)短期對經(jīng)濟(jì)刺激有限

　　基金分析師：羅震

　　1.   私募行業(yè)動態(tài)

　　5月初券商集合理財季報披露完畢，經(jīng)過我們統(tǒng)計，一季度券商產(chǎn)品獲申購21.48億份，遭贖回110.22億份，券商集合理財總份額為1236.35億份，凈贖回6.70%。雖然一季度市場觸底反彈，但是申購份額較去年四季度有所減小，贖回份額有所增加，顯示投資者并沒有因?yàn)槭袌龊棉D(zhuǎn)而加大投資。所有類型集合理財產(chǎn)品都出現(xiàn)凈贖回，債券型產(chǎn)品凈贖回比例大幅增加至12.77%，連續(xù)四個季度凈贖回比例在三大類券商產(chǎn)品中最高。FOF型產(chǎn)品一季度贖回比例僅為3.97%，相比去年四季度的5.65%贖回比例明顯縮小。股混型產(chǎn)品的凈贖回比例基本保持不變。

　　一季度產(chǎn)品平均倉位由42.60%上升至45.63%。從各個倉位區(qū)間產(chǎn)品分布占比來看，今年一季度與去年四季度倉位情況基本類似，貫穿去年全年的倉位下降趨勢今年沒有延續(xù)，高倉位產(chǎn)品略微增加，整體來看券商產(chǎn)品沒有因?yàn)榻衲暌患径仁袌龊棉D(zhuǎn)而明顯提升倉位。50%以下倉位產(chǎn)品占比64.43%，30%以下極低倉位產(chǎn)品占比34.90%，70%以上高倉位產(chǎn)品占比僅15.44%。一季度主動增倉產(chǎn)品占比53.02%，較去年四季度的44.27%增加，主動增倉超過10%的產(chǎn)品占比為28.86%，主動減倉超過10%的產(chǎn)品占總數(shù)的22.82%。相對去年四季度末，券商對后市看法已經(jīng)出現(xiàn)轉(zhuǎn)變，但是考慮到僅有不到三成產(chǎn)品顯著增倉，券商對后市看法仍難言十分樂觀。

　　一季度末食品飲料、機(jī)械設(shè)備儀表、金融保險分列券商偏股型產(chǎn)品前三大重倉行業(yè)，配置比例最低的三個行業(yè)分別是造紙印刷、其他制造業(yè)、木材家具。配置比例升幅最大的三大行業(yè)分別是機(jī)械設(shè)備儀表、金融保險、房地產(chǎn)，今年一季度盡管經(jīng)濟(jì)繼續(xù)明顯下滑，但券商卻反手增持周期性行業(yè)，表明券商對未來貨幣財政政策放松以及經(jīng)濟(jì)探底回升存在較好預(yù)期。一季度有9個行業(yè)獲得減配，其中電子、農(nóng)林牧漁、信息技術(shù)降幅最大。從券商的分歧程度來看，一季度券商較為一致看好的行業(yè)，分別是金融保險、采掘、房地產(chǎn)、木材家具。一季度減配產(chǎn)品數(shù)量明顯超越增配產(chǎn)品數(shù)量的行業(yè)有6個，分別為電子、社會服務(wù)業(yè)、農(nóng)林牧漁、金屬非金屬、傳播與文化、造紙印刷，其中也不乏周期性行業(yè)，表明券商對周期性行業(yè)也是有所區(qū)分的，對于機(jī)械、煤炭、地產(chǎn)較為樂觀，而對于電子、金屬非金屬、造紙印刷則依然謹(jǐn)慎。券商總體增配幅度最大的三個行業(yè)中，機(jī)械設(shè)備儀表相對分歧最大，而金融保險、房地產(chǎn)行業(yè)則看法較為一致。

　　更為詳細(xì)的內(nèi)容可以參見海通基金研究中心撰寫的券商集合理財季報——《券商一季度仍現(xiàn)凈贖回 選股重拾周期性行業(yè)》。

　　2.   私募視點(diǎn)

　　上周上證指數(shù)從2394.98點(diǎn)下跌至2344.52點(diǎn)，跌幅2.11%；深證綜指從960.53點(diǎn)下跌至940.91點(diǎn)，跌幅2.04%。

