國金證券券商集合理財行業月報(2012.1) 

　　2011年券商集合理財市場發展回顧

　　2011年券商集合理財繼續快速發展。截至年末，2011年共有109只產品推廣發行，112只產品成立。其中，共有62只產品定位為混合型產品，占新成立產品的55%；此外，券商加大了包括QDII、其它類型等創新型產品的發行力度。從產品定位角度看，規模較小、運作靈活的小集合產品發行迅猛，自2010年首次推出以來，兩年先后有30只、41只產品成立。

　　市場環境不利導致產品募集規模普遍縮水。2011年一至四季度，大集合產品成立12只、20只、18只和21只產品，平均募集規模直線下降。同樣的，小集合產品四個季度分別成立10只、10只、13只和8只，四季度的平均募集規模僅為1.47億份。

　　份額數量不斷擴大，但贖回壓力不容忽視。根據各季度披露的期末數據以及新設立產品的設立數據，截至2011年三季度末，券商集合理財產品管理規模共計1501億份，相比二季度末增加了9億份，相比2010年年末增加了197億份。不過，與公募基金相似的是，券商集合理財也面臨著贖回老產品搬進新產品的現象。

　　2011年券商集合理財產品業績回顧

　　2011年市場震蕩下行，上證綜合指數全年累計下跌21.68%。行業方面，食品飲料、金融保險以及文化傳播等板塊表現相對較好，而普通機械、電子以及其它制造等板塊則跌幅較深。風格上，大盤股票相對抗跌，中小盤股票則損失較為慘重。公募基金方面，股票型開放式基金平均下跌24.77%，混合型開放式基金下跌21.61%。

　　受市場下跌拖累，集合理財產品凈值普遍縮水，但整體表現仍好于市場。包括大、小集合在內的126只成立滿一年的非限定性集合理財產品平均收益率為-19.83%；27只債券型限定性產品平均收益率為-4.58%。

　　分類型而言，106只成立滿一年的大集合產品中，僅1只其它類型產品取得正收益，其余產品均不同程度下跌，整體收益率為-20.09%，其中，股票型、混合型和FOF型等主動投資型產品平均跌幅分別為20.96%、19.95%和20.57%；受益于規模較小、投資靈活等特點，2011年小集合產品表現強于大集合產品，成立滿一年的20只小集合產品平均收益率為-16.12%。

　　2011年券商集合理財管理人業績回顧

　　截至2011年末，旗下成立集合理財產品的券商資管由2010年末的50家增加到目前的60家。隨著越來越多的券商資管進入集合理財產品市場，行業競爭愈加激烈，行業集中度有所下降。面對日趨激烈的同業競爭，券商資管在產品數量、管理規模擴張的同時，也在不斷的豐富自身的產品線。

　　大集合產品管理人中，招商證券(微博)業績領先。此外，國海證券、中國銀河證券、東方證券資產、宏源證券、光大證券、廣發證券(微博)以及中國國際金融有限公司等也有出色表現，平均收益率位居前列。

　　盤點2011年券商集合理財市場發展

　　2011年券商集合理財繼續快速發展。截至年末，2011年共有109只產品推廣發行，112只產品成立。

　　從投資概念角度看，共有62只產品定位為混合型產品，占新成立產品的55%。此類產品以配置靈活、攻守兼備等為主要特征，更符合兼顧絕對收益和相對收益的券商集合理財產品的定位。此外，面對11年較為嚴峻的市場環境，券商加大了創新型產品的發行力度，包括3只QDII類型產品和18只其它類型產品。

　　從產品定位角度看，規模較小、運作靈活的小集合產品發行迅猛。自2010年券商首次推出小集合理財產品以來，兩年先后有30只、41只產品成立；其中，混合型、其它類型產品居多。小集合產品投資門檻較高、參與人數有限制，主要針對高端客戶。

　　圖表1：2011年集合理財產品發行情況(單位：只)

　　市場環境不利導致產品募集規模普遍縮水。市場震蕩向下，券商集合理財產品募集規模受到制約。2011年一至四季度，大集合產品成立12只、20只、18只和21只產品，募集規模分別為174億份、205億份、145億份和85億份，平均募集規模呈現直線下降的趨勢。同樣的，小集合產品四個季度分別成立10只、10只、13只和8只產品，募集規模分別為27億份、18億份、27億份和12億份，其中四季度的平均募集規模僅為1.47億份。

　　圖表2：2011年各季度集合理財產品發行情況

　　

　　目前，集合理財產品結構以混合型居多。截至2011年12月31日，市場上共有275只券商集合理財產品，其中大集合產品211只，小集合產品64只。大集合產品中混合型、FOF型以及債券型品種居多，分別有92只、41只和33只；而小集合產品中超過六成均為混合型產品，其它類型產品也超兩成。此外，去年共有16只券商集合理財產品進行了終止清算。其中，受市場環境影響，不少產品因資產凈值連續20個交易日低于1億元等原因退出市場。

　　券商集合理財產品創新不斷。繼2008年中國國際金融有限公司推出QDII產品——中金大中華股票配置，2010年國泰君安證券(微博)、中國銀河證券以及中國國際金融有限公司先后推出國泰君安上證央企50、銀河99指數和中金消費指數等指數型產品后，2011年券商加快了創新型產品的發行力度。QDII產品先后有華泰紫金龍大中華、招商海外寶和光大全球靈活配置3只產品問世；而以保本策略、市場中性策略、套利策略以及主要參與一級市場投資等策略的產品11年密集發行，加上2010年末成立的2只產品，這類型產品目前共有19只。

