來源：海通證券(微博)

    私募基金行業(yè)動(dòng)態(tài)周報(bào)

　　1. 私募行業(yè)動(dòng)態(tài)

　　據(jù)媒體報(bào)道，合贏投資總經(jīng)理曾昭雄將于3月份告別合贏投資，離開原因在于合贏投資控股股東希望將陽光私募定位于集團(tuán)內(nèi)部的理財(cái)平臺(tái)而非對(duì)沖基金。實(shí)際上二月十五日中信信托就曾發(fā)布公告，稱曾昭雄因離職不再擔(dān)任中信信托合贏2期投資經(jīng)理。曾昭雄將帶走原屬合贏投資的4個(gè)研究員，另行組建深圳明耀投資管理有限公司，繼續(xù)從事陽光私募行業(yè)。曾昭雄并非合贏投資另起爐灶的唯一一位基金經(jīng)理，2011年初，當(dāng)時(shí)合贏另一位基金經(jīng)理劉鷹就曾退出合贏自行組建了深圳市上善御富資產(chǎn)管理有限公司，并且?guī)ё吡恕按禾?號(hào)”這只產(chǎn)品(后改名為上善御富1期)。

　　陽光私募行業(yè)中具備深厚大股東背景的公司并非合贏一家，還包括雅戈?duì)?/a>集團(tuán)控股的上海凱石投資管理有限公司，以及杉杉集團(tuán)控股的杉杉青騅投資管理有限公司等。由于有大股東的資金支持，這類公司一開始就會(huì)有較高的起點(diǎn)，能在市場(chǎng)上招募到優(yōu)秀的人才提升自己的投研實(shí)力，投研團(tuán)隊(duì)較為強(qiáng)大，例如凱石投資聘用原富國基金(微博)投資總監(jiān)陳繼武，合贏投資聘用原信達(dá)澳銀基金投資總監(jiān)曾昭雄。但是這類公司也有自己的問題，首當(dāng)其沖的就是公司業(yè)務(wù)重心如何定位，是偏向于陽光私募業(yè)務(wù)還是管理大股東的資產(chǎn)上，例如凱石投資除二級(jí)市場(chǎng)證券投資業(yè)務(wù)之外，也大量涉及大股東資金在一級(jí)市場(chǎng)的定向增發(fā)業(yè)務(wù)；杉杉青騅管理資產(chǎn)達(dá)40億，但是發(fā)行的陽光私募產(chǎn)品卻僅兩只，顯然其更多地是在從事大股東的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。由于這類公司成立的主要目的往往是用來管理大股東的金融資產(chǎn)，最終陽光私募業(yè)務(wù)可能被邊緣化，因此，這類公司的投研實(shí)力盡管很強(qiáng)大，但未必會(huì)全部投入到陽光私募業(yè)務(wù)中。其次，由于核心投研人員不是公司實(shí)際控制者，公司的發(fā)展戰(zhàn)略往往會(huì)受到大股東的干預(yù)，一旦管理層與股東的理念不一致，強(qiáng)大的投研團(tuán)隊(duì)也面臨著比普通陽光私募更大的人員流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，合贏與曾昭雄的分手就是一個(gè)典型的例子。

　　從實(shí)際業(yè)績(jī)來看，合贏投資旗下成立滿兩年的產(chǎn)品合贏與合贏精選1期近兩年收益(截止至1月底)分別為-7.24%和-13.00%，排名私募中游水平；凱石投資旗下滿兩年的產(chǎn)品業(yè)績(jī)最好的凱石三期A近兩年收益為-8.06%，最差的凱益近兩年收益為-27.16%。投研團(tuán)隊(duì)的強(qiáng)大似乎并未給產(chǎn)品帶來非常好的凈值表現(xiàn)。因此對(duì)于投資者而言，強(qiáng)大的股東背景并不能簡(jiǎn)單的等同于業(yè)績(jī)優(yōu)秀，選擇產(chǎn)品時(shí)還是要考察其歷史業(yè)績(jī)，也要充分考慮到可能存在的投研人員流失風(fēng)險(xiǎn)。

　　2. 海外對(duì)沖基金動(dòng)態(tài)

