來源：好買基金研究中心

    研究員：孫文迪

　　一、私募基金的業績穩定性亦很重要

　　自2007年以來，我國陽光私募行業形成了快速發展的勢頭，經過幾年的發展，從總體來說，私募基金的長期表現強于滬深300指數及公募基金。而成立超過3年的私募基金則整體表現更顯突出，3年期私募基金平均收益率17.73%，達到了私募基金“獲取絕對收益”的目標。

　　數據來源：好買基金研究中心；私募數據搜集截止至2012年4月20日。公募偏股型基金數據及滬深300數據均截止至2012年3月31日。私募各階段收益率統計區間盡量匹配自然月度，但不能完全消除私募產品凈值公布日期不同的影響，故私募各階段的平均收益率為粗略統計，與公募偏股型基金及滬深300指數的比較僅供參考。

　　從長期來看，私募基金確實取得了較好的業績，但私募基金的投資者卻不一定能獲得滿意的收益。原因在于多數私募基金的收益增長曲線并非一條直線，而是中途有很多波折，投資者很可能買在高位，隨后遭遇較大的損失，或者在低位贖回，錯過了后面的凈值攀升。

　　從資產管理者角度看，僅僅獲取絕對收益還是不夠的。私募基金公司管理著投資者的資金，就必須考慮投資者在基金持有過程中的心理起伏，力求使投資者不僅要賺錢，而且要“賺得舒服”。這就要求私募基金不僅需要最終取得正收益，還需要在盈利的過程中保持收益曲線持續、穩定地向上增長。

　　二、尋找“穩定盈利”的私募基金

　　R-squared是衡量私募基金收益曲線穩定性的最常用的指標之一。R-squared值越大，表明收益曲線越穩定，中途的波折越小；反之，則表明收益曲線中途波折越大。累計收益為正且R-squared較大，表明私募基金“穩定盈利”，累計收益為負且R-squared值較大，則表明私募基金“穩定虧損”。為了獲得足夠的凈值樣本，并尋求“穩定盈利”的私募基金，本文選取了成立滿3年，且累計收益率為正的私募基金產品，并對該樣本內私募基金的收益率序列進行回歸分析，之后對R-squared值進行排序，得出業績最穩定的前十名私募基金。

　　數據來源：好買基金研究中心，數據截止日期2012年4月20日

　　從表中可以看出，業績最穩定的前十名私募基金的R-squared范圍在0.6734～0.8671之間，業績穩定性的前3甲分別是星石1期、鑫蘭瑞及麥爾斯通一期。而從前十名私募基金整體來看，平均R-squared值為0.7646，基本保持了“穩定盈利”的狀態。

　　在成立滿3年且累計收益為正的私募基金中，星石1期的業績穩定性排名第一。星石1期之所以具有很高的業績穩定性，則是與星石公司的投資策略及風險控制措施密不可分的。星石公司一向以控制風險聞名，公司也專門開發了風險控制系統來控制產品的倉位。總體來看，星石1期的收益風險比非常卓越，截止2012年3月20日，星石1期累計收益率56.71%，而該產品自成立以來的最大回撤僅有4.5%。

　　數據來源：好買基金研究中心；私募數據搜集截止至2012年3月20日

　　中睿合銀旗下的鑫蘭瑞的業績穩定性則緊隨其后，該產品R-squared值高達0.8334，盡管2011年9月以后凈值有所下滑，但總體上，收益曲線保持了持續、穩定的增長勢頭。與星石不同的是，鑫蘭瑞之所以達到“穩定盈利”的狀態，主要是由于其短線交易的投資風格。鑫蘭瑞基金經理劉睿是一位經驗豐富的交易型選手，劉睿認為，中長期影響股價波動的因素很多，難以判斷。而如果是在3到5天的短周期，則影響股價的因素較少，判斷起來相對容易，因此中睿合銀采用了持股周期僅有3到5天的短線交易策略。短線交易一方面降低了基金收益與大盤之間的相關性，另一方面，相對于中長線持股不動的投資策略，短線交易也易于降低收益曲線的波動性。

　　數據來源：好買基金研究中心；私募數據搜集截止至2012年3月31日

　　麥爾斯通一期則獲得業績穩定性排名第三。該公司對宏觀經濟的把握較為到位，在操作上也把握住了的大盤主要波動，難能可貴的是，經歷了2009年和2010年凈值的快速攀升后，該產品并沒有在2011年出現過多的利潤回吐，可見該公司較早察覺到了2011年的風險，并將倉位降到了較低的水平。

　　數據來源：好買基金研究中心；私募數據搜集截止至2012年4月16日

　　三、“穩定盈利”的私募基金的共同特征

　　要做到“穩定盈利”，必須具備兩個要素，一是“在別人虧錢時不虧或少虧”，二是“在別人賺錢時也賺錢”。業績穩定性排名居前的私募基金，無疑在對付熊市時有自己的一套方法，或者是嚴格的風險控制，或者是依靠頻繁地短線交易，亦或是通過深入的宏觀分析，提前預判熊市，從而度過難關。

　　在能夠控制下行風險的前提下，把握收益的能力亦非常重要。除了鑫蘭瑞依靠持續不斷地短線交易來積累收益以外，多數業績穩定的私募基金均需把握住一輪較大的行情，從而帶來凈值的快速提升。在沒有機會時選擇潛伏或等待，在機會來臨時奮力一擊，是他們的收益曲線能夠長期穩定向上增長的重要原因。

　　對投資者來說，投資于“穩定盈利”的私募基金，可以最大幅度地降低在高位站崗的風險。因此這類私募基金對于正在持有的投資者來說，繼續持有是較好地選擇。而對于想新進入此類私募基金的投資者來說，由于此類私募基金向上增長的勢頭非常強烈，適當地擇時，在收益曲線向下或橫盤一定時間后介入，或許能夠使得投資收益來得更多，更快。