海通證券(微博)-私募行業周報

　　基金分析師：羅震

　　1. 私募行業動態

　　l 2012年1月債券型私募信托產品猛增，全月成立的34只產品中14只為債券型。北京佑瑞持投資成為債券型產品發行大戶，14只債券產品中12只為佑瑞持旗下產品，分別為佑瑞持3號至14號，總計募集規模達10.3億元。從去年11月末成立第一只債券型私募產品(佑瑞持1號)至今，北京佑瑞持投資已經累計成立14只債券型陽光私募產品，成為國內債券型產品最多的私募。國內目前正在運行的債券型私募信托產品共計28只。

　　圖1  HFRX債券、股票型對沖基金指數走勢對比

　　資料來源：HFR雖然國內債券型私募基金仍屬于少數，但是海外固定收益類對沖基金一直是對沖基金中重要的組成部分。通過圖1中HFRX對沖基金指數可以看到，除去2008年金融危機，固定收益類對沖基金相較股票類對沖基金波動更小，業績更為穩定。從收益角度來看，2005年至2011年的7年間，固定收益類的企業債型對沖基金(HFRX RV: FI-Corporate Index)年化收益3.82%，主權債型對沖基金(HFRX RV: FI-Sovereign Index)年化收益3.37%，而股票類對沖基金中的成長型對沖基金(HFRX EH: Fundamental Growth Index)年化收益5.02%，價值型對沖基金(HFRX EH: Fundamental Value Index)年化收益為-1.12%。固定收益類對沖基金業績戰勝了以價值股為主要投資標的的對沖基金，但是不及以成長股為主要投資標的的對沖基金。

　　由于國內的利率市場還沒有完全市場化，使得目前國內債券市場成交量不夠活躍，投資者屬性趨同，同時缺乏有效的利率對沖工具，債券的相關衍生品較少。但是隨著債券市場的逐步完善，可以預期不遠的將來債券型私募基金將有長足的發展，成為與股票類私募比肩的一類重要的私募基金。

　　2. 海外對沖基金動態

　　l 對沖基金研究公司(Hedge Fund Research，簡稱HFR)的數據顯示，去年第四季度對沖基金行業凈流出資金約1.27億美元。這是2009年第二季度金融危機高峰期以來，沖基金行業首次出現資金凈流出。雖然第四季度資金凈流出額僅相當于對沖基金行業資產總規模的0.007%，但這顯示出一些投資者已失去耐心。過去三年中，對沖基金的平均回報率每年都不及包括標準普爾500指數在內的基準股指。衡量對沖基金總體表現的HFRI加權綜合指數(HFRI Fund Weighted Composite Index)過去三年折合成年率的回報率為7.9%，標準普爾500指數同期總回報率為14.1%。雖然如此，仍有新資金流入對沖基金。2009年年中以來，機構投資者向對沖基金投入1410億美元，其中約一半在2011年前9個月投入。HFR的數據顯示，去年第四季度接近60%的對沖基金出現資金凈流出。許多大型基金仍取得資金凈流入，規模至少為50億美元的基金去年第四季度總體凈流入資金近70億美元。不過，規模在10億至50億美元之間的基金受投資者資金撤出的影響最大。專注于交易股票的基金也是投資者撤資重點。HFR的數據顯示，第四季度股票對沖策略基金凈流出資金約87億美元。(摘自：華爾街日報)

　　3. 私募視點

　　上周上證指數從2319.12點上漲至2330.41點，漲幅0.49%；深證綜指從861.15點上漲至878.29點，漲幅1.99%。

　　今年一月中旬以來，滬深兩市已經連續三周走出陽線。私募較為看好一到兩個季度中期市場表現，一是流動性相比去年有所改善，銀行一季度有較強放貸沖動；二是企業一季度末開始新一輪補庫存周期，企業盈利會恢復較快；三是有消息面政策面利好，如養老金入市、匯金降低銀行分紅率等。同時，私募也認為，存準金率下調是大概率事件。一方面外匯占款的減少資金外流，央行有下調存款準備金率的壓力，另一方面，通脹壓力猶存使得央行不會下調利率，而存準率已經長期維持高位，嚴重影響了企業發展。

　　從中長期來看，有私募認為上半年A股走勢將與宏觀經濟相匹配，呈前低后高趨勢；也有私募認為經濟不會出現大的問題，影響股市更多在于政府政策的力度、節奏。但是共識是2012年不會出現大的行情，還是只會有結構性機會。

