作者：海通證券基金分析師：羅震

　　5只產(chǎn)品連續(xù)3年保持正收益，部分私募看好消費、醫(yī)藥、銀行

　　1.私募行業(yè)動態(tài)

　　據(jù)媒體報道，南京世通資產(chǎn)旗下世通8期和世通9期由于凈值觸及止損線而被中信信托強(qiáng)制清倉。3月30日兩只產(chǎn)品的凈值分別為0.6015和0.6074元，根據(jù)信托合同如果世通資產(chǎn)后續(xù)不補(bǔ)充資金提升凈值，兩只產(chǎn)品將被終止清算。

　　世通資產(chǎn)旗下世通1期2010年以96%的收益率成為當(dāng)年的私募冠軍，但是2011年遭遇滑鐵盧，凈值下跌33.07%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于私募平均下跌17.07%的水平。世通8期和世通9期均成立于2010年底2011年初，2011年兩只產(chǎn)品跌幅接近30%，今年一季度雖然大盤反彈，但是兩只產(chǎn)品仍呈現(xiàn)嚴(yán)重虧損的情況，凈值下跌15%左右至0.6元。

　　從陽光私募行業(yè)發(fā)展歷史來看，私募年度收益冠軍業(yè)績第二年均很難延續(xù)，如2008年的金中和西鼎，2009年的新價值2期，2010年的世通1期。但是同樣也有一些私募基金能連續(xù)保持較好的業(yè)績。考察210只2009年以前成立的產(chǎn)品，2009至2011年，連續(xù)3年業(yè)績排名均在所有產(chǎn)品前三分之一的產(chǎn)品有東方港灣旗下東方港灣馬拉松，林園投資旗下林園、林園2期、林園3期，翼虎投資旗下翼虎成長一期，源樂晟旗下中融樂晟，理成資產(chǎn)旗下理成風(fēng)景1號，中睿合銀旗下鑫蘭瑞一期，大成基金(微博)旗下大成基金靈活配置2期；而連續(xù)3年均保持正收益的產(chǎn)品有林園、林園2期、林園3期，嘉實基金(微博)旗下嘉實股票精選1號，金中和投資旗下金中和西鼎。

　　私募基金由于沒有公募基金一般在投資上的限制，因此可以充分貫徹基金經(jīng)理的投資邏輯，產(chǎn)品通常都有自身明確的風(fēng)格。當(dāng)投資邏輯或者產(chǎn)品風(fēng)格與市場吻合時通常能取得非常好的業(yè)績，但是如果出現(xiàn)偏差而基金經(jīng)理又沒有及時調(diào)整就會導(dǎo)致業(yè)績出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。對于冠軍私募而言，成功的經(jīng)歷多少會使得基金經(jīng)理在投資上產(chǎn)生慣性，難以積極的去適應(yīng)市場新的變化。從這個角度而言，冠軍私募可能只是證明了某種市場環(huán)境下的投資能力，而一旦市場風(fēng)格發(fā)生變化，原先的優(yōu)勢往往會變成劣勢。同時，某一年的突出業(yè)績只是證明一時的投資績效，但是其長期的真實的投資能力還需要更長時間的考驗。此外，冠軍私募往往在第二年管理的資產(chǎn)規(guī)模會獲得爆發(fā)式增長，而這是否會突破私募投資經(jīng)理的管理邊界，也是冠軍私募業(yè)績能否持續(xù)的重大風(fēng)險。對于一般的投資者而言，還是建議從長期業(yè)績角度，并結(jié)合資產(chǎn)規(guī)模的發(fā)展速度，選擇長期業(yè)績延續(xù)性好的產(chǎn)品。

　　2. 海外對沖基金動態(tài)    