　　從近期公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，經(jīng)濟(jì)仍在下滑過程中。國家能源局公布的4月份我國全社會用電量同比增長3.7%，增幅創(chuàng)下自2011年1月以來16個月新低，其中，工業(yè)用電量僅同比增長1.55%。對于未來宏觀經(jīng)濟(jì)走勢，有私募認(rèn)為不應(yīng)過于悲觀。首先從歷史來看，政府政策都有相對滯后、不斷加碼的傾向。目前政策應(yīng)對的力度和節(jié)奏都較溫和，如果一旦經(jīng)濟(jì)下滑形勢更明了后續(xù)必然加碼應(yīng)對政策。其次，經(jīng)濟(jì)調(diào)整是這幾年的大背景，中西部經(jīng)濟(jì)未來潛力非常大，從3-5年的角度來看目前經(jīng)濟(jì)并不悲觀。

　　從2012年5月18日起，央行下調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn)。私募認(rèn)為應(yīng)對外匯占款減少，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲弱，財政收入增長緩慢是央行將準(zhǔn)的主要原因。對于降準(zhǔn)將產(chǎn)生的影響，私募認(rèn)為降準(zhǔn)有利于增加銀行體系流動性，進(jìn)一步降低貨幣市場利率，提振市場信心，同時也很好地對沖了熱錢外流。但是降準(zhǔn)對于實(shí)體經(jīng)濟(jì)很難產(chǎn)生立竿見影的效果。一方面4月CPI同比增長仍然高達(dá)3.4%，勞動力成本上升等內(nèi)生性通脹壓力仍然較大，這抑制了政策放松的節(jié)奏和力度。另一方面，今年以來信貸結(jié)構(gòu)中票據(jù)融資占比持續(xù)上升，而中長期貸款占比持續(xù)下降，反映出實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信貸需求偏弱，這意味著政策放松對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的刺激是一個漸進(jìn)的過程。

　　板塊方面， 私募仍然看好券商股。金融改革的主線會貫穿全年，政策利好也會不斷推出。券商業(yè)務(wù)創(chuàng)新受監(jiān)管層大力鼓勵，推動證券行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的細(xì)化政策可望接連出臺，從而刺激券商股不斷走高。

　　廣州贏隆投資董事長羅興文認(rèn)為，現(xiàn)在市場的信心開始有所好轉(zhuǎn)，可以從幾個側(cè)面看出來，例如包鋼稀土這種大盤股一直在上漲，參與的資金十分活躍；第二，券商的席位操作比較激進(jìn)，部分機(jī)構(gòu)更是幾億資金積極短線參與，這也說明他們對市場比較有信心，敢于動用大資金去參與，就如去年10月份的有色金屬和煤炭帶動的一波行情一樣，這是之前沒有的現(xiàn)象；第三，人民網(wǎng)(微博)的表現(xiàn)十分搶眼，從歷史看，每一波行情的出現(xiàn)都是有市場影響力的、能起到風(fēng)向標(biāo)作用的公司出現(xiàn)，這一波行情或許就是以人民網(wǎng)上市為開端，帶動市場上漲。對于市場普遍擔(dān)憂的經(jīng)濟(jì)下滑，他認(rèn)為目前的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)比較差，但市場是互動的，當(dāng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)差的時候，市場又會預(yù)期降準(zhǔn)降息等措施來刺激經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。另外，經(jīng)濟(jì)調(diào)整肯定是這幾年的大背景，經(jīng)濟(jì)調(diào)整主要是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和地區(qū)結(jié)構(gòu)調(diào)整，目前，東部城市的數(shù)據(jù)比較差，但中西部經(jīng)濟(jì)的發(fā)展非常迅猛，未來潛力非常大。羅興文表示不是很擔(dān)心經(jīng)濟(jì)，和國外比，我國的經(jīng)濟(jì)非常好，如果永遠(yuǎn)是在國內(nèi)比，眼光就會變成比較狹隘，如果大范圍比，如從3—5年的角度看，目前經(jīng)濟(jì)并不悲觀。(摘自：私募排排網(wǎng))

　　啟明樂投資董事長李堅非常看好券商股。他表示金融改革的主線會貫穿全年，目前實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)生了小背離，其實(shí)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展離不開金融等虛擬經(jīng)濟(jì)的大力支持，未來金融改革會繼續(xù)，政策利好也會不斷推出。券商作為金融行業(yè)的一個子行業(yè)，業(yè)務(wù)創(chuàng)新受監(jiān)管層大力鼓勵，券商創(chuàng)新大會之后，推動證券行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的細(xì)化政策可望接連出臺，從而刺激券商股不斷走高。(摘自：好買基金)

