2012年1季度私募業(yè)績評價報告

　　券商FOF產品一馬當先  私募進取型產品表現(xiàn)突出  

　　各類產品集體跑輸指數(shù) FOF業(yè)績居前引人關注。1季度除了私募結構化產品以外，各類產品全體跑輸滬深300指數(shù)，原因可能是機構投資者對今年以來的復雜的市場格局準備不足。從權益型產品的各類產品平均業(yè)績排序來看，私募表現(xiàn)最佳，公募居中，券商最弱。私募1季度相對表現(xiàn)更優(yōu)的原因在于：1季度市場整體更偏向于震蕩格局特征，在此環(huán)境下，私募產品的優(yōu)勢得以體現(xiàn)。值得注意的是，F(xiàn)OF業(yè)績排名高居第2，而私募TOT產品卻排名墊底。FOF產品1季度業(yè)績較好可能透視出一些深層次的背景，即隨著ETF、分級基金等交易型基金的不斷豐富，通過市場趨勢與市場風格的判斷，投資于交易型基金獲取收益，將可成為一種簡化單同樣有高收益的投資方式。1季度FOF產品的優(yōu)良表現(xiàn)，可能就是得益于FOF產品大量投資了類似華安180ETF、華夏50ETF等大盤指數(shù)基金，甚至雙禧B、銀華銳進等杠桿型基金。反觀TOT產品，從誕生至今業(yè)績就始終不甚令人滿意，也反映了投資標的的單一化與操作方式上的限制對投資業(yè)績的制約。

　　海通推出私募系列指數(shù) 力爭提供更好業(yè)績比較基準。為了給私募行業(yè)提供更好的基金業(yè)績基準，并刻畫私募行業(yè)各類產品業(yè)績表現(xiàn)，海通于近期推出海通私募系列指數(shù)。指數(shù)總體分為私募綜合指數(shù)與私募風格指數(shù)兩類，私募綜合指數(shù)包括私募基金綜合指數(shù)、非結構化私募基金指數(shù)、結構化私募基金指數(shù)、TOT指數(shù)與券商集合理財(股混)指數(shù)，私募風格指數(shù)包含絕對回報指數(shù)與市場趨勢指數(shù)兩種。

　　私募業(yè)績分布與公募差異縮小 進取型產品表現(xiàn)突出。從收益率分布情況看，1季度非結構化私募產品的分布與公募偏股型基金差異縮小，只不過分布更為分散。1季度私募非結構化產品前十名，分別是德源安1期、塔晶獅王、塔晶獅王二號、德源安戰(zhàn)略成長3號、德源安戰(zhàn)略成長1號、鴻興1號、證大一期、證大金龍、富鵬(2期)、利升3期，1季度收益率均在19%以上。1季度進取型私募表現(xiàn)出色，其中德源安資產大放異彩，根據(jù)海通風格箱數(shù)據(jù)顯示，在截至1季度末的過去2年中，德源安戰(zhàn)略成長1號在上漲市、震蕩市中表現(xiàn)優(yōu)異，但在下跌市中表現(xiàn)較弱，而今年1季度總體屬于震蕩市格局，德源安的出色表現(xiàn)也再度驗證其在震蕩市中突出投資能力。在海通3月私募評級中，該公司被評為4星級。此外，定增指數(shù)類產品1季度表現(xiàn)強勁，博弘數(shù)君的指數(shù)型定增產品1季度漲幅為14-15%左右，東源定向增發(fā)指數(shù)型基金1期漲幅也在20%左右。三只阿爾法策略產品中，1季度尊嘉ALPHA表現(xiàn)最優(yōu)，收益率為2.51%，其次是深圳民晟2.38%的收益，朱雀丁遠相對最弱，收益率為1.85%。在投資商品的私募產品方面，兩只專門投資于黃金的私募產品業(yè)績差異較大，博石資產的“上信HJ-006”取得13.98%的出色業(yè)績，但金雅福投資的“(上信-HJ-003)金雅福”僅獲得4.19%的收益。