　　芝加哥研究公司Hedge Fund Research今天發(fā)布報告稱，今年第一季度全球?qū)�沖基金資產(chǎn)大幅增長至歷史最高水平，這一季度中對沖基金創(chuàng)下5年以來最好的第一季度表現(xiàn)。報告顯示，第一季度中投資者向全球?qū)�沖基金注入的總資本超過了160億美元。在第一季度對沖基金強(qiáng)勁表現(xiàn)的推動下，投資者向全球?qū)�沖基金投入的資本總額上升至2.13萬億美元，超出此前在2011年中期創(chuàng)下的2.04萬億美元的歷史最高記錄。在第一季度中，股票和信貸市場均實現(xiàn)了強(qiáng)勁的增長。報告還表明，從投資戰(zhàn)略來看，最受投資者歡迎的是使用相對價值套利策略和宏觀策略的固定收益基金，這些基金“在第一季度中收到的新投資者資本在總資本中占據(jù)著壓倒性的多數(shù)”。其中，相對價值套利基金在第一季度中凈獲得了124億美元的新資本，宏觀基金則獲得了29億美元；與此同時，投資者從股票對沖基金撤回了29億美元資金，從事件驅(qū)動基金撤回了9億美元。所謂“事件驅(qū)動”(Event Driven)，是指在持續(xù)事務(wù)管理過程中進(jìn)行決策的一種策略，即跟隨當(dāng)前時間點上出現(xiàn)的事件，調(diào)動可用資源，執(zhí)行相關(guān)任務(wù)，使不斷出現(xiàn)的問題得以解決，防止事務(wù)堆積。“事件驅(qū)動”策略在計算機(jī)編程、公共關(guān)系、經(jīng)濟(jì)活動等領(lǐng)域均有應(yīng)用。股票對沖(Equity Hedge)即可同時買進(jìn)和沽空股票，但一般不要求市場中性，即在某一時刻有可能多頭多一些，也有可能空頭多一些。Hedge Fund Research指出，在第一季度，投資者對于對沖基金行業(yè)中最著名基金的偏好仍舊很強(qiáng)。這一季度中，管理資產(chǎn)額在50億美元以上的基金總共獲得了183億美元的新資本，而管理資產(chǎn)額在50億美元以下的基金則凈流出了將近20億美元資金。Hedge Fund Research總裁肯尼斯-海因茨(Kenneth J. Heinz)發(fā)表聲明稱：“創(chuàng)下歷史最高記錄的資產(chǎn)水平和資金分布的轉(zhuǎn)變表明了一種強(qiáng)大的趨勢，這種趨勢正在塑造2012年的對沖基金行業(yè)面貌。”他指出：“機(jī)構(gòu)投資者正在利用面向?qū)�沖基金的投資來作為一種強(qiáng)有力的戰(zhàn)略投資組合補(bǔ)充手段。”(摘自：新浪財經(jīng))

　　3. 私募視點

　　上周上證指數(shù)從2359.16點上漲至2406.86點，漲幅2.02%；深證綜指從950.91點上漲至961.77點，漲幅1.14%。

　　私募對二季度市場看法偏樂觀。有私募認(rèn)為，3月調(diào)整后A股估值處于歷史低位，隨著近期地產(chǎn)股復(fù)蘇中期行情有望展開；有私募認(rèn)為政策仍是影響后市的主要因素，政府政策信號釋放會使得市場對接下來可能的政策方向形成判斷，后市存在結(jié)構(gòu)性和主題投資機(jī)會。但是隨著新三板、發(fā)行制度改革的推行，創(chuàng)業(yè)板將持續(xù)面臨調(diào)整壓力。

　　從板塊來看，部分私募看好消費、醫(yī)藥板塊，集中關(guān)注業(yè)績優(yōu)良且中期基本面確定的個股。除此之外，也有券商資產(chǎn)管理的投資經(jīng)理認(rèn)為銀行股的投資價值在凸顯。銀行近兩年來一直保持著較快的業(yè)績增長，同時銀行的估值水平不斷下降，銀行股已被市場嚴(yán)重低估。中期看，銀行股的業(yè)績增長無憂，未來兩至三年穩(wěn)定增長可期。     

