私募基金行業動態周報

　　私募發行滯后于市場環境轉暖 CPI超預期政策放松前景私募現分歧

　　海通證券 羅震

　　1.私募行業動態

　　l  一季度陽光私募非結構化產品共發行48只，結構化產品發行70只，TOT產品1只，而去年同期這三類產品分別發行89只，90只和28只(包含一對一TOT)。雖然今年A股市場環境轉暖，但私募產品發行仍處于低谷，尤以TOT產品為甚。在去年9月份單月成立7只以后，6個月僅成立6只新TOT產品。券商集合理財方面，在沉寂兩個月之后，3月成立新產品14只，今年以來累計成立16只，相比去年同期的22只有所減少。

　　雖然新產品發行舉步維艱，但是產品終止和清盤情況明顯好轉。3月僅7只私募產品終止，全部為結構化產品，提前清盤產品僅有2只，而此前的三個月提前清盤產品數量分別為13只、7只、5只。券商集合理財方面3月也僅有一只QDII產品因規模不足一億而終止清算�？梢姰a品募集情況明顯滯后于市場環境，但產品清盤情況與市場是同步反應。

　　3月券商集合理財延續2月大量更換基金經理趨勢，更換基金經理產品數量達到21只，超過2月的19只，其中華泰證券多達7只產品更換投資經理。券商資管大量更換基金經理對產品業績會產生何種影響，投資者需要謹慎留意。陽光私募方面，與2月曾昭雄離職合贏類似，姜廣策(微博)離職從容投資，從容旗下原來由姜廣策管理的醫療系列產品由呂俊管理，并新增基金經理涂暢。

　　2.  海外對沖基金動態

　　l  根據HFR (Hedge Fund Research, Inc。)最新發布的3月對沖基金指數，全球對沖基金行業3月整體不虧不賺，HFRI加權綜合指數全月微跌0.01%。但是今年一季度是對沖基金2006年以來表現最好的一季度，HFRI加權綜合指數季度上漲4.94%。

　　從各個策略類別來看，3月及今年一季度各大類策略的對沖基金均有不錯表現。相對價值套利類對沖基金3月表現搶眼，單月HFRI相對價值指數上漲0.6%，一季度上漲4.3%；固定收益類的相對價值策略對沖基金的收益主要來自于走強的企業信用市場及對美國國債收益率走高的有效對沖。整個一季度股票對沖策略對沖基金成為各個策略類別中表現最出色的一類，HFRI股票對沖指數上漲7.3%，是2000年以來表現最佳的一季度。3月該指數也上漲0.3%，連續第三個月份上漲。

　　受益于股票和信用市場的良好表現，HFRI事件驅動指數一季度上漲4.5%，3月上漲0.2%。與股票對沖和相對價值兩類對沖基金一樣，事件驅動型對沖基金一季度連續3個月獲得正收益。宏觀策略對沖基金3月表現不佳，HFRI宏觀策略指數下跌0.92%，一季度累計上漲1.2%，成為表現最差的一類對沖基金。宏觀策略對沖基金表現主要是被持有商品頭寸以及量化、系統化交易策略的基金所拖累，HFRI宏觀：系統分散指數3月下跌1.96%，一季度下跌0.68%。

　　HFRI FOHF指數一季度上漲3.4%，3月上漲0.06%；HFRI新興市場指數一季度上漲7.35%，但3月下跌1.5%。(摘自：HFR)

　　3.  私募視點

　　上周上證指數從2306.55點上漲至2359.26點，漲幅2.29%；深證綜指從925.53點上漲至950.91點，漲幅2.74%。

　　4月9日統計局公布2012年3月份全國居民消費價格總水平同比上漲3.6%，超出市場預期，部分私募表達了對國內宏觀經濟數據的擔憂，認為是A股市場存在的短期風險。在CPI仍處于較高水平的情況下，政府宏觀政策如何調整也是市場關注焦點，有私募認為通脹水平決定了未來政策微調的幅度不會太大；但也有私募認為，在經濟轉型、增速回落的大背景下，放松性貨幣政策對通貨的傳導力度遠大于對實體經濟的傳導，貨幣政策的大幅放松一定是最后的選擇。