　　板塊方面，私募看好經歷暴跌之后的電子類的TMT、電子元器件以及農林牧漁等行業，受宏觀經濟的影響較小、增長業績較為確定的醫藥股和消費類板塊，以軍工和高鐵為代表的國家重點建設項目的相關主題投資，技術創新帶來的產業升級如生物技術、信息技術、新能源和新材料、高端醫療器械、高端軟件等行業。投資產業和出口產業鏈相關的行業 2012年可能遭受政策支持的逐漸退出與市場增速下滑的雙重打擊的累積效應，需要規避風險。

　　l 深圳金中和投資CEO曾軍認為，2012年市場存在結構性機會，當然也難言樂觀，大的機會很難出現，最高不過看到2800點，最低則看到2000點。通脹已經不是主要矛盾，政策方向也和去年不一樣了，甚至可以用寬松來形容，信貸規模有增加的趨勢。GDP 2012年保持8.5%~9%問題不大，就看政策何時能夠連續一致的出臺，從而對市場形成實質性利好支撐。影響A股走勢的最大風險是政策的力度、節奏，有沒有造成遲滯、從而造成經濟過度下調，而外圍因素是次要的。部分經過暴跌之后的成長股具有了投資價值，如電子類的TMT、電子元器件以及農林牧漁等行業。短期來看，銀行、地產、保險將有階段性投資機會。(摘自：《中國經營報》)

　　l 深圳展博投資投資決策委員會主席陳鋒認為，2012年一季度經濟增速從高位逐級回落是大概率事件，不確定的是回落速度；市場流動性也比2011年有所改善；2012年市場供給增大。綜合上述因素 ，他得出的初步結論是：2012年上半年經濟是前低后高，股市的大方向也是前低后高，市場波動與宏觀經濟走勢相匹配。從估值看，傳統股票的PE、PB都下調了40%，相對合理，不過小股票還不便宜。從這一輪市場下跌時間、空間上分析，他樂觀預計，2012年至少有五六個月的上漲行情。大盤會在一季度形成底部，二三季度可能會震蕩盤升，四季度說不好。但是可能還是結構行情。投資產業和出口產業鏈相關的行業，包括機械、建筑、地產、鋼鐵有色等，由于2012年可能遭受政策支持的逐漸退出與市場增速下滑的雙重打擊的累積效應，需要規避風險。(摘自：《中國經營報》)

　　l 廣東瑞天投資投資總監李鵬表示，雖然2012年信貸總量水平可能和2011年相差不大，但是2012年相對2011年會相對改善較多。因此，2012年的市場比2011年會相對較好，但是出現大級別的趨勢性行情的概率也不大。畢竟存在很多可以看到的風險點所在，比如資金外流、房地產調控、歐債危機、美國經濟的復蘇進度等。對于整個1季度，他認為相對樂觀。首先，銀行在1季度會有較強的放貸沖動，流動性會季節性改善；其次，由于外匯占款的減少，資金流外，使得央行下調存款準備金率迫在眉睫。存款準備金率的下調有利于改善大家對貨幣政策的預期。另外，根據歷史經驗，去庫存的周期一般在兩個季度左右，從2011年10月份算起，2012年1季度末過后企業開始新一輪補庫存的周期，企業盈利將開始恢復和好轉。而一旦企業需求好轉，那么企業盈利會恢復較快。根據以上分析，李鵬表示，將會在1季度開始由悲觀，慢慢過渡到謹慎樂觀，而當前影響企業需求最重要的因素就是流動性。如果流動性有趨勢性改善，那么市場可能就已經見底了。板塊方面，第一，看好醫藥股，醫藥股的增長業績較為確定，受宏觀經濟的影響較小；第二，看好消費股，尤其是品牌消費，消費股在去年12月份由于消費者信心指數的下滑導致下跌較大，但是消費股的估值在擴內需的驅動下一定會得到重新修正，消費數據也已經在去年年底出現了拐點；第三，看好銀行、保險行業，銀行在1季度的放貸沖動下，可能1季度的行情超預期。保險行業的投資收益可能隨著股市的好轉有一定的恢復。另外，銀行和保險的估值也比較低，具有一定的安全邊際；第四，看好智能電網行業、農業科技等政策驅動的行業，這些行業在政策的驅動下，景氣度將會較高，受宏觀經濟的影響也較小。(摘自：《金融投資報》)