　　對于央行此次下調(diào)存準(zhǔn)金率0.5%，廣東乾陽投資董事長何輝表示，降準(zhǔn)一方面有利于銀行信貸投放，增加經(jīng)濟(jì)運(yùn)行活力，實(shí)現(xiàn)相對寬松的資金面，微調(diào)應(yīng)對經(jīng)濟(jì)增速放緩；另一方面，也很好地對沖了熱錢外流，以削弱其對現(xiàn)行貨幣政策的影響，在通脹相對平穩(wěn)而經(jīng)濟(jì)下行壓力加大的情況下，寬松的貨幣政策是必然選擇，估計貨幣政策將進(jìn)入一個漸進(jìn)寬松的周期。對證券市場而言，降準(zhǔn)增加了市場的流動性，構(gòu)成了實(shí)質(zhì)性的利好。(摘自：好買基金)

　　金中和投資執(zhí)行總監(jiān)曾軍認(rèn)為，從歷史上來看，無論是治理通脹，還是應(yīng)對經(jīng)濟(jì)下滑，政策都有相對滯后、不斷加碼的傾向。如果政策沒有在第一時間作出反應(yīng)，那么在第二時間肯定會加碼。兩年前通脹抬頭也是這樣一個過程，由于第一時間沒有及時出緊縮政策，第二時間出的政策力度過大，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)全面下滑。而經(jīng)濟(jì)下滑的數(shù)據(jù)從去年年底也開始變得清楚，目前政策應(yīng)對的力度和節(jié)奏都沒有跟得上，那么一旦經(jīng)濟(jì)下滑形勢更明了，后續(xù)必然加碼應(yīng)對政策。外加估值低位，保持樂觀，至少沒有必要恐慌。(摘自：上海證券報)

　　星石投資認(rèn)為，此次央行的降準(zhǔn)主要是用于對沖外匯占款，防止熱錢流出對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的過大沖擊，熱錢的流出趨勢已經(jīng)基本明確。由于前期人民幣升值的強(qiáng)烈預(yù)期，熱錢的流入往往伴隨著杠桿化套利的動作，所以在人民幣結(jié)束單邊升值后，熱錢的去杠桿化將出現(xiàn)，即“熱錢將出現(xiàn)退潮”。由于央行早有準(zhǔn)備，將通過不斷降準(zhǔn)來弱化熱錢流出對經(jīng)濟(jì)的沖擊。這個趨勢對整個經(jīng)濟(jì)的打擊可能有限，但仍處高位的資產(chǎn)類別將受到?jīng)_擊，比如投資性房產(chǎn)。(摘自：和訊基金)

　　重陽投資認(rèn)為，此次降準(zhǔn)之前，央行已經(jīng)通過逆回購等方式對流動性進(jìn)行了調(diào)節(jié)，在目前資金面相對寬松的情況下，4月工業(yè)增加值、進(jìn)出口等宏觀數(shù)據(jù)疲弱，以及財政收入增長緩慢等因素是央行下調(diào)存準(zhǔn)的主要原因。與此同時，提前應(yīng)對5-6月由于財政存款上繳和季末因素引起的流動性緊張，也是此舉的主要目的之一。下調(diào)存款準(zhǔn)備金率有利于增加銀行體系流動性，進(jìn)一步降低貨幣市場利率，提振市場信心。同時也應(yīng)該看到，政策放松對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的刺激效果不容易立竿見影。一方面，央行在一季度貨幣政策執(zhí)行報告中指出，在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的背景下，中國經(jīng)濟(jì)增長和通脹的匹配關(guān)系正在發(fā)生變化。4月CPI同比增長仍然高達(dá)3.4%，勞動力成本上升等內(nèi)生性通脹壓力仍然較大，這抑制了政策放松的節(jié)奏和力度。另一方面，今年以來信貸結(jié)構(gòu)中票據(jù)融資占比持續(xù)上升，而中長期貸款占比持續(xù)下降，反映出實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信貸需求偏弱，這意味著政策放松對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的刺激是一個漸進(jìn)的過程。(摘自：和訊基金)