　　在3月回調之后，4月份市場行情轉暖，私募對后市觀點轉向樂觀。部分私募樂觀認為目前市場處于牛熊轉換的時期，從宏觀角度來看，外圍歐債危機趨緩、美國失業率下降，國內經濟基本面足以支撐A股市場走好；從政策角度來看，資本市場制度等改革將帶來利好；從估值來看，A股市場估值與歷史相比處于低位。但是較多私募還是保持較為謹慎的觀點，一方面是國內經濟走勢仍將引發市場擔憂，另一方面A股估值整體雖然處于較低水平，但是仍存在結構性風險，一些板塊和行業估值偏高，實質上目前市場估值區間已經下移，不能簡單與歷史數據對比。

　　后市私募看好消費、能源等板塊。受需求不振的影響，周期股一季度業績相比去年同期可能變差，因此短期不看好。但如果政策出現保增長的預調微調，中期周期類藍籌股存在一定的機會。

　　北京德源安資產董事長、投資總監許良勝(微博)認為，今年A股市場系統性風險有限，中長期來看，市場目前點位機會大于風險，但結構性風險巨大，根據成熟市場經驗，A股目前某些板塊及行業估值偏高。個股的風險要關注公司的社會性風險，需重點關注法律風險、信用風險。對于后市，他表示對資本市場的長期表現持有信心，原因在于國內經濟下行可控，社會維持穩定，資本市場制度改革，長期資金(養老金等)入市優化投資者結構，系統性風險得到控制，市場估值安全。稀缺資源、先進制造業、品牌消費品是堅定看好的三個長期方向。中短期來看，若政策出現保增長的預調微調，周期性股票存在一定的機會。(摘自：私募排排網)

　　深圳市林園投資董事長林園表示很看好今年的行情，整體市場條件比較好，市場上主要的盈利公司與歷史估值比起來都不貴，成分股多，應該說各個板塊都有機會。 并且目前A股沒有什么大風險，應該是處于大牛市的狀態。長期比較看好白酒、醫藥等消費類板塊。(摘自：私募排排網)

　　武當資產副總經理兼研究總監高開宇認為，未來A股市場存在的風險短期來看是對國內宏觀經濟數據的擔憂，通脹沒下來，CPI反彈重回負利率時代，PPI下降，2009年年12月來首次負增長，市場擔憂滯脹。長期的話還是世界經濟形勢下對中國經濟影響的擔憂，比如，美股調整的不確定性，西班牙、意大利歐元區經濟憂慮加劇，歐元市場重新陷入動蕩。美國復蘇不穩等等。武當認為今年整體情況會比去年好，估值低，經濟流動性好，但是基本上還是一個震蕩的行情。不會那么快進入牛市，牛市估計還需要很長時間的醞釀期，只有等比如宏觀經濟見底了，新的經濟增長點上來了等各項條件都完全具備了，才能進入牛市，目前還處于大牛市的前夜，這個前夜也許會很長，所以具體操作的時候仍然需要十分謹慎。中短期看消費電子產品的更新換代對整個產業鏈的拉動，長期看農業及相關服務、民生改善和收入結構改善對大消費產業的拉動。(摘自：私募排排網)