　　美國著名對(duì)沖基金經(jīng)理人保爾森因重倉中國概念股票而巨虧，近日又被投資者告上法院要求賠償。當(dāng)?shù)貢r(shí)間周二，美國佛羅里達(dá)州的一位投資者向阿密聯(lián)邦法庭提起訴訟，狀告對(duì)沖基金經(jīng)理約翰-保爾森，“違反誠信義務(wù)”，從而導(dǎo)致保爾森基金去年對(duì)嘉漢林業(yè)4.68億美元的投資損失。據(jù)介紹，這位名叫卡爾弗豪斯的投資者在去年贖回1200萬美元投資前，已遭受重大損失。他表示，希望能代表所有遭受不公正損失的投資者向保爾森討回?fù)p失。數(shù)據(jù)顯示，去年5月末，保爾森基金旗下AdvantagePlus基金，開始重倉嘉漢林業(yè)股票。不幸的是，渾水公司6月份就發(fā)布了指控嘉漢林業(yè)夸大木材儲(chǔ)備量的研究報(bào)告。這份報(bào)告直接導(dǎo)致嘉漢林業(yè)被做空者連續(xù)狙擊。去年6月，嘉漢林業(yè)的股價(jià)暴跌80%以上。保爾森最終在去年6月17日清空嘉漢林業(yè)，但損失高達(dá)4.68億美元。(摘自：中財(cái)網(wǎng))

　　3. 私募視點(diǎn)

　　上周上證指數(shù)從2357.18點(diǎn)上漲至2439.63點(diǎn)，漲幅3.50%；深證綜指從921.02點(diǎn)上漲至972.62點(diǎn)，漲幅5.60%。

　　央行宣布存準(zhǔn)下調(diào)之后，滬深兩市一掃之前的上漲乏力，上周大幅走強(qiáng)。多數(shù)私募看法較為樂觀，認(rèn)為由于去年年末的下跌已經(jīng)充分釋放風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)到三月兩會(huì)召開之前政策會(huì)保持穩(wěn)定，因此相應(yīng)A股市場(chǎng)也能保持現(xiàn)有狀態(tài)，整體市場(chǎng)機(jī)會(huì)比較好，上證指數(shù)有望攀至2500點(diǎn)。對(duì)于更長期的市場(chǎng)趨勢(shì)，私募表示由于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)演變難以判斷，還需繼續(xù)觀望，但是今年機(jī)會(huì)總體好于去年。也有較多私募仍然擔(dān)憂新股發(fā)行和大小非減持等會(huì)造成今年市場(chǎng)供給過大，資金面難以支持大盤上漲。

　　本次降準(zhǔn)除了印證市場(chǎng)對(duì)于貨幣政策由緊縮轉(zhuǎn)適度寬松的預(yù)期之外，對(duì)于市場(chǎng)實(shí)際流動(dòng)性改善的是否有幫助，私募有認(rèn)同也有懷疑。認(rèn)同者認(rèn)為首先降低存款準(zhǔn)備金率本身釋放了一部分流動(dòng)性，其次實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)資金需求下降也有利于A股估值提升。但也有私募提出懷疑，一是降準(zhǔn)影響可能被熱錢的流出所沖銷，二是商業(yè)銀行自身風(fēng)險(xiǎn)偏好提升所造成的惜貸也會(huì)部分抵消存準(zhǔn)下調(diào)的效果。

　　同時(shí)對(duì)于與降準(zhǔn)直接相關(guān)的銀行股是否具備投資價(jià)值，私募看法也不一致。有私募認(rèn)為降準(zhǔn)對(duì)銀行股構(gòu)成利好，也有私募認(rèn)為銀行股并不便宜，因?yàn)閷?duì)銀行股的分析應(yīng)用市值除以凈資產(chǎn)，如果剔除大量風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，再考慮到地方債務(wù)和銀行盈利的特殊性，銀行股實(shí)際上是被高估，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)很大。

