國金證券證券投資類私募基金月報(2012.01) 

　　第一部分：2011年度陽光私募行業盤點

　　2011年股指全年震蕩下跌，陽光私募賺錢效應不再，凈值大幅折損，行業發展隨之陷入停滯，經營層面矛盾浮現。但中長期展示的競爭力和困頓中迸發的創新活力，令這個年輕行業的未來依舊值得期待。

　　盤點行業發展：規模增速停滯，經營壓力顯現

　　11年陽光私募揮別了“爆發式”增長，進入了緩慢發展階段。行業無論增速還是存量均有所下滑，且“新生代”后勁不足。產品發行方面又與公募基金、券商集合理財的渠道競爭中處于下風，亟需扭轉局面。

　　低迷行情中私募公司經營層面的壓力開始凸顯：人才流動加劇、運營入不敷出、一批小私募瀕臨倒閉。反應出長期以來私募慣性照搬“公募式”經營思維、急于擴大團隊規模，而私募自身平臺有限，從而引發矛盾。

　　但行業的優勝劣汰更利于陽光私募走向成熟。同時，私募產品創新不斷涌現，國內對沖時代開啟，法律監管的完善和自律組織的建立等樂觀因素，均為私募行業的持續發展注入了活力，風險的暴露及及時消化有助于行業進一步走向成熟。

　　盤點業績表現：11年九成虧損，中長期優勢依舊

　　2011年的熊市中陽光私募超過九成虧損，未能保住絕對收益。這與多數私募管理人未預料到指數會持續下跌，不斷試圖抄底，始終未采取有力的止損措施直接相關。行業目前存在的問題在跌市中凸顯，包括規模影響業績、風控能力不足、存在投機氛圍等等。

　　在11年的具體產品表現方面，因全年機會寥寥且機會風險切換快速，高頻交易型與保守穩健型私募領先同業。前者如呈瑞、中睿合銀、展博、紫石等，后者包括星石系列、云信中國龍系列和麥爾斯通等。

　　中長期來看，私募追求絕對收益、保持相對指數領先的優勢依舊明顯，具備較好的投資價值和競爭力。個體方面，走在前列的多為風格定位較為清晰，重視風險控制并且公司管理機制較為完善的私募管理人。

　　第二部分：2012年度陽光私募投資策略

　　對于2012年的陽光私募投資策略，我們建議應在繼續追求持續穩定的基礎上積極把握戰略轉型契機，同時適時關注短期熱點機會。

　　建議將投資理念穩定持續并具備良好風險控制水平的私募作為構建投資組合的基礎，進行長期投資，代表有源樂晟、翼虎、朱雀、理成。

　　關注投資戰略新興產業和消費行業兩大領域的私募，如鼎諾、智德、銘遠投資。同時適當關注中長期精選個股能力較強、能夠挖掘經濟轉型中被市場忽略的個股投資機會并進行長期價值投資的品種，例如淡水泉、云程泰、重陽、武當、六禾等。

　　適時考慮搭配高頻交易、注重擇時的靈活風格基金，包括展博、中睿

　　第一部分：2011年度陽光私募行業盤點

　　2011年A股表現是繼2008年后最差的一年，除2~4月一波小反彈外基本在單邊下跌中度過。通脹高企、貨幣政策緊縮、國際板擔憂、高鐵事故、經濟增速下滑等一系列因素，加之外圍市場“黑天鵝”不斷，讓這一年的股市熊途漫漫。截至12月31日，上證指數收于2199.42點累計下跌21.68%，滬深300指數下跌25.01%，中證500指數跌33.83%，中小板和創業板指受損最重，跌幅達37.09%、36.85%。市場揮別結構性行情，各大板塊全部飄綠。

　　傾巢之下無完卵。2011年陽光私募賺錢效應不再，凈值大幅折損，引發清盤危機和新產品募集困難；投研人才變動加劇、準入門檻過低導致的投機風氣較重等問題也接連浮現，年輕的陽光私募步入了行業階段性發展瓶頸。但同時我們也看到，私募基金相對指數及其他理財產品，依然具備獨特優勢和更頑強的生命力，其面對困頓開展的“自救式創新”也為行業開辟了新的發展空間。歷經優勝劣汰和自我修正，私募行業將會展現更成熟的面貌。

