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　　一、期貨私募低調(diào)前行

　　我國期貨市場發(fā)展已有十余年，市場中也呈現(xiàn)出一批業(yè)績出色的機構(gòu)投資者，但由于期貨市場的大眾認(rèn)知度較低，且期貨公司不允許開展自營及資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，期貨私募也始終未得到重視。近期，隨著股指期貨的推出，證券行業(yè)的投資者對期貨業(yè)的關(guān)注度逐步提升，加之2011年年初以來股市的持續(xù)低迷，一些追資金從股市中退出，投身期貨私募。

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　　二、期貨私募的公司組織形式

　　目前期貨私募主要有三類組織形式，一是有限責(zé)任公司，二是有限合伙期貨基金，三是“期貨工作室”。

　　在“有限責(zé)任公司”的投資運作中，往往是客戶提供賬戶，私募基金公司代為操作的“專戶管理”模式，這類私募基金公司往往規(guī)模較大，有一定的知名度和影響力，如“青馬投資”、“泛金投資”就屬于此類模式。在這種組織形式中，不乏一些期貨公司設(shè)立的子公司，如“上海中期資產(chǎn)管理公司”等。

　　在有限合伙期貨基金中，所有投資者都是“有限合伙人”，而操盤手則作為“普通合伙人”，屬于是“合伙人開辦的投資公司自營式的基金”。這種形式的合伙制公司，具有明確的法律地位，對一些想成立期貨私募的操盤手來說有一定的吸引力。但合法地位的取得，也必須付出較高的稅收成本。感恩在線的寧金山就曾經(jīng)表示，考慮到較高的稅收成本，以及管理上的不便，最終還是放棄了有限合伙這種模式。

　　第三類公司的組織形式則屬于“期貨工作室”模式，這類私募基金通常游走于“灰色地帶”，由操盤手個人吸引資金，與客戶簽訂“代客理財”協(xié)議，這類“代客理財”協(xié)議并無明確的法律保障。一方面，一旦客戶虧損，往往發(fā)生糾紛，而客戶如果盈利后不按照事先的約定給予操盤手分成，操盤手也只能作罷。盡管這類“代客理財”并無法律保障，但由于市場不完善，這類“期貨工作室”卻是期貨私募各組織形式中為數(shù)最多的。早年成立的“期貨工作室”，也逐漸成長為投資管理公司，如“青馬工作室”，經(jīng)過在期貨市場多年的穩(wěn)定盈利，最終在業(yè)界形成較大的影響力，而成長為“青馬投資”。

　　上述三類模式中，除了有限合伙基金，其他兩類組織形式，都是采用“賬戶管理”的模式，并且“賬戶管理”模式至今仍是期貨業(yè)投資運作的主流形式。這主要是由于期貨私募，難以像證券私募那樣采用集合信托等公信力較高的組織形式，并且相對于證券私募來說，目前期貨私募的基金凈值結(jié)算體系并不完善，因此集合式的基金管理模式還不多見。在產(chǎn)品形式上，由于期貨私募的募資難度相對較大，一些期貨私募的產(chǎn)品仍以“保本保收益”、“完全保本”、“部分保本”為主，而要達(dá)到保本，則期貨私募需投入一定的自有資金作為保證金，一旦交易發(fā)生虧損，期貨私募公司無疑將面臨極大的風(fēng)險。

　　三、期貨私募操作策略

　　盡管期貨私募的發(fā)展存在瓶頸，但期貨私募仍具備一定的優(yōu)勢。期貨私募受關(guān)注程度較少，受收益排名影響較小，絕對收益的理念貫徹得比較徹底，且能夠運用多種適合于期貨市場的投資策略。

　　由于期貨市場具有杠桿效應(yīng)、相對低手續(xù)費、雙向交易，T+0交易等特點，期貨私募運用比較多的策略為：趨勢跟蹤，跨品種與內(nèi)外盤套利交易，快速短線交易等。

　　趨勢跟蹤：國際與國內(nèi)市場都有多家期貨私募基金運用“趨勢跟蹤”策略，如國際上的MAN AHL、頓資本管理公司，國內(nèi)的泛金投資、巴克夏投資等。MAN AHL是全球最大的CTA之一，總部設(shè)于倫敦，資產(chǎn)管理規(guī)模超過185億美元。該公司的亞洲業(yè)務(wù)主管邱樹芳曾表示，AHL擁有24種交易策略，但主要交易策略還是趨勢跟蹤，而趨勢跟蹤也是管理期貨行業(yè)的主要策略。AHL基金自98年成立以來，年化收益率11.7%，僅2009年虧損。

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　　值得注意的是，趨勢跟蹤類的期貨私募往往有一個特點，即在經(jīng)濟危機，股市暴跌的時候會表現(xiàn)出色，從而給股市投資者一個很好的對沖工具。AHL基金曾在2008年的金融危機中獲得24.9%的年收益率，在其他過往的金融危機或金融大事中，“趨勢跟蹤”類期貨基金也表現(xiàn)不俗，例如在1998年7月至9月，長期資本管理公司經(jīng)歷巨虧，瀕臨破產(chǎn)，而在此金融事件中，多家趨勢跟蹤基金則表現(xiàn)出色。