　　鴻元資產(chǎn)總裁劉君認(rèn)為，現(xiàn)在這個(gè)階段市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)敞口不會(huì)很大，穩(wěn)定牛市或熊市才會(huì)放大敞口。現(xiàn)在內(nèi)地的股票市場(chǎng)處于比較復(fù)雜的情況，經(jīng)歷著轉(zhuǎn)型的陣痛、軟著陸的陣痛，有很多不確定性，有好的前景，也有大的困難。有兩個(gè)國際性事件非常可怕，一個(gè)是伊朗是否會(huì)爆發(fā)戰(zhàn)爭(zhēng)，如果伊朗和美國開戰(zhàn)，直接影響油價(jià)，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)都是災(zāi)難性的。第二就是歐債。不過，如果真的歐洲央行大規(guī)模發(fā)行流動(dòng)性的話，也會(huì)反過來助推大宗商品市場(chǎng)和股票市場(chǎng)。國內(nèi)政策方面，央行調(diào)控方面到底需要微調(diào)、預(yù)調(diào)到什么程度，這是一個(gè)比較糾結(jié)的問題。同時(shí)他不認(rèn)同銀行股很便宜的說法，他認(rèn)為對(duì)銀行的分析不是用市盈率，而是用市值除以凈資產(chǎn)。保險(xiǎn)的凈資產(chǎn)怎樣估算，凈資產(chǎn)面臨的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)有多少，估算的時(shí)候大量的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)要扣除。銀行貸出去這么多款項(xiàng)，細(xì)細(xì)挖掘一下，有多少是收不回來的，都應(yīng)該剔除，要看剔除之后保守的凈資產(chǎn)有多大。銀行還有一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)地方債務(wù)問題。地方政府那么多債務(wù)，但是地方政府不可能破產(chǎn)，最終可能由銀行來買單。銀行的盈利也是個(gè)問題，那不是真正的盈利，如果真正市場(chǎng)化了，能不能有現(xiàn)在的盈利水平還很難說。所以，銀行股是被高估了，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)還很大。(摘自：《每日經(jīng)濟(jì)新聞》)

　　展博投資研究總監(jiān)羅四新認(rèn)為，目前的市場(chǎng)情緒比較敏感，很多數(shù)據(jù)一出來，股市的反應(yīng)很明顯。現(xiàn)在出來的數(shù)據(jù)比較多，但從現(xiàn)有的數(shù)據(jù)很難判斷出接下來經(jīng)濟(jì)形勢(shì)會(huì)成什么樣，所以還需要繼續(xù)觀望，等待新的數(shù)據(jù)來使得形勢(shì)更加清晰。不過大致判斷市場(chǎng)還是會(huì)慢慢的往上走，總體上今年會(huì)比去年好，但是反彈會(huì)有波折。展博投資的思維方式是：牛市的時(shí)候更關(guān)注負(fù)面的因素；熊市的時(shí)候更關(guān)注積極的因素。去年12月份，市場(chǎng)實(shí)際上是有些過度謹(jǐn)慎的，現(xiàn)在看，情況沒有那么壞。今年的市場(chǎng)格局，就是熱點(diǎn)會(huì)在大盤股和小盤股之間反復(fù)輪動(dòng)。具體來說，藍(lán)籌股方面可能會(huì)受到政策方面的推動(dòng)，比如說分紅等一些政策，可能這些股票調(diào)整到一定程度的時(shí)候，我們看股息的分紅收益率等指標(biāo)來判斷是不是出現(xiàn)了投資價(jià)值。另一方面，大多數(shù)小股票確實(shí)是面臨一些挑戰(zhàn)的壓力，但我們覺得那些真正有成長空間的，還是要在戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、消費(fèi)行業(yè)等符合國家政策鼓勵(lì)方向的板塊里找。(摘自：《大眾證券報(bào)》)