　　一、 盤點行業發展

　　2011年陽光私募揮別了“爆發式”增長，進入了緩慢發展階段。行業無論增量還是存量均有所縮水，且“新生代”后勁不足。低迷行情中私募公司經營層面的壓力開始凸顯，人才流動加劇、運營入不敷出、一批小私募瀕臨倒閉。但行業的優勝劣汰更利于陽光私募走向成熟。同時，創新型私募不斷涌現、國內對沖時代的開啟、法律監管的完善和自律組織的建立，讓這一行業的前景依舊值得期待。

　　行業增速停滯

　　2011年陽光私募發行情況相比10年堪稱低迷。截至12月31日，全年共發行340只產品(僅限國金私募研究的嚴格統計范圍內，包括非結構化及結構化產品)，而10年這一數字為423。圖表1顯示，2011年隨著指數屢創新低，自5月起發行量呈下滑趨勢，12月單月發行產品降至個位數。

　　自6月起行業陸續出現產品并購買賣以及發行失敗的現象。而在過往頗受市場追捧的短期業績佼佼者，也有不少經歷了募集困難致使產品延期發行的尷尬。

　　11年鮮有私募管理人在年內發行多只產品。全年新成立產品為5只及以上的私募只有9家：呈瑞7只，從容5只，和聚5只，凱石7只，康成亨5只，理成5只，長金7只，中睿合銀5只，重陽9只。而在 10年這一數字為18家。

　　年內發行多只產品的幾乎全為老面孔，“新生代”私募市場影響力極為有限。一方面，不少新人尚無自身風格定位就貿然進場導致業績不佳；另一方面，弱勢環境下投資者謹慎情緒上升，導致對新生力量考核期延長；此外，也與行業誕生以來的首批人才已消耗殆盡、目前面臨“青黃不接”的局面有關。

 

　　圖表1：2011年陽光私募基金發行情況概覽

　　行業的存續量也在不斷減少。收益持續虧損造成投資者贖回，引發一波清盤潮。盡管多數屬于到期結算的結構化私募，但仍有不少是凈值觸及清盤線，或是大量贖回后規模達不到信托公司要求而被迫清盤。另有部分私募選擇擇主動清盤，或是出于對市場或自身的信心不足，或是產品維持成本過高而入不敷出。

　　公募基金、券商集合理財11年的發行數量均創出新高，而私募基金卻面臨產品發行放緩、行業規模縮水的窘境。其原因一方面是公募、券商的產品發行市場化程度有所提升，另一方面私募所面對的高凈值客戶對于收益受損的敏感度往往更高，在市場不景氣時投資熱情下滑明顯。同時也反映出私募行業在發行方面的短板：無自身發行渠道、與渠道合作時能提供的長期綜合對價有限，造成市場蕭條時的發行困難。隨著公募、券商集合理財市場化程度進一步提升，陽光私募的產品發行面臨的競爭將更為激烈。

　　盡管發行情況不佳與市場低迷環境有關，但圖表2的歷史數據顯示，08年市場急跌中私募發展增速依舊：08年度新成立私募產品共118只，相較前一年增長118%。而11年指數緩慢下跌中的私募，樂觀估計全年規模增長約在300~500億范圍，而若考慮規模縮水以及贖回因素則估計行業整體為零增長。由此可見，成長中的陽光私募行業已告別07年以來初發期的滾雪球式的超速增長階段，逐步邁入了相對快速發展階段。

　　圖表2：2008~2011年各季度發行情況縱覽

　　經營壓力顯現

　　11年私募行業的人才流動加劇。不同于過去幾年的“公轉私”，11年越來越多的出現了私募人才“回流”公募的情況，以及私募高層人員變動。其中固然有行業自身資源優化配置的必然需求，但也反映出私募公司經營方面的問題：國內私募習慣性采取“公募式”運作思維，大舉招兵買馬進行人員擴張，渠道對私募投研團隊的考量關注也客觀助長了打造“大團隊”的風氣。然而受限于自身條件，絕大部分私募根本無力提供公募式的發展平臺和激勵機制，最終引起高端人才離隊以及剛培養(略顯)成材的年輕一代被挖角等等，令不少私募遭受無形損失。而參考海外對沖基金的公司建設，多為團隊規模“小而精”，并配以有效的激勵機制。

　　團隊人員的不穩定反映出私募整體經營面臨著壓力。與靠提取管理費為生的公募基金不同，簡單算一筆賬，即便是3~5億規模的私募一年管理費大都也僅有2~3百萬，年度實現收益達20%方能提取約千萬上下的業績報酬。而目前私募行業內規模達到5億的不足3成，大環境的不景氣令多數私募一年來顆粒無收，發生行業人才退出、小私募難以為繼的情況也就不難理解。

