海通證券 基金分析師 羅震

　　市場中性券商產品風險低收益穩定

　　特點鮮明將成保守型投資者較好選擇

　　1.   市場中性產品與市場相關度低

　　自去年1月第一只量化型券商集合理財產品第一創業證券金益求金成立以來，目前市場上累計有6家券商發行12只該類產品(仍在運行的產品11只，金益求金于今年2月7日終止清算)。相比超過170只的股混型券商集合理財產品，量化產品仍是少數，并且產品規模也偏小。成立規模最大的國泰君安君享量化初始規模也僅為5.08億元，2011年底規模已經縮減至2.35億元。而浙商證券浙商金惠套利通1號和第一創業證券創金策略尊享等中小券商產品，成立規模只是略微超過券商集合理財最低的1億元門檻線。

　　從具體的策略來看，已發行的這些量化產品以市場中性和套利策略為主，按照海外權威對沖基金研究機構的策略劃分都屬于股票市場的市場中性策略。這種策略基本上完全對沖市場風險，只留有極小的風險敞口，優點在于幾乎不受到市場波動的影響，只是捕捉市場定價偏差或者套利的機會，但是缺點則在于技術門檻高，收益與量化模型的好壞直接掛鉤。

　　為了能夠更直觀的了解這類產品的收益特點，我們以這12只產品為樣本編制了券商集合理財(市場中性)指數，以第一只市場中性產品金益求金的成立日2011年1月21日為基期。可以看到，券商集合理財(市場中性)指數基本上呈一條直線，波動極小，而代表一般股混型產品的券商集合理財(股混)指數則波動大，與市場走勢相關度高。例如，去年下半年由于市場環境不佳，股混型券商產品多數都隨市場下跌而出現虧損，在此背景下低風險的市場中性型產品業績就極為突出。四季度券商集合理財(市場中性)指數逆市上漲1.09%，而券商集合理財(股混)指數下跌13.78%。但是今年以來市場好轉后，市場中性型產品業績落后于股混型券商產品，今年前兩月券商集合理財(股混)指數上漲3.54%，而券商集合理財(市場中性)指數僅上漲0.74%。

　　2. 產品最高年化收益近8%

　　從各個產品的業績來看，國泰君安旗下的君享套利系列表現最為優秀，5只產品中4只年化收益率超過6%，其中君享套利1號成立以來年化收益率7.92%，排名11只產品的第1位。該系列產品將投資組合的Beta值控制在-0.3至0.3之間，在盡量對沖市場系統性風險的基礎上運用數量化選股及指數套利等策略，獲取長期穩定的絕對回報。該系列產品的基金經理為章飚和鐘玉聰，章飚為廈門大學統計學博士，歷任國泰君安證券(微博)研究所金融工程部經理、一級研究員、衍生產品部總經理，資產管理總部總經理，現任上海國泰君安證券資產管理有限公司總裁；鐘玉聰為中國科學院數學與系統科學研究院概率論與數理統計博士，歷任衍生產品部研究員、資產管理總部研究員等職。

　　3. 海外數據顯示市場中性產品的年化收益率在4-7%之間

　　國內這類產品歷史較短，從海外市場中性型對沖基金較長歷史業績來看，該策略基金收益情況與市場好壞略微相關，但相關程度不高。以HedgeFundResearch(HFR)編制的HFRI股票市場中性指數為例，從2007年底到2009年2月，由于金融危機標普500指數下跌49.68%，HFRI股票市場中性指數僅下跌6.61%；在此之后市場迅速反彈，至2010年4月底標普500指數上漲61.43%，而HFRI股票市場中性指數也只上漲2.94%。

　　從長期復合收益來看，若以十年為區間段考察，從1990年到1999年的10年牛市期間，標普500指數上漲315.75%，HFRI股票市場中性指數上漲189.85%，年化收益率6.62%；從2000年到2011年的11年間，標普500指數下跌14.40%，HFRI股票市場中性指數上漲51.83%，年化收益率3.87%。也就是說，市場中性對沖基金大致年化收益率能保持在4%至7%之間，目前國內的市場中性券商產品業績超過一半在此區間內。

　　4. 風險較債券型產品更低

　　同作為一類低風險產品，市場中性型產品與債券型產品是否有區別，我們對最近一年(截止至今年2月底)債券型產品的風險收益指標進行了計算。由于多數市場中性型產品成立時間較短，因此我們用券商集合理財(市場中性)指數作為這類產品的代表。

　　上表中債券型券商產品一欄是所有債券型券商產品平均水平，可以看到，市場中性型產品在過去一年里收益較債券型產品平均水平更高，風險卻要更低。即使從過去三年的數據看，券商債券型的復合年化收益率僅為1.59%，而波動率則達到1.58%，盡管部分債券型產品由于少量參與股票市場投資，也加劇了凈值的波動，但不可否認的是，市場中性產品的風險要較債券型產品更小，而收益水平卻可能要更高一些，這無疑給保守型投資者提供了更好的投資選擇。

　　雖然已經誕生一年有余，但市場中性型產品在國內仍是新鮮事物，大多數投資者仍并不熟悉。第一只市場中性券商產品金益求金在運行一年后2月7日公告終止清算，終止時規模只剩2100萬元，遠低于1億元的最低資產門檻。具備低風險特征的此類產品，實際上是高端理財市場的一種重要補充，適合于風險厭惡型的高凈值投資者。而隨著國內金融市場的發展和開放，更多的投資標的和更廣闊的投資領域也有利于該類產品業績的進一步提升。