　　上海睿信投資董事長李振寧認為，原來擔憂歐債危機影響和美國經濟無法復蘇，但是現在看來，歐債危機在趨緩，美國的失業率也下降了，所以，這些外圍環境的風險小了很多。不過股市永遠是有風險的，但是總的來說還是機會大于風險。當前股市正處于熊市末期、牛市初期的階段。中國的股市嚴重落后世界，現在基本上回到了原來的時期，目前，中國經濟基本面挺好，但是股市行情卻不好，所以未來肯定會有糾錯行情。經濟基本面會支撐股票回升。未來上升空間肯定大于下跌空間。而且目前從股市周期、中國的政策走向以及改革的大趨勢來看，都預示著中國會迎來牛市。畢竟股價上漲了，才能為改革提供更為寬松的環境，反過來，改革也是為了讓投資者財產性收入增加。兩者相輔相成。所以，今年的牛市行情會給投資者帶來很多的機會。各個板塊都有投資機會。比如大盤藍籌股，如果要想走一波牛市的話，大藍藍籌股就一定要啟用，比如，金融股、券商、保險股、鋼鐵股、工程機械這些，與股市周期相關，起到了一個中流砥柱的作用，如果新一輪牛市來臨的話，這些藍籌股就一定會上漲。但是創業板和中小板也有其價值，它們畢竟代表著中國經濟結構調整的方向，代表著中國的未來。比如，新材料、新能源和文化產業這些，到了一定價位就有價值了。(摘自：私募排排網)

　　湖北盈捷投資董事長兼總經理李少偉認為，未來A股市場存在的風險主要在于經濟下滑，政策方向不明晰，至少一年內沒有大行情，只有波段行情和結構機會。今年不是成長股的年份，實業的整體不太景氣會導致減持的沖動愈發強烈，而且，在“罕見投資價值”的市盈率被擠壓到10倍甚至更少之后，所謂的成長股，20倍的定價也不能認定為安全，市場估值區間的下移。今年的投資機會更多的可能是利用行業的周期波動而產生的錯配機會。比如，地產股至少已經顯露出止跌的信號；環保，在我們多年大力發展生產力付出的代價之后應該有一些還賬。(摘自：私募排排網)

　　上海呈瑞投資基金經理陳曉偉認為，未來政策微調的幅度不會太大，存準率下調估計年內還有一兩次，降息從短期來看，還看不到，CPI還比較高，所以只會是微調。4月份維持震蕩走勢，大幅向上或者向下也不太可能。他認為歐洲肯定會出大問題，現在就是拖時間，短期內解決債務危機的可能性不大，這也將對國內產生影響，特別是出口方面。去年一季度很多周期性行業都比較好，像工程機械等，但今年一季度很多上市公司業績會比較難看，周期性行業估計大半都會下滑，特別是很多價格和銷量都在高位的。去年一季度周期股票漲得好，今年估計會比較麻煩，如果一季報下滑30%或者更多，必然影響估值，股價有可能大幅下跌。(摘自：《每日經濟新聞》)

　　北京星石投資認為，2012年3月份全國居民消費價格總水平同比上漲3.6%，去年價格上漲的翹尾因素約為1.9個百分點，新漲價因素約為1.7個百分點，遠高于市場預期。如果忽略一季度政策、尤其是貨幣政策放松的因素，CPI的漲幅約3.2%左右。即使估算了貨幣放松的因素，市場上大部分機構也認為CPI會控制在3.5%左右。同時值得注意的是，3月份全國工業生產者出廠價格指數(PPI)同比下降0.3%，為2009年12月以來首次負增長，創27個月的新低。而這都是建立在一季度政策上預調微調的基礎上的。本次宏觀數據也再次證實了星石原先的觀點，在經濟轉型、增速回落的大背景下，放松性政策，尤其是放松性貨幣政策對通貨的傳導力度遠大于對實體經濟的傳導。因此，只要二季度經濟增速沒有下滑到沖擊社會正常秩序的地步，貨幣政策的大幅放松一定是最后的選擇。二季度單靠政策放松的想象就去炒作周期股的投資策略，收益風險比較差，不利于追求絕對回報。(摘自：和訊基金)

　　北京和聚投資總經理李澤剛(微博)認為，如果政策得當，三季度經濟增速可以見底，而市場應該提前一兩個季度見底。經濟的核心問題是房地產，房地產不進入正常狀態，經濟則不正常，市場也不會有大行情。貨幣政策將從偏緊到正常，逐漸趨松，但因通脹和房地產因素，不可能太寬松。二季度，投資者應在市場震蕩筑底過程中加強防御。對與經濟密切相關的周期股和成長股應保持警惕，而消費、券商、水利三個行業值得重點關注。(摘自：《中國證券報(微博)》)