　　呈瑞投資投資部副總經(jīng)理陳曉偉表示，對(duì)今年的市場(chǎng)還是持謹(jǐn)慎偏悲觀的態(tài)度。預(yù)計(jì)政策層面依舊偏緊，尤其對(duì)房地產(chǎn)的調(diào)控不會(huì)迅速放松。而新股發(fā)行的速度也不會(huì)降下來，很難看到資金供給有大的改善。特別是近幾年，公募基金的規(guī)模并沒有太大增長，而市場(chǎng)的總市值和流通市值卻在不斷擴(kuò)張，依靠目前市場(chǎng)的資金供給很難將市場(chǎng)拖起來。從估值來看，我們的市場(chǎng)還是比歐美的要高，個(gè)股的估值甚至比大盤整體估值還要高出許多。但也是有機(jī)會(huì)，市場(chǎng)下跌比較快，反彈的力度機(jī)會(huì)很大，做波段性的收益還是比較可觀的。例如扶植政策、行業(yè)整合。特別是個(gè)股和細(xì)分行業(yè)的機(jī)會(huì)，新興產(chǎn)業(yè)和概念炒作下，一些個(gè)股還將受到資金關(guān)注。風(fēng)險(xiǎn)來看，上市公司越來越多，沒有業(yè)績(jī)支撐的企業(yè)也不少，ST之類的個(gè)股重組難度也要加大。(摘自：私募排排網(wǎng))

　　明華信德總經(jīng)理陳明賢認(rèn)為，下調(diào)存款準(zhǔn)備金率對(duì)銀行股構(gòu)成利好，但從周一銀行股的表現(xiàn)來看，資金獲利了結(jié)明顯，主要的原因或是市場(chǎng)把下調(diào)存款準(zhǔn)備金率解讀為管理層對(duì)地方債擔(dān)憂加重，地方債使市場(chǎng)資金面緊張，從而下調(diào)準(zhǔn)備金率釋放流動(dòng)性。盡管如此，陳明賢對(duì)未來一段時(shí)間市場(chǎng)的表現(xiàn)仍表示相對(duì)樂觀，他認(rèn)為，今在3月份兩會(huì)召開之前，市場(chǎng)下跌的可能性較小，震蕩向上的概率大，上證指數(shù)上行空間有100點(diǎn)左右。而對(duì)于未來貨幣政策的展望，陳明賢表示，年內(nèi)至少還有2-3次存款準(zhǔn)備金率下調(diào)，市場(chǎng)流動(dòng)性也將逐步改善。(摘自：私募排排網(wǎng))

　　龍騰資產(chǎn)董事長吳險(xiǎn)峰認(rèn)為，本次下調(diào)存款準(zhǔn)備金有利于市場(chǎng)流動(dòng)性改善，也有利于經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)回升，對(duì)市場(chǎng)形成利好，同時(shí)也對(duì)房地產(chǎn)也構(gòu)成利好。本次存款準(zhǔn)備金的下調(diào)意味著今年貨幣政策放松的趨勢(shì)開始形成，但政策放松的步伐不會(huì)很快。上證指數(shù)上周剛剛突破2350點(diǎn)，這正式宣告這波反彈將至少是一波中級(jí)反彈，中級(jí)反彈的概念就是指數(shù)至少要上漲20%以上，所以可以看到2500點(diǎn)。決定股市行情走勢(shì)的兩個(gè)主要因素，一個(gè)是經(jīng)濟(jì)，另一個(gè)就是流動(dòng)性。上周末央行降低存款準(zhǔn)備金率的措施出臺(tái)，直接說明流動(dòng)性會(huì)變好。另一方面，實(shí)體經(jīng)濟(jì)貸款需求是不足的，這樣資金成本會(huì)比較低，會(huì)下降，這對(duì)A股估值提升是有利的。經(jīng)過這波突破之后，還得繼續(xù)觀察經(jīng)濟(jì)的因素，畢竟現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入下降通道，雖然目前還看不到經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)的跡象，但是至少降存準(zhǔn)率就是為了提早應(yīng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的衰退，市場(chǎng)存在對(duì)經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)的預(yù)期，這也將推動(dòng)行情的進(jìn)一步演繹。不過，在反彈過程中，也還要看到，市場(chǎng)中一些不利因素還是存在的，可能會(huì)導(dǎo)致反彈出現(xiàn)一波三折。第一，新股發(fā)行還在持續(xù)，但是其融資額會(huì)下降，一是好企業(yè)越來越少了，另一個(gè)則是市場(chǎng)跌下來之后，發(fā)行市盈率也沒那么高了。但是融資速度會(huì)持續(xù)，市場(chǎng)對(duì)此還是有所警惕。第二就是全流通背景下大小非的減持，漲上來之后產(chǎn)業(yè)資本減持的數(shù)量又增加了。(摘自：《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)(微博)》)