　　券商業(yè)績分布與公募接近 興業(yè)證券(微博)成最大贏家。從業(yè)績分布圖中可以看出，1季度券商產品業(yè)績分布與公募基本重合，可能表明券商整體的投資策略與投資風格與公募接近。1季度業(yè)績前10名分別是玉麒麟2號、玉麒麟1號、金麒麟消費升級、中國紅1號、紫金龍、金麒麟2號、浙商金惠1號、金麒麟5號、創(chuàng)金靈活成長1期、超越理財3號，凈值漲幅都在6.8%以上。1季度的前十名產品中興業(yè)證券無疑是最大的贏家，共有5只產品列入前十行列。從長期業(yè)績來看，1季度排名前十的產品中，浙商金惠1號產品過去1年的業(yè)績最佳，僅微幅下跌，玉麒麟1號跌幅也控制在-8.5%左右，其余產品跌幅都在14%以上。1季度券商債券型理財產品業(yè)績排名前10的是安信理財1號、恒泰穩(wěn)健回報、金麒麟1號、光大陽光5號、君享穩(wěn)健、華安理財1號、君得惠、紫金現(xiàn)金管家、國海債券1號、策略避險，業(yè)績均高于2.4%，超越中債綜合財富(總值)指數(shù)。

　　1. 1季度指數(shù)先反彈后調整 大盤股與中小盤股分化明顯2012年1季度A股市場總體呈現(xiàn)先反彈后調整的走勢，成交量顯著放大，不過市場分化也十分明顯。1季度上證綜指上漲2.88%，深證綜指上漲2.91%。滬市日均成交金額為810億元，深市日均成交金額為717億元，較前一季度放大2成到3成。行業(yè)板塊方面，1季度大部分行業(yè)板塊出現(xiàn)上漲，有色、家電、地產板塊漲幅居前，板塊漲幅都在10%以上，其余金融、化工、煤炭等周期性板塊也表現(xiàn)較好；而信息服務、醫(yī)藥、公用事業(yè)、農林牧漁四個防御性行業(yè)出現(xiàn)下跌，總體來看，周期性板塊表現(xiàn)出色，防御性板塊表現(xiàn)不佳。1季度市場分化明顯，且主要體現(xiàn)1、2月份，其中1月份呈現(xiàn)大盤股反彈而中小盤股繼續(xù)下跌格局，2月份中小盤股強勁反彈而大盤股卻出現(xiàn)盤整，到3月份大盤股與中小盤股均出現(xiàn)下跌。從整個1季度來看，上證50指數(shù)上漲5.44%，深圳中小板綜合指數(shù)上漲2.53%，而創(chuàng)業(yè)板綜合指數(shù)卻下跌6.57%，創(chuàng)業(yè)板1季度下跌主要是由于1月份大幅下挫所致。個股方面，1季度大部分個股上漲，兩市共1350只股票上漲，971只股票下跌，個股最大跌幅-41%，最大上漲幅度達到214%。2. 各類產品集體跑輸指數(shù)  FOF業(yè)績居前引人關注2012年1季度，私募、公募、券商各類產品，除了私募結構化產品以外，漲幅都在1%以內，全體跑輸滬深300指數(shù)，即使相對中小板綜合指數(shù)也均跑輸。我們認為，原因可能是機構投資者對今年以來的復雜的市場格局準備不足。應該說，今年1季度的市場走勢操作難度較高，第一，走勢上波動較大，尤其創(chuàng)業(yè)板指數(shù)，經歷了大跌大漲再度大跌的走勢，第二，分化明顯，且市場風格切換快，尤其是1、2月份，1月份大盤股強，2月份就轉向中小盤股。在這種復雜的市場格局面前，能踏準節(jié)拍，跟住市場反彈的節(jié)奏是較為困難的。

　　從權益型產品的各類產品平均業(yè)績排序來看，從高到底分別是私募結構化產品、券商FOF產品、私募非結構化產品、公募混合型產品、公募股票型產品、券商股混型產品、私募TOT。總體來看，私募表現(xiàn)最佳，公募居中，券商最弱。

　　我們認為，私募1季度相對表現(xiàn)更優(yōu)的原因在于：1季度市場盡管總體反彈，但波動幅度亦較大，且市場分化明顯，因此1季度市場整體更偏向于震蕩格局特征，在此環(huán)境下，私募產品的優(yōu)勢得以體現(xiàn)，一方面，投資限制少，私募選時更靈活，可根據(jù)市場變化隨時調整倉位，另一方面，在選股上由于私募產品規(guī)模小，個股選擇余地更大，調整也更為快速。不過，私募非結構化產品收益率的中位數(shù)只有-0.23%，明顯小于平均收益率0.69%，且排在公募基金與券商股混型產品之后，表明私募產品的業(yè)績分布并不均衡，大部分產品業(yè)績遜于平均水平，只是由于業(yè)績號的產品收益率水平非常突出，使平均水平得以抬高，這凸顯出私募產品的管理能力差距較大，真正具有優(yōu)秀投資能力的私募占比并不高，需要投資者精挑細選。