　　但行業的優勝劣汰恰恰體現了其市場化運行特征，有利于陽光私募的發展成熟。在小私募掙扎于生死存亡時，一線私募重視風險控制、公司管理完善的優勢得以凸顯；各自的投資理念和風格也會在錘煉中更加堅定成熟，走出適合自身的制勝路線。而那些心態浮躁貿然入行、忽視公司經營管理的私募，也飽嘗了經營的苦果，這也為摩拳擦掌的后來人敲響了警鐘——私募有風險，投身需謹慎！

　　創新與希望

　　盡管發展遭遇瓶頸，年輕的陽光私募依舊展現了自身的活力：11年創新型私募異軍突起，開創了新的盈利模式，在各類理財產品中表現頗為搶眼，也為行業的發展開辟了新的空間。

　　據不完全統計，目前創新型私募類型主要包括：行業/主題投資型、對沖策略型、定向增發型、風險緩沖型、目標回報型等等。11年已成立的創新型產品數量超過100只，半數為對沖策略型。由于創新型私募普遍成立時間較短，業績持續性尚待市場檢驗。而從目前凈值來看，多數產品表現平平，反映出新型產品雖各有千秋也各有短板，整體上收益吸引力不足。相較之下，對沖策略型在11年的熊市中表現較為出色，從而迅速崛起成為私募業“新貴”。

　　行業/主題型：將部分或全部資金投資于某特定行業或主題股票，關注其長期價值。往往與相應板塊“一榮俱榮，一損俱損”，在行業輪動中缺乏主動性，業績波動較大。例如從容醫療1期，10年8月份單月上漲16.03個百分點，而11年內累計下跌超過20%。

　　定向增發型：11年一度受到市場追捧，掀起了投資二級市場向一級半發展的潮流。但隨著參與機構增多，定向增發的超額收益面臨攤薄。以博弘數君定增指數型基金系列為例，11年上半年曾遙遙領先于投資二級市場的私募，9月以來隨市場調整卻遭遇獲利回吐。目前該系列超過八成產品虧損。

　　目標回報型：在規定時間內，如果該產品達不到合同設定的業績目標，私募公司必須按照合同約定從已收取的業績報酬中部分返還給投資者。淡水泉、星石、重陽、武當、合贏等均推出了目標回報產品。

　　對沖策略型：目前主要包括市場中性策略、宏觀對沖策略兩類，因其對沖掉部分系統性風險而在弱市中表現突出。該類型私募在11年的低迷行情中展示出較強抗跌性，大部分產品實現正收益，且均以較大幅度戰勝同期指數，在私募普跌的背景下憑借穩定的收益突出重圍。

　　2011年7月13日，中國銀監會正式下發《信托公司參與股指期貨交易業務指引》，給予了信托公司參與股指期貨交易的合法身份。相應的，首只對沖信托產品也于年底問世，11年成為真正意義上的國內對沖基金元年，標榜著陽光私募迎來了新的投資藍海，12年沿著對沖之路整個行業將繼續前行。

　　另從媒體公開報道看到，《證券投資基金法(修訂草案)》正在有條不紊推進，私募基金納入監管范圍似無爭議。此外，國內的私募基金行業協會等自律組織也不斷出現，協會負責私募基金行業的自律和監管工作，并致力于投資環境的優化，包括經濟環境、政策環境和文化環境等，將為行業的健康平穩發展將起到促進作用。

　　二、盤點業績角度

　　2011年的熊市中陽光私募超過九成虧損，未能保住絕對收益。這與多數私募管理人未預料到指數會持續下跌，不斷試圖抄底，始終未采取有力的止損措施直接相關。但也顯示出行業目前的問題，包括規模影響業績、風控能力不足、存在投機氛圍等等。在全年個股機會寥寥的背景下，高頻交易型與保守穩健型私募領先同業。中長期來看，私募相對指數優勢依舊。個體方面，走在前列的多為風格定位較清晰，重視風險控制并且公司管理機制較為完善的私募管理人。

　　熊市再現，逾九成私募虧損

　　11年市場走勢可謂出乎各界人士的預料，全年基本呈單邊下跌局面。以靈活和抗跌見長的陽光私募在這一年也遭受收益折損：截至12月31日，可統計全年業績的非結構化陽光私募共計605只，平均跌幅17.86%，僅20只獲得正收益，占比3%；逾四成虧損超過20%；66只運作整年的結構化陽光私募中，僅3只取得正收益，15只跌幅超過20%。全年私募虧損者超過九成，我們認為原因主要有以下幾點：