　　l 深圳新智達投資總經理蘇武康認為，2012年存款準備金率下調的可能性很大，回顧2011年全年，中央的一個重要任務就是控制通脹，不過遺憾的是，2011年的通脹率仍然高達5.4%，遠高于銀行一年期的存款利率。在這樣的背景下，管理層不會輕易下調利率，否則通脹問題將始終得不到有效的解決。但是存款準備金率就不一樣，目前國內大型金融機構的存款準備金率已經高達21%，相當一部分資金被央行回籠，客觀上造成銀根不暢，中小企業普遍感受到資金方面的壓力。若繼續維持目前的高位存準率甚至上調存準率，那么對于絕大多數企業而言將是一場浩劫，管理層不會這么做。事實上，日前貴州省已被批準實施較低的存款準備金率，部分信用合作社也可享受較低的存準率，未來不排除會在全國范圍內推廣，一旦全面鋪開，就相當于存準率被下調。當然，央行也會適時的自上而下宣布下調存準率。部分學者認為，一月份“降準”的概率較高，還有少數人更是認為農歷年前就會降準�？偠�言之，降準已成為市場共識，只不過是時間的問題。(摘自：《股市動態分析》)

　　l 龍贏富澤總經理童第軼認為，以軍工和高鐵為代表的國家重點建設項目的相關主題投資和消費類板塊，都可以在2012年列為重點關注對象。一，近年來國際政治軍事形勢日益復雜，而2012年又是一個“換屆年”，國內外形勢的復雜性與不確定性在時間與空間上交錯，這加劇了預期我國軍工發展的必要性與緊迫性。而從財力上看，我國也具備加大軍工投入的條件。在軍工發展之必要性與充分性的共振之下，軍工主題投資當屬今年重點關注的方向；二，從地理結構、發展需求、比較優勢方面來看，高鐵將是中國的一個長期戰略選擇。高鐵的發展雖然受到“7•23”動車事故的影響，出現過暫時性的停滯，但從近期貨幣政策定向寬松的方向中，可以解讀出國家對高鐵建設的政策倚重。鐵路載運質量大、運行成本低、能源消耗少，在這方面具有絕對的優勢，而高鐵的快速性使這種優勢更加明顯。同時，在房地產調控不放松的背景下，如果2012年經濟下滑超出預期，不排除政府選擇高鐵等建設項目，作為投資拉動的替代對象；三，對于消費類板塊的看好，則主要來自于其較為確定性的增長。一方面，雖然今年GDP增速放緩是大概率事件，但一些必需類消費產品的市場容量會隨著城鎮化的持續推進而進一步擴大。另一方面，一些具有新意的選擇類消費子行業，因其準確的市場定位以及城市居民消費升級的驅動，而具備了明顯快于國民經濟發展的增長速度。鑒于2012年經濟增速放緩和通脹下行是大概率事件，在消費類子行業的選取上，可尤為關注那些成本降價幅度大于產品降價幅度的子行業。(摘自：《投資與理財》)

　　l 南京世通資產董事長常士杉認為，2月的市場比較樂觀。首先，證監會主席表態稱鼓勵養老資金入市；其次，匯金再降旗下大型銀行分紅率，銀行融資壓力減輕，其中，工行、建行、中行分紅率如果下降5%，則相當于2011年三家銀行留存的利潤增加約255億元，這無疑對大型銀行股是利好，所以周四出現銀行股集體上漲，并有效帶動指數；第三，管理層已意識到新股三高發行狀況，需要新股改革。因此從諸多方面來說，整個市場的政策底是越來越明顯，而且越來越充分。在2011年大盤深度調整之后，2100點起碼是最近一段時間的低點。預計2月份整個市場將向較好的方向發展，同時流動性、估值以及市場變化的預期也都到了變化的關鍵時刻，因此投資者在操作上相比去年可以積極些。(摘自：《金融投資報》)

　　l 北京和聚投資總經理李澤剛(微博)認為，A股市場經過2011年的大幅殺跌以后，已經進入歷史性的底部區域，未來走出下行通道的概率較大。如果政策方面能夠及時推出實質性的維穩政策(如限制惡性擴容等)，則今年相對緩和后的貨幣環境將推升A股的向上回歸。不過短期而言，對市場的看法是中性，既不明確看多，也不過多看空。今年股改的解禁高峰期已過，2012年解禁金額為1.28萬億元，遠遠低于2011年的2.07萬億元。預計存款準備金率還會繼續下調，但IPO新股發行節奏并沒有發生變化，股票供應還會持續加大，所以流動性環境會比2011年有所緩和，但壓力猶存。在此背景下，重點看好經濟轉型帶來的結構性投資機會：一是技術創新帶來的產業升級，具體體現在民用技術的突破、進口產品替代和軍事工業等相關領域，其中可能突破的領域包括生物技術、信息技術、新能源和新材料、高端醫療器械、高端軟件等行業；二是模式創新帶來的消費演繹，具體體現在渠道變革、產品創新、機制創新等企業微觀層面變化。(摘自：《金融投資報》)