　　北京源樂晟資產(chǎn)總經(jīng)理曾曉潔認(rèn)為，按照現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)態(tài)勢，如果沒有政策的支持，經(jīng)濟(jì)下滑趨勢不會逆轉(zhuǎn)。但如果在經(jīng)濟(jì)政策上放松，信貸持續(xù)，證券市場變革也能繼續(xù)，二季度可能會有機(jī)會。全年市場情況難以判斷，只能認(rèn)為比去年好。首先，去年經(jīng)歷貨幣政策收縮的過程，而今年不會有大的收縮。其次，從企業(yè)盈利情況來看，今年一二季度較差，三季度可能出現(xiàn)緩慢上升，而去年是反過來，一二季度好三季度差，因此相對去年今年情況更有利于市場表現(xiàn)。但是今年好多少仍取決于政策。(摘自：中證網(wǎng)) 

　　廣東達(dá)融投資董事長吳國平認(rèn)為，經(jīng)過3月的技術(shù)性調(diào)整后，市場的調(diào)整幅度已使A股處于歷史相對低位。地產(chǎn)股近期復(fù)蘇，中期行情有望慢慢打開。目前我們集中關(guān)注的是業(yè)績優(yōu)良且中期基本面確定的個股，對消費板塊尤其看好，醫(yī)藥次之。(摘自：《華夏時報》)

　　深圳展博投資認(rèn)為，隨著政府信號的不斷釋放，市場會對可能的政策方向形成判斷，并形成投資的內(nèi)在邏輯，結(jié)構(gòu)性和主題投資機(jī)會仍然存在，產(chǎn)業(yè)政策扶持和制度紅利的收益行業(yè)依然是關(guān)注重點。隨著證券市場制度變革的推進(jìn)，包括新三板、發(fā)行制度改革、深交所推動“小而新”等，創(chuàng)業(yè)板將持續(xù)面臨調(diào)整壓力。(摘自：新浪財經(jīng))  

　　國泰君安君得益投資經(jīng)理田宏偉認(rèn)為，上證50、上證180、滬深300三指數(shù)最新的PE都在10倍左右，PB都低于2，說明三個指數(shù)的估值水平非常低。縱向比較，這一估值水平已接近歷史最低水平。橫向比較，即便與國際成熟市場相比，這種估值水平也是屬于較低范疇。因此，從估值水平而言，這三個指數(shù)已極具投資價值。銀行股是上述三個指數(shù)的主要權(quán)重股，據(jù)統(tǒng)計，銀行股在上證50中占比超過35%，在上證180中占比超過25%，在滬深300中占比超過20%。因此上述三個指數(shù)的估值吸引力主要是銀行股的投資價值在凸顯。當(dāng)然，A股藍(lán)籌股的低估值有其制度性的原因，而且最具代表性的銀行業(yè)近年來分紅吝嗇，再融資需求卻不斷等使自身形象受損，銀行股的股價幾乎是一直趴著不動，被投資者調(diào)侃為“僵尸股”。銀行指數(shù)這兩年的漲幅也在眾行業(yè)指數(shù)中排名靠后。但不可否認(rèn)的是，銀行股的業(yè)績和股價的表現(xiàn)是分離的，銀行近兩年來一直保持著較快的業(yè)績增長，也因此銀行的估值水平不斷下降，時已至今，銀行股已被市場嚴(yán)重低估。此外，不少投資者長期以來將銀行股的走勢與流動性聯(lián)系在一起，認(rèn)為只有當(dāng)大量資金涌入，銀行股才能水漲船高。其實，銀行股雖然流通股本很大，但每日的換手率并不高，甚至某些中小板的股票單日的成交量能超過工商銀行。因此，建議投資者要關(guān)注銀行股二季度的投資機(jī)會。短期看，銀行股股價出現(xiàn)了一個明顯的洼地。今年以來，被投資者預(yù)期有穩(wěn)定增長的行業(yè)，如食品飲料、農(nóng)業(yè)、醫(yī)藥和房地產(chǎn)等都已有不小的漲幅，較大盤有不錯的超額收益，只有銀行股從3月市場調(diào)整以來，在眾多行業(yè)中排名墊底。中期看，銀行股的業(yè)績增長無憂，未來兩至三年穩(wěn)定增長可期。而從長期看，銀行股絕對價值低估有較強(qiáng)的修復(fù)要求。