2012年3月證券投資類陽光私募基金評級報告

    來源：好買基金研究中心 研究員：劉天天

　　一、摘要

　　好買私募基金評級介紹

　　好買私募基金評級是以基金過往業績為基礎的定量評價，不包含定性考察及主觀判斷，旨在為私募投資人揭示各產品過去一段時間的風險收益特征。投資人選擇私募基金時，可將該評級結果作為對基金進一步了解的起點，而不是選擇依據，最終的投資決策還應結合對私募管理人的公司平臺、投研團隊、投資理念與風格、風控流程等方面的綜合考量。

　　好買3月份私募基金一年期評級結果

　　3月份共有668只私募基金參與好買一年期評級，較上月增加23只，其中獲得“5星”評級的私募產品共67只，包括：信合東方、思考一號、林園2、林園1、民森G號、林園3、民森F號、景良能量、民森E號和展博1期等。

　　好買3月份私募基金兩年期評級結果

　　3月份，運行滿兩年且滿足評級條件的私募產品共356只，較上月增加24只，其中獲得好買兩年期“5星”評級的產品共36只，包括：澤熙瑞金1號、展博1期、林園3、林園2、精熙1期、林園1、中國龍增長1、中國龍精選1、中國龍精選2和中國龍增長6等。

　　二、好買私募基金評級介紹

　　(一)評級目的

　　好買私募基金評級是以基金過往業績為基礎的定量評價，不包含定性考察及主觀判斷，旨在為私募投資人揭示各產品過去一段時間的風險收益特征。投資人選擇私募基金時，可將該評級結果作為對基金進一步了解的起點，而不是選擇依據，最終的投資決策還應結合對私募管理人的公司平臺、投研團隊、投資理念與風格、風控流程等方面的綜合考量。

　　據好買基金研究中心的不完全統計，截至2012年3月31日，國內通過信托平臺發行的且尚在存續的非結構化證券投資類陽光私募基金已達999只，剔除當前未存續產品，07年之前成立的基金僅17只，07、08、09、10、11年新發基金的數量分別為80、90、160、319和299只。本月新發產品數量在2月份的基礎上繼續攀升，共新發18只產品。

　　數據來源：好買基金研究中心，數據截止日：2012-04-15

　　(二)評級對象

　　好買私募基金評級的對象：運行滿一年的管理型證券投資類陽光私募基金，并剔除統計區間內發生私募管理人更換、私募管理人接受監管部門調查或由于投資行為以外的因素導致基金凈值劇烈波動(例如，私募管理人放棄自有信托份額補償信托計劃等)的產品。

　　(三)理論基礎

　　期望效用理論是好買私募基金評級的理論基礎，該理論認為對業績的評價應建立在懲罰風險的基礎上，即采用風險調整后收益評價投資績效，反映在投資決策行為上則表現為“比起無法預期的高收益，更傾向于可預見的低收益；愿意放棄一部分預期收益來換取確定性較強的收益”。

　　因此，好買私募基金評級根據期望效用理論，構造符合私募投資群體風險偏好特征的函數式，使投資人可以通過單一的評價指標來考察基金的運作績效和投資風格。

　　(四)評級思路

　　1、數據搜集：每月15號截止對上月數據的搜集工作，對周頻率公布凈值的私募選取離上月月底最近的凈值公布日凈值；對月頻率公布的私募取最新凈值公布日凈值。數據來源于信托公司公布的私募凈值及相關公告。

　　2、數據整理：將凈值在上月15號至當月14號之間公布的作為上月數據，該區間內發生的基金分紅、基金拆分均歸屬為上月。同時，剔除凈值公布不規律或評級期間有凈值缺失的產品。

　　3、指標計算：根據好買私募評級模型，由好買基金評級系統計算出評級區間內月度風險調整收益，并以此作為星級評價的依據。

　　4、等級劃分：將參與評級的私募基金根據評價指標劃分五個等級，以正態分布為星級劃分原則：將風險調整后收益降序排列，前10%評價為“5星”，之后的22.5%、35%、22.5%、10%分別評價為“4星”、“3星”、“2星”和“1星”。高星級評價表示基金在評級期間有較高的風險調整后收益，即在承受單位風險時，為投資人獲得了更高的超額收益。

　　(五)更新頻率

　　好買私募基金評級每月中旬公布上月評級結果，以月頻率滾動更新。由于多數陽光私募成立于07年以后，運行時間不長，為保證評級結果的有效性與可比性，好買目前主要公布一年及兩年評級。

　　(六)評級結果的變化

　　基于好買評級的原理和特點，同一只基金前后兩期評級結果可能不同，影響因素主要有以下兩個：

　　1、參與評級的基金個數

　　由于好買基金評級是根據評級指標的排名分布劃分等級的，所以隨著時間的推移和參與評級基金個數的增多，即便前后兩期某基金評級指標相對排名不變，也可能由于其排名分布的變化獲得不同的星級評價。