　　廣東瑞天投資總經(jīng)理李鵬認(rèn)為，本輪市場(chǎng)的反彈主要是由于政策層面的支持和流動(dòng)性改善而帶動(dòng)的，并不是由于上市公司業(yè)績(jī)的改善而帶動(dòng)的。在政策層面的支持下，一些低估值的藍(lán)籌股慢慢地得到市場(chǎng)認(rèn)可。再加上央行宣布下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，這預(yù)示著貨幣政策由之前的堅(jiān)挺到逐步放松的轉(zhuǎn)變，雖然并沒有大幅度放松，但從銀行間資金利率走勢(shì)來看，市場(chǎng)資金成本已經(jīng)有所下滑，這對(duì)股指的提升有很大作用，這樣市場(chǎng)有望慢慢企穩(wěn)，甚至能夠繼續(xù)往上支撐一段時(shí)間。后續(xù)的話，從國內(nèi)來看，政策仍然會(huì)以穩(wěn)為主，大的宏觀環(huán)境不會(huì)發(fā)生太大的變化；外圍歐洲債務(wù)等因素已經(jīng)不是影響市場(chǎng)的主要因素，經(jīng)過去年年底的大幅下跌后，市場(chǎng)已經(jīng)消化了部分風(fēng)險(xiǎn)。所以他認(rèn)為直到兩會(huì)之前，A股市場(chǎng)都能處于比較穩(wěn)定的狀態(tài)，這是一個(gè)個(gè)股活躍的時(shí)間段，整體市場(chǎng)機(jī)會(huì)比較好。未來看好低估值的藍(lán)籌股，證監(jiān)會(huì)已經(jīng)多次指出藍(lán)籌股的投資價(jià)值，所以未來市場(chǎng)表現(xiàn)也是值得期待的。至于一些成長股，未來將有一個(gè)市場(chǎng)證偽的過程，市場(chǎng)會(huì)檢驗(yàn)這些成長股是不是真正的成長股，一些真正的成長類股票會(huì)慢慢浮出水面，雖然比例可能比較低。當(dāng)然這個(gè)證偽的過程需要時(shí)間來檢驗(yàn)，可能在年報(bào)出臺(tái)之后會(huì)更加清晰。如果一些股票確實(shí)能夠保持很好的成長性，那么市場(chǎng)能夠給予比較高的估值，但如果公司的成長性不能持續(xù)，那么這種高估值的泡沫就會(huì)破滅。(摘自：《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》)

　　星石投資總裁楊玲認(rèn)為，本次降準(zhǔn)的力度是否足夠大，不能只看表面現(xiàn)象。第一，熱錢流動(dòng)的方向如何。自4萬億投放以來，央行連續(xù)十幾次提高存款準(zhǔn)備金率，用來對(duì)沖多余的流動(dòng)性，尤其是熱錢的流入。但去年年底外匯占款有一定降低的趨勢(shì)，人民幣也出現(xiàn)了貶值的可能性。因此，最近的連續(xù)兩次降準(zhǔn)的效果有可能部分被熱錢流出所抵消。不過，1月份外匯占款并沒有延續(xù)降低的趨勢(shì)，因此此種抵消性目前還不明朗。第二，商業(yè)銀行可能已經(jīng)發(fā)生惜貸，會(huì)部分抵消央行降準(zhǔn)的效果。上周五央行公布的1月份人民幣信貸增加7381億元，同比少增2882億元，創(chuàng)2008年以來1月同期的新低。其原因可能不僅僅是目前市場(chǎng)上認(rèn)為的過高存款準(zhǔn)備金率的約束，還有可能是商業(yè)銀行自身風(fēng)險(xiǎn)偏好提升的緣故。我們觀察到，銀監(jiān)會(huì)公布全行業(yè)四季度不良余額提高201億至4279億元，不良率提高0.1%至1.0%。同時(shí)，根據(jù)央行的貨幣政策報(bào)告，去年4季度末金融機(jī)構(gòu)超額準(zhǔn)備金率從3季度的1.4%，大幅度反彈至2.3%，雖然四季度反彈屬正常情況，但本次反彈力度超過往年，銀行惜貸的趨勢(shì)可能已經(jīng)發(fā)生。(摘自：新浪博客)