　　11年雖不同于08年的陡然急跌，但全年幾乎毫無結構性行情和個股機會，私募的靈活風格無用武之地。且在10年漲勢強勁的中小板、創業板均淪為重災區，而私募普遍對此類板塊參與較多。

　　絕大多數私募管理人未預料到指數會一跌再跌，故不斷試圖抄底，始終未采取有力的止損措施。例如從11年5月起直至12月，市場持續下挫，然而根據國金證券私募機構問卷調查顯示，在這8個月內倉位維持在三至六成者居多，并未及時通過清倉避險；期間看平后市者占據主流，預計樂觀者也大有人在。由此可見，對市場的心懷僥幸和對“底部”認知的偏差，造成大批私募損失嚴重。

　　盡管絕對收益受損，私募還是保持了一定的超額收益：全年戰勝同期滬深300指數6.94%(非結構化，下同，剔除浮動費用)，共計462只跑贏市場，占比超過75%；分月度來看，私募在前4個月因對市場大小盤風格轉換反應滯后導致落后滬深300指數；通過調倉及策略轉換等自身調整，自5月起基本保持相對滬深300指數的領先優勢。與其他理財產品相比，私募前10%產品的業績為-5.42%，也具備比較優勢。

　　圖表3：陽光私募與同期滬深300指數漲跌對比

　　以下我們將陽光私募11年的表現，與同樣身處熊市的08年做一對比。11年市場在震蕩中緩幅下跌，滬深300指數損失25.01%，中證500指數跌33.83%；08年A股則是“暴跌”，滬深300跌幅達65.95%，中證500跌60.80%。

　　圖表4：11年、08年陽光私募業績表現對比

　　圖表4顯示，11年私募收益更多集中在-10%~-30%區間，08年則以-30%及以下者居多。但結合當年的指數表現來看，11年的陽光私募在環境相對稍好的“慢熊”市中表現卻并無進步，大部分跌幅較重且超額收益有限。這也顯示出行業發展到目前階段所暴露的一些問題：

　　“規模是業績殺手”。盡管這一現象暫不顯著，但早在10年便在少數大型私募中有所暴露。有的私募首只產品成績亮眼，一時受到渠道認可和投資人追捧，后續產品募集順利，但隨著發行數量快速擴張其業績往往遭遇“滑鐵盧”。一方面是因為管理人投資思維跟不上變化，以舊有策略掌管大規模資金；另一方面則是投研團隊能力不足，無法與擴張后的資金規模相匹配。此外投資手段單一、衍生工具不足以及弱市下市場流動性不足也是限制私募掌管大資金的重要因素。

　　風控能力不足、執行不到位。真正考驗投資管理能力的是熊市中的抗跌水平，然而11年私募絕大部分跌幅超過了10%，凸顯了行業整體的風險控制意識及相應制度執行亟待加強。正如前文所述，相當一部分私募在股指持續下跌時始終懷有僥幸“抄底”或“勝出”心態(實際上，相當部分私募判斷到11年市場整體機會不佳，但風險預期也不是很高，因此依然不斷追逐其中的結構性機會)，而止損制度在實際操作中或被弱化，甚至不排除追逐一些炒作概念的現象。在缺乏對沖工具的不利條件下，如何做好凈值管理、擺脫“博弈”心態，是以絕對收益為目標的陽光私募需要反思的問題。

　　私募中秉承明確投資理念并敢于堅持的高手并不多，而準入門檻較低、法律監管尚不到位等因素令行業魚龍混雜，影響了陽光私募在投資人眼中的形象，甚至部分干擾了市場的正常運行。隨著私募基金納入監管的步伐加快，對于那些行為不當而影響行業及市場正常運行的私募機構，監管機構或可考慮制定出相應的退出機制。

　　年度績優者：高頻交易&穩健保守

　　11年的市場環境下實現凈值上漲實屬不易，而陽光私募中仍然涌現出這樣一批“高手”，其制勝之道也各不相同：

　　高頻交易型：11年趨勢性機會匱乏、板塊熱點快速切換的市場正適合此類選手。其投資策略以擇時為主，采取波段操作、快進快出的手法把握短線投資機會，及時獲利了結并配以果斷止損手段，保障絕對收益，當然也承擔了相當的風險。此類型績優代表私募有呈瑞、中睿合銀、展博、紫石等，在2011年以顯著優勢領先同業。