　　圖1  2012年1季度私募產品與公募基金業(yè)績的比較(%)

　　值得注意的是，F(xiàn)OF產品與TOT產品1季度業(yè)績形成鮮明對比，盡管同為基金組合投資，只不過FOF投資于公募領域，TOT投資私募領域，但1季度FOF業(yè)績排名高居第2，而私募TOT產品卻排名墊底。

　　我們認為，F(xiàn)OF產品1季度業(yè)績較好可能透視出一些深層次的背景。目前相當多FOF產品熱衷于投資ETF基金，甚至是分級基金中的B類份額，這一方面使得FOF產品的凈值波動性明顯提高，并且如果大量投資杠桿型基金，波動性甚至還會高于公募股票型基金，事實上，1季度FOF產品的平均漲幅就已高于公募偏股型基金；另一方面，由于ETF的流動性、交易便利性較高，使得FOF產品的投資管理從側重優(yōu)選基金產品轉向了側重市場趨勢判斷與市場時機的選擇，從而使得FOF投資經理的投資方式與公募偏股型基金的基金經理有所趨同。而1季度FOF產品的優(yōu)良表現(xiàn)，可能就是得益于FOF產品大量投資了類似華安180ETF、華夏50ETF等大盤指數(shù)基金，甚至雙禧B、銀華銳進等杠桿型基金。這給我們一個重要啟示，即隨著ETF、分級基金等交易型基金的不斷豐富，通過市場趨勢與市場風格的判斷，投資于交易型基金獲取收益，將可成為一種簡化單同樣有高收益的投資方式。當然，這種投資方式對投資經理市場趨勢判斷能力提出了較高要求，而這種選時能力甚至要比選股能力更難獲得，因此，F(xiàn)OF產品作為一個整體，在這種投資方式下其業(yè)績是否會有所提高還有待繼續(xù)觀察。

　　而反觀TOT產品，從誕生至今業(yè)績就始終不甚令人滿意，究其原因，一方面私募產品風格、業(yè)績差異大，且業(yè)績延續(xù)性差，優(yōu)選私募產品難度較大，固然是重要原因，但另一方面，也反映了投資標的的單一化與操作方式上的限制。盡管非結構化私募產品已超過1000只，但投資標的絕大部分限于單純做多策略產品，既缺少類似ETF的交易型產品，也缺少海外普遍的套利、對沖策略產品，同時私募產品流動性差、交易便利性差，使得TOT在選時上的操作難度大，導致TOT投資管理上只能以單純的選基策略為主，難以加入選時功能，這些恐怕也是制約TOT業(yè)績的重要原因。

　　1. 海通推出私募系列指數(shù)  力爭提供更好業(yè)績比較基準

　　為了給私募行業(yè)提供更好的基金業(yè)績基準，并刻畫私募行業(yè)各類產品業(yè)績表現(xiàn)，海通于近期推出海通私募系列指數(shù)。指數(shù)總體分為私募綜合指數(shù)與私募風格指數(shù)兩類，私募綜合指數(shù)包括私募基金綜合指數(shù)、非結構化私募基金指數(shù)、結構化私募基金指數(shù)、TOT指數(shù)與券商集合理財(股混)指數(shù)，私募風格指數(shù)包含絕對回報指數(shù)與市場趨勢指數(shù)兩種。

　　海通私募基金指數(shù)樣本庫涵蓋市場上幾乎全部的陽光私募基金，同時也盡量納入近年來新增的合伙制私募基金、信托合伙制私募基金等。同時由于不必考慮私募基金凈值公布日問題，指數(shù)樣本庫范圍廣，指數(shù)可以代表國內私募基金的整體表現(xiàn)。

　　指數(shù)每周公布1次，原則上當期指數(shù)值延遲5個交易日公布，即本周五公布上周五指數(shù)值。原因在于從信托或者券商發(fā)布凈值公告，數(shù)據(jù)庫再采集凈值數(shù)據(jù)一般需要2到3個工作日的時間。我們留出5個工作日的時間保證當期指數(shù)已經采集到所有已公布的私募基金凈值數(shù)據(jù)。如遇節(jié)假日等其它因素，我們將靈活調整指數(shù)計算和公布日期。