　　2、基金的滾動業績

　　由于好買評級是月度滾動更新，每次評級都會剔除一個最遠月，加入一個最近月，因此，各基金首尾兩個月的風險與收益特征會引起星級評價的波動。因此，投資者在關注好買私募評級時，要動態的分析評價結果，在進行橫向和縱向對比時，既要考慮基金本身業績的變化，又要結合參與評級的其它基金同期的表現。

　　三、好買3月份私募基金一年期評級結果

　　截至2012年3月29日，納入好買基金研究中心統計的私募基金總數為999只，其中運行滿一年且符合條件可參與3月份好買私募基金評級的有668只，占到統計總數的66.87%。

　　(一)3月份私募業績統計數據分布

　　下圖包括了668只參與一年期評級的私募基金，按照評級指標從左至右排序，圖的上半部分和下半部分分別對應了各產品的近一年收益率和年化下行標準差。

　　從收益上看，納入統計的668只產品過去12個月凈值平均下跌-16.75%，6.14%的產品取得正收益，獲得“5星”評級的67只產品的近12個月平均收益為3.41%，其余星級從高到低依次為：-8.78%、-16.62%、-25.29%和-36.07%。排名第一的私募基金為信合東方，其近一年凈值增長率進一步提高為18.86%，排名第二的思考一號為19.85%，業績最好與最差的基金收益極差為79.14個百分點，較上月繼續收窄了約11.76個百分點。

　　從風險指標來看，668只產品的平均年化下行波動率為14.87%，稍高于上月水平，其中獲得“5星”評級的基金平均下行波動率為6.64。而獲得“4星”、“3星”、“2星”和“1星”評價的基金的平均下行波動率分別為10.50、14.64、18.61和25.35。本月檢測結果顯示近1月下行風險控制最優的基金仍是麥爾斯通二期，其最近12個月的單月收益全部為正，而下行波動率最大的產品為天星2號。

　　數據來源：好買基金研究中心，凈值截止日：2012-04-15

　　(二)好買3月份熱點私募基金點評

　　(1)云程泰2期

　　云程泰2期：云程泰公司在投資中注重尋找市場流行的偏見，從中尋求投資機會。在2011年年底市場最為恐慌的階段，公司選擇了相對重倉的操作，這在今年一季度中收到了良好的效果，在市場反彈中排名靠前，尤其是在二線白酒、電子等表現優異的板塊中的布局帶來了良好的收益。從整體風格來看，云程泰2期相對偏積極，基金經理努力在市場中尋找機會，對于目前的市場狀況也并不悲觀。目前以結構性的調整來應對后續的市場變化。

　　(2)精熙

　　精熙的投資風格是嚴格控制下行風險，產品凈值回撤較小。在市場出現大幅下跌的情況下，精熙的產品往往凈值控制較好，2011年精熙產品的凈值下跌幅度遠遠小于市場和市場的大部分私募基金。在市場出現單邊上漲的情況下，雖然一開始相對落后，但是最后還是會跟上市場。精熙旗下旗艦產品精熙1期從成立以來表現優異，2010年和2011年業績都排在私募基金整體的前四分之一。公司的投資理念是以熱點追蹤為主，操作上非常靈活，沒有特定的行業偏好，整體的換手率相對較高。

　　(3)星石

　　北京市星石投資管理有限公司成立于2007年，是為數不多將追求絕對回報作為投資目標的基金。目前，星石旗下產品已經多達22只，均入圍五星評級。由于采用復制型投資策略，這22只產品業績表現均衡，近一年的相對收益率均在19%以上，相對收益率標準差為0.021。由于星石將絕對回報作為投資目標，投資風格相對保守，倉位偏低。這種風格在“熊”市優勢較為明顯，這也可能是該系列產品在近一年的收益排名中勝出的重要原因。

　　(4)寧聚

　　位于浙江杭州的私募基金寧聚投資獲得好買一年期5星評級。該公司的投研團隊中并沒有宏觀和行業分析師，公司的投資決策依賴于量化模型。公司擁有獨立開發的量化交易系統----多策略量化套利(MQA)投資體系，該投資體系包括事件驅動套利、債券定價套利、計算套利、統計套利等多種投資策略。公司的目標為在控制下行風險的前提下，滾動的連續12個月取得絕對正收益。從截止3月的投資業績看，最近一年期寧聚穩進的絕對收益為-0.88%，并未達成目標，公司的量化交易系統正處于回撤期間，但相對大盤表現說寧聚穩進則表現優異，最近1年跑贏大盤24.11%。

　　(三)好買3月份私募基金一年期評級結果