　　穩健保守型：以星石系列、云信中國龍系列和麥爾斯通等為代表的穩健保守型私募，以嚴格的下行風險控制為特長，盡管整體收益率不高，但能在熊市中脫穎而出。例如星石系列產品始終維持低倉穩健運作，在08年和11年均排名躍居前列。

     聯華信托o呈瑞一期以31.31%的年度收益奪取非結構化產品冠軍，領先第二名17個百分點。聯華信托o呈瑞一期成立于2010年10月底，至2011年底的14個月滬深300指數累計跌32.61%，可謂"生不逢時"，但其凈值從未跌破面值，成立來累計收益超過50%。圖表6顯示，該產品成立以來總共有三次逆勢上漲：10年12月至11年1月中旬、5月底至8月底、10月下旬至11月上旬。但年末兩個月該產品凈值折損較重。值得注意的是，呈瑞旗下的其他產品均業績不佳，11年底凈值基本在0.7~0.9元區間。對于在同一私募管理人旗下且屬于相同投資經理操作的產品業績分化問題，已成為近來行業關注的話題。客觀地講，入場時點不同是導致業績差異的直接原因。此外第一期產品規模往往相對較小，操作較為靈活，也容易快速積累收益。當然，亦有私募管理人對于自己的首期產品往往倍加重視，努力將其打造為旗艦式產品，從而提升品牌形象。也正是因此，我們一直強調，評價陽光私募不應只看產品表現，還應從管理人角度考察方能全面、公正，這也是國金私募評價始終堅持"產品+管理人"雙線條考評的出發點之一。

　　排名第二的是成立于2010年5月底的中融-思考1號，2011年度收益14.18%，其管理人較為擅長趨勢投資，在操作中注重以倉位控制風險，并積極通過大宗交易獲取低成本籌碼。澤熙投資管理的兩只產品同時躋身前列：山東信托-澤熙瑞金1號、華潤信托o澤熙5期（福麟4號)，年度漲幅分別為12.94%、12.42%。

　　結構化產品方面，中信信托o紫石一期（穩健1020期）以35.99%的收益遙遙領先。紫石一期成立于10年末，一年之內迅速躥升，成為11年表現最為搶眼的結構化產品，當然該產品于12月中到期，也因此避過了年底股指下挫的沖擊。中融-億方博11年收益12.92%位居其后。另如包括鼎諾春華1~2期等部分業績優秀結構化產品于四季度到期清盤，而掩蓋了優秀業績。

　　私募界的"冠軍魔咒"在11年依然繼續上演，10年度冠軍及業績領跑者不少遭遇了業績跳水，排名大幅下跌。市場風格轉換、管理規模大幅膨脹等都是客觀因素，但"冠軍"高收益背后掩蓋的風控不足，亦在11年系統性下跌且"黑天鵝"不斷的背景下注定悲劇。

　　中長期跑贏市場，堅持自身風格、重視風險控制、管理機制完善者制勝

　　相比短期排名的頻頻"變臉"，陽光私募中長期業績更具參考價值。將考察期延伸至近兩年、近三年，私募行業持續跑贏對應期間指數，呈現較強的盈利效應，體現出追求絕對收益的自身優勢。

　　近兩年滬深300指數累計下跌34.40%，中證500、中小板指分別下跌27.17%、23.72%。可統計近兩年收益的陽光私募（非結構化，包括自然月度和非自然月度，下同）共325只，剔除掉業績報酬后平均下跌10.68%，超越同期滬深300指數22.25%。近三年滬深300指數上漲29.05%，中證500指數漲幅達68.44%，中小板指漲50%。統計范圍內陽光私募數量為162只，平均絕對收益37.78%，相對指數超額收益為15.01%。

　　歷經三年牛、熊市洗禮，能適應生存并走在同業前沿的往往是堅持自身投資風格、重視風險控制、公司管理機制較為完善的私募公司。

　　堅持自身風格：縱觀中長期盈利能力出色的私募，一大共性是自身投資風格清晰穩定。例如以擇時為主的展博、中睿合銀，憑借對盤面敏感的優勢定位于短線交易，中長期業績穩定靠前，展博更是連續兩年躋身同業前十。源樂晟、精熙與翼虎同樣以靈活操作見長，在近兩三年的結構性市場中脫穎而出。另一類私募屬于長期穩步成長型，精于選股以分享個股長期成長收益，例如鼎諾、重陽、智德、云程泰、朱雀、武當、淡水泉等，業績以細水長流的方式增長，并具備適度風控能力，累計回報可觀。以星石、云南信托中國龍系列為代表的穩健保守型私募，憑借極低的倉位和嚴格風控來規避系統性風險，于熊市中實現絕對收益。

