海通證券(微博) 羅震

　　1.1月債券型私募信托產(chǎn)品猛增

　　2012年1月債券型私募信托產(chǎn)品猛增，全月成立的34只產(chǎn)品中14只為債券投資類產(chǎn)品。實(shí)際上自去年11月以來(lái)，債券型私募信托產(chǎn)品就進(jìn)入高速發(fā)行的狀態(tài)，在此之前包含已終止產(chǎn)品總計(jì)才出現(xiàn)過(guò)14只債券型私募信托，僅7只目前仍在運(yùn)行，而自11月起至1月的三個(gè)月中，已經(jīng)成立21只債券型私募信托。北京佑瑞持投資為此次債券型私募信托產(chǎn)品的爆發(fā)貢獻(xiàn)了主要力量，從去年11月末成立第一只債券型私募產(chǎn)品佑瑞持1號(hào)至今，佑瑞持投資已經(jīng)累計(jì)成立14只債券型陽(yáng)光私募產(chǎn)品，募集總規(guī)模達(dá)18.3億元。

　　目前國(guó)內(nèi)債券型私募基金主要包括債券型券商集合理財(cái)產(chǎn)品和債券型私募信托產(chǎn)品，而在去年11月以前，主要以券商集合理財(cái)產(chǎn)品的形式存在(目前共計(jì)36只債券型券商集合理財(cái)產(chǎn)品，規(guī)模約為120億)。債券型私募信托雖然是信托產(chǎn)品，但是之前多數(shù)產(chǎn)品投資顧問(wèn)實(shí)際上就是券商，例如目前仍在運(yùn)行的成立時(shí)間最早的產(chǎn)品瑞僖穩(wěn)健收益2期，投資顧問(wèn)為瑞銀證券。除此之外，宏源證券(豐實(shí)融信6號(hào)、8號(hào))、中信證券(微博)(固益人生1號(hào))、華泰聯(lián)合證券(合利穩(wěn)健收益信托單元2二期)也擔(dān)任了債券型私募信托的投資顧問(wèn)。而佑瑞持投資等私募投顧的加入，使得債券類私募基金得到了極大的豐富。

　　2.   債券型私募基金風(fēng)格分析

　　國(guó)內(nèi)債券型私募基金相較股票型私募基金仍屬于少數(shù)，但是海外固定收益類對(duì)沖基金一直是對(duì)沖基金中重要的組成部分，從收益特征上來(lái)看，債券型對(duì)沖基金業(yè)績(jī)較為穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)相較股票類對(duì)沖基金較小。通過(guò)圖1中HFRX對(duì)沖基金指數(shù)可以看到，除去2008年金融危機(jī)期間，固定收益類對(duì)沖基金波動(dòng)更小，但是長(zhǎng)期收益可能不如某些類別的股票型對(duì)沖基金。2005年至2011年的7年間，固定收益類的企業(yè)債型對(duì)沖基金(HFRX RV: FI-Corporate Index)年化收益3.82%，主權(quán)債型對(duì)沖基金(HFRX RV: FI-Sovereign Index)年化收益3.37%，而股票類對(duì)沖基金中的成長(zhǎng)型對(duì)沖基金(HFRX EH: Fundamental GrowthIndex)年化收益5.02%，價(jià)值型對(duì)沖基金(HFRX EH: Fundamental Value Index)年化收益為-1.12%。固定收益類對(duì)沖基金業(yè)績(jī)戰(zhàn)勝了以價(jià)值股為主要投資標(biāo)的股票型對(duì)沖基金，但是不及以成長(zhǎng)股為主要投資標(biāo)的的股票型對(duì)沖基金。

　　再看國(guó)內(nèi)，我們統(tǒng)計(jì)了2010和2011年債券型券商集合理財(cái)產(chǎn)品、債券型私募信托產(chǎn)品的業(yè)績(jī)，并以之與股票型私募基金進(jìn)行對(duì)比。2010年A股市場(chǎng)以震蕩為主，全年滬深300指數(shù)下跌12.51%，但中小板指數(shù)上漲20.11%，由于私募基金選股傾向于成長(zhǎng)型中小市值股票，因此股票型私募信托全年獲得7.02%的正收益，股票型券商集合理財(cái)獲得3.60%的正收益；債券方面，利率債全年呈現(xiàn)下跌走勢(shì)，信用債9月前行情較好10月中旬央行加息之后進(jìn)入熊市，兩類債券型私募產(chǎn)品均獲得正收益，特別是債券型券商集合理財(cái)收益超越股票型產(chǎn)品。2011年A股市場(chǎng)從二季度以來(lái)就一路下跌，滬深300指數(shù)全年下跌25.01%，是自2008年以來(lái)行情最差的一個(gè)年份，債券方面，債券收益率曲線先上后下，四季度在政策基調(diào)松動(dòng)、資金面轉(zhuǎn)暖以及通脹下行的背景下債券市場(chǎng)進(jìn)入牛市，全年來(lái)看債券型私募基金出現(xiàn)虧損，但幅度遠(yuǎn)小于股票型私募基金。由于歷史數(shù)據(jù)有限，我們只能追溯過(guò)去兩年的基金表現(xiàn)，但是可以看到債券型私募基金收益波動(dòng)遠(yuǎn)小于股票型私募基金。

　　3.   債券型私募基金將成私募基金有益補(bǔ)充

　　私募基金本身是一類高風(fēng)險(xiǎn)的理財(cái)產(chǎn)品，而股票型產(chǎn)品普遍缺乏對(duì)沖，因此風(fēng)險(xiǎn)更是難以得到有效控制。對(duì)于資產(chǎn)規(guī)模較大的投資者來(lái)說(shuō)，配置一定比例的債券型私募基金可以降低資產(chǎn)整體風(fēng)險(xiǎn)。而作為一種較低風(fēng)險(xiǎn)的私募產(chǎn)品，債券型產(chǎn)品數(shù)量的增加對(duì)于私募行業(yè)來(lái)說(shuō)是一種重要補(bǔ)充。不過(guò)目前債券型私募基金發(fā)展也有困難之處，如國(guó)內(nèi)的利率市場(chǎng)還沒(méi)有完全市場(chǎng)化，債券市場(chǎng)成交量不夠活躍，投資者屬性趨同，同時(shí)缺乏有效的利率對(duì)沖工具，債券的相關(guān)衍生品較少。不過(guò)隨著債券市場(chǎng)的逐步完善，各類債券型私募基金也將不斷涌現(xiàn)，屆時(shí)將成為與股票類私募比肩的一類重要的私募基金。