　　私募風格指數(shù)能為特點鮮明的私募提供業(yè)績表現(xiàn)基準。絕對回報指數(shù)所選樣本基金波動小，與市場趨勢相關程度也較小，這一類的私募基金通常表現(xiàn)較為穩(wěn)定，牛市上漲幅度不大但是熊市較為抗跌；市場趨勢指數(shù)所選樣本基金與市場相關程度高，波動也相對較大，這一類的私募基金熊市可能跌幅較大，但是牛市上漲潛力也較大。私募基金可以根據(jù)自身風格選擇相應的風格指數(shù)進行業(yè)績比較。

　　圖2  海通私募綜合指數(shù) 

　　圖3  海通私募風格指數(shù)  

　　整體來看，一季度滬深300指數(shù)上漲4.65%，中小板指數(shù)上漲2.73%，同期私募基金綜合指數(shù)上漲0.64%。整個一季度表現(xiàn)最佳的產品類別是結構化產品，結構化私募基金指數(shù)上漲2.12%；非結構化產品和券商集合理財產品(股混型)也有正收益，非結構化私募基金指數(shù)和券商集合理財(股混)指數(shù)分別上漲0.58%和0.09%；TOT產品是唯一一類虧損的私募產品，TOT指數(shù)一季度下跌1.37%。

　　必須指出的是，由于計算方法不同，海通私募指數(shù)1季度漲跌幅與上述我們計算的私募各類產品平均收益有少量差異，但這不影響分析的結論。

　　一季度絕對回報指數(shù)基金樣本28只，市場趨勢指數(shù)基金樣本32只。從具體表現(xiàn)來看，市場趨勢型產品體現(xiàn)了高市場相關度的特性，前兩月市場趨勢指數(shù)上漲8.17%，大幅超過非結構化私募基金指數(shù)5.19%的漲幅，但是3月下跌也更為迅速，指數(shù)下挫5.77%；絕對回報型產品則表現(xiàn)出相對穩(wěn)定的特性，市場上漲時跟漲力度小但是更為抗跌，前兩月絕對回報指數(shù)上漲1.12%，3月市場大幅下跌絕對回報指數(shù)僅下跌2.38%。綜合一季度指數(shù)表現(xiàn)，市場趨勢指數(shù)受益于前兩月的大幅上漲，一季度累計上漲1.92%；絕對回報指數(shù)雖然3月下跌幅度小，但是前兩月累積漲幅不夠導致一季度整體下跌1.27%。但是從過去兩年多歷史來看，絕對回報型產品收益仍領先于市場趨勢型產品。1. 私募業(yè)績分布與公募差異縮小  進取型產品表現(xiàn)突出4.1  私募業(yè)績分布與公募差異縮小2012年1季度私募非結構化產品的業(yè)績差異度依然大于公募。從有完整1季度業(yè)績的產品來看，私募非結構化產品的第1名漲幅28%左右，最后1名跌幅約-21%左右，第1名與最后1名的差距為49個百分點左右，而公募偏股型基金的最大業(yè)績差異只有21個百分點左右。從衡量業(yè)績離散程度的標準差指標看，所有非結構化產品收益率的標準差為6.24%，而公募股混型基金的業(yè)績標準差僅為2.88%。

　　從收益率分布情況看，1季度非結構化私募產品的分布與公募偏股型基金差異縮小，只不過分布更為分散，表現(xiàn)在：私募有47%的產品在1季度取得正收益，而公募則有58%產品獲得正收益，私募略微遜色。但私募跑贏滬深300指數(shù)的私募產品占比為18%，明顯高于公募偏股型基金的5%。此外，私募個別產品也表現(xiàn)突出，1季度公募偏股型基金業(yè)績冠軍為14%，而私募有45只產品業(yè)績高于這一漲幅，排名第1的產品業(yè)績高達28%。

　　從收益率分布圖來看，公募偏股型基金的收益率在-3%到+3%的數(shù)量最多，約占75%比例，而私募非結構化產品的收益率在-6%到3%占比最高，達到約66%，進一步表明1季度私募與公募業(yè)績總體差異不太大。

　　圖4  2012年1季度非結構化私募與公募偏股型基金的收益率分布圖(單位：%) 

　　4.2  德源安資產大放異彩我們統(tǒng)計了1季度私募非結構化產品前十名，分別是德源安1期、塔晶獅王、塔晶獅王二號、德源安戰(zhàn)略成長3號、德源安戰(zhàn)略成長1號、鴻興1號、證大一期、證大金龍、富鵬(2期)、利升3期，1季度收益率均在19%以上，超越滬深300的幅度都在15個百分點以上。