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　　套利交易：套利交易是一種最常見的手法，除了目前期貨市場常見的期現(xiàn)套利和跨期套利外，主動承擔(dān)一定風(fēng)險的跨品種套利和內(nèi)外盤套利也成為期貨私募最常用的交易手段。筑金投資就是專門從事內(nèi)外盤套利的期貨私募公司，從其歷史業(yè)績看，其凈值曲線呈現(xiàn)出穩(wěn)定的上升趨勢。

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　　快速短線交易：股指期貨給予期貨私募進行快速短線交易的好機遇。隨著股指期貨的推出，期貨私募看到了新的發(fā)展機遇，一些私募甚至推出了專門交易股指期貨的基金。林晟投資旗下的1只期貨私募產(chǎn)品—— “林晟勝投多策略組合投資基金(股指增強)產(chǎn)品”就是以股指期貨為主要交易品種的投資基金。該基金是以股指期貨品種為主進行多周期多策略組合操作，同時運用商品期貨組合與證券組合來對沖股指期貨的敞口風(fēng)險，在提高股指主動型收益的同時規(guī)避掉一部分的敞口風(fēng)險。林晟投資總經(jīng)理方志表示，“股指期貨是非常優(yōu)質(zhì)的一個投資品種，適合長線、中線、短線、高頻、盤口、套利、阿爾法交易等一系列的交易方法。而現(xiàn)在股指期貨正是波動最小、價位偏低的階段，屬于最難獲利的階段，如果明年股指能夠擺脫低迷的處境，投資效果將遠(yuǎn)超現(xiàn)在，因此公司特別發(fā)行‘林晟勝投多策略組合投資基金(股指增強)產(chǎn)品’�！�

　　而林晟投資早在股指期貨推出前，就已經(jīng)能夠在期貨市場穩(wěn)定盈利了。從2009年3月成立的老產(chǎn)品“林晟一號”來看，該基金凈值曲線平穩(wěn)上行，截止2011年10月31日，該基金凈值3.01，累計收益率201%。

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　　四、期貨私募發(fā)展面臨的瓶頸

　　盡管當(dāng)前涌現(xiàn)出了一批優(yōu)秀的期貨投資管理機構(gòu)，但期貨市場本身的限制，以及政策因素，決定了期貨私募仍存在諸多的發(fā)展瓶頸。

　　市場拓展難以進行：期貨私募的市場拓展往往較為困難，資金供給方也較證券私募強勢。一方面是由于期貨市場相對股票市場而言，僅僅是一個很小眾的市場，投資者對期貨市場認(rèn)知不足，更多地關(guān)心其市場風(fēng)險的一面；另一方面，期貨私募法律地位缺失，組織形式不夠規(guī)范也使得市場拓展較為艱難。

　　除了市場拓展較難以外，商品期貨市場也正在經(jīng)歷整頓，導(dǎo)致交易獲利的難度加大。商品期貨近幾年經(jīng)歷了一個快速發(fā)展，成交量穩(wěn)步攀升，但由于2010年市場投機過于瘋狂，管理層于2011年出臺了期貨市場的整頓政策，包括提升交易所手續(xù)費、提高保證金比例，推出大合約等舉措。在整頓下，2011年我國期貨市場的成交金額出現(xiàn)快速下降，由2010年的309.12萬億元迅速下滑至137.51萬億元。從目前交易所繼續(xù)推出“大合約”等政策的舉措看，對期貨市場的整頓仍在繼續(xù)，期貨品種活躍度下降的趨勢難以改變，整體市場的盈利難度將逐步加大。

　　數(shù)據(jù)來源：中國期貨業(yè)協(xié)會；好買基金研究中心

　　人才瓶頸：《期貨日報》曾經(jīng)做過一個市場調(diào)查，在對100名分析師的調(diào)查中發(fā)現(xiàn)，從業(yè)時間超過5年而少于10年的分析師數(shù)量急劇減少，而從業(yè)時間超過10年者寥寥無幾，百人中僅6人。人才流失的根本原因則和期貨行業(yè)的過低的薪酬有關(guān)。期貨公司分析師群體，是期貨私募的重要人才來源，如果期貨分析師無法在期貨公司得到長時間的歷練，則期貨私募必然面臨人才方面的瓶頸。

　　陽光化瓶頸：借鑒普通陽光私募的發(fā)展歷程，可以看到“陽光”化在發(fā)募發(fā)展史上具有里程碑式的意義。陽光化的問題，實質(zhì)是公信力的問題，如何使自己的凈值有公信力，對普通大眾有說服力，是期貨私募發(fā)展中繞不開的問題。目前期貨私募主要的是有限合伙制和“賬戶管理”模式，凈值往往由自己公司公布，這使其在凈值公布的公信力上顯得比較薄弱。