　　風控能力較強：風控到位、凈值波動平滑是長期優勝私募的另一特征。正如前文所述，熊市才是私募管理能力的試金石。中長期績優者盡管風格有積極有保守，但都凈值波動不大、在實際操作中嚴格遵守風控策略。這些風控能力較強的私募也許在牛市中不甚搶眼，但在熊市中無大幅回撤，從而保存實力靜候市場良機，具備長期領跑同業的能力。

　　管理機制完善：11年的行業小范圍洗牌使公司管理機制問題得到了重視，合理的公司內部管理及團隊規模更利于私募的盈利和長遠發展。正如前文所述，"小而精"的投研團隊更適合私募自身特點也更為高效。在激勵機制設置上，一些私募積極做出嘗試，例如引入合伙制、虛擬股權等等，以更好地增強人員競爭力和穩定性。

　　第二部分、2012年度策略：組合風險漸進提升，把握戰略轉型契機

　　對于2012年的陽光私募投資策略，我們建議應在繼續追求持續穩定的基礎上積極把握戰略轉型契機，同時適時關注短期熱點機會。具體操作上，建議將投資理念穩定持續并具備良好風險控制水平的陽光私募作為構建投資組合的基礎，進行長期投資；適當關注中長期精選個股能力較強、能夠挖掘經濟轉型中被市場忽略的個股投資機會并進行長期價值投資的品種；適時考慮搭配高頻交易注重擇時的靈活風格基金；同時長期關注對沖策略基金。(詳細內容請參考國金證券《2012年度陽光私募基金投資策略報告》)

　　揮別了2011年的低迷，2012年的行情能否否極泰來尚無定數，唯有未雨綢繆方能占得先機。在此我們建議，2012年的私募投資應在繼續追求持續穩定的基礎上積極把握戰略轉型契機，同時適時關注短期熱點機會。具體可以從以下幾方面入手：

　　從持續穩健的角度來看，良好的業績持續性和穩定性可以在震蕩、甚至下行行情中有效的降低整個組合的業績波動程度，從而有利于改善組合的風險收益特征，實現穿越周期的長期目標。在09年至今將近三年的短周期中，部分擁有穩定持續投資理念以及良好風險控制水平的陽光私募成功穿越了這輪經濟周期，表現出了良好的中長期投資價值。因此，在進行私募組合配置的過程中，建議投資者對于該類產品持續關注，并可做為構建投資組合的基礎，進行長期投資。

　　從行業配置和個股選擇的角度來看，在經濟轉型的大背景下，作為經濟增長新動力的戰略新興產業和消費行業投資價值將貫穿于未來整個經濟周期，但其中不同企業盈利能力的差異，也勢必會通過市場對其的關注程度不同而反映到股價上，產生個股分化。因此投資者可以在投資相關行業主題基金、關注這兩大領域戰略發展機會的同時，適當關注中長期精選個股能力較強、能夠挖掘經濟轉型中被市場忽略的個股投資機會并進行長期價值投資的品種，更好地分享經濟轉型成果。

　　不論是經濟旺季時周期股景氣度的回升，還是由于低估值導致的系統性風險下的被動防御，周期股在明年二季度左右都會迎來一波行情，但在快節奏的市場中持續時間不會太長。因此，面對未來有可能出現的周期股行情以及在政策催化作用下帶來的其他轉瞬即逝的短期投資機會，建議投資者可以適時考慮搭配高頻交易注重擇時的靈活風格基金以積極應對。

　　盡管對沖策略基金現階段所表現出的總體收益水平與其他陽光私募基金相比并不具有明顯的優勢，對投資者的吸引力相對有限。但不可否認對沖策略的引入能夠拓寬私募基金的投資標的范圍，有望提高管理人掌控大資金的能力，從而使得“業績與規模呈負相關”的困局有可能得到解決。而且，隨著未來融資融券的進一步推進，對沖操作的有效性也會逐步提高，該類基金的發展前景良好，值得長期關注。