　　份額數量不斷擴大，但贖回壓力不容忽視。產品數量不斷增加的同時，券商集合理財產品管理的份額數量也在不斷的擴大。根據各季度披露的期末數據以及新設立產品的設立數據，截至2011年三季度末，券商集合理財產品管理規模共計約1501億份，相比二季度末增加了9億份，相比2010年年末增加了197億份。不過，與公募基金相似的是，券商集合理財也面臨著贖回老產品搬進新產品的現象。截至2011年9月末，前9個月新成立的81只產品累計貢獻份額約為537億份，而在此期間老產品的份額凈贖回高達340億份，贖回壓力不容忽視。

　　圖表6：各季度產品份額數量(單位：億份)

　　分產品屬性來看，大集合產品三季度遭遇凈贖回，凈贖回份額約為3.55億份，凈贖回份額占期初總份額之比為0.25%；相比2010年年末份額則凈增加148.06億份，增幅為11.88%。小集合產品份額從去年末到11年三季度不斷增加，其中三季度凈申購13.23億份，凈申購份額占期初總份額之比為14.04%；此外，1-9月累計增加49.75億份，增幅為86.23%。

　　盤點2011年券商集合理財產品業績

　　2011年市場震蕩下行。上證綜合指數在4月達到階段性高點之后一路向下，全年累計下跌21.68%。行業方面，食品飲料、金融保險以及文化傳播等板塊表現相對較好，而普通機械、電子以及其它制造等板塊則跌幅較深。風格上，大盤股票相對抗跌，滬深300指數全年累計下跌25.01%，中證500指數下跌33.83%，創業板指數下跌35.88%。公募基金方面，股票型開放式基金平均下跌24.77%，混合型開放式基金下跌21.61%。

　　券商集合理財產品普遍受損，但業績好于同期市場。受市場下跌的拖累，券商集合理財產品凈值普遍縮水，但整體表現好于市場平均水平。126只成立滿一年的非限定性券商集合理財產品平均收益率為-19.83%(包括大、小集合在內)；27只成立滿一年的以債券為主要投資標的的限定性產品表現相對穩健，平均收益率為-4.58%。

　　分類型而言，106只成立滿一年的大集合產品中，僅1只其它類型產品取得正收益，其余產品均不同程度下跌，整體收益率為-20.09%，其中，股票型、混合型和FOF型等主動投資型產品平均跌幅分別為20.96%、19.95%和20.57%。

　　20只成立滿一年的股票型產品無一上漲，年平均收益率為-20.96%。招商證券旗下招商智遠成長、招商股票星以及招商智遠內需等產品跌幅較淺，分列第一、三和四名，而平安證券(微博)旗下的平安優質成長中小盤也有不錯表現，列同類產品第二名。此外，在兩年期業績比較中，招商股票星、平安優質成長中小盤表現優異，分列同期產品的第一、二名，顯示出較強的業績持續性；而國信金理財價值增長、中金股票精選等產品則在三年期比較中表現占優。招商證券旗下產品整體在2011年的優秀表現，主要得益于管理人對宏觀經濟的整體把握，在較好控制產品倉位的前提下，通過精選個股，較好的回避了市場的系統性風險。

　　51只成立滿一年的混合型產品普遍飄綠，最小跌幅為5.91%，最大跌幅為35.09%，整體跌幅為19.95%。其中，安信理財3號、東方紅4號、瑞銀財富1號、中山金匯1號以及東方紅5號等產品業績相對較好。若考慮兩年期的業績表現，則東方紅4號、創業2號穩健回報和大通星海1號等在同類產品中表現較優；廣發理財3號、光大陽光和中信理財2號等產品則在三年期的比較中表現出色。此外，中金安心回報、光大陽光內需動力以及中信穩健回報等產品2011年的業績也在穩健上升，排名同業前列。

　　31只成立滿一年的FOF型產品普遍下跌，最小跌幅為11.60%，最大跌幅為32.14%，平均收益率為-20.57%。其中，浙商匯金1號、華融穩健成長1號基金精選和東海東風2號等產品跌幅較淺，顯示出較好的抗風險能力。在兩年期業績比較中，東海東風2號、光大陽光基中寶、中銀國際中國紅基金寶、國都2號安心理財、廣發增強型基金優選4號以及招商基金(微博)寶二期等產品位居前列；而在三年期業績比較中，國信金理財經典組合、東海東風2號和光大陽光基中寶等業績較為突出。

　　受指數大幅下跌影響，3只指數型產品全部下跌，銀河99指數、國泰君安上證央企50和中金消費指數全年累計跌去15.63%、19.23%和20.58%。

　　此外，1只運作滿一年的其它類型產品——創業創金避險增值，在11年的弱市行情中表現不俗，全年累計取得0.29%的正收益，該產品主要采用的是保本策略。

　　受益于規模較小、投資靈活等特點，2011年券商集合理財小集合產品表現強于大集合產品，成立滿一年的20只小集合產品平均收益率為-16.12%。但是對于側重追求絕對回報的小集合而言，-16.12%的年度平均收益難以令人滿意。

　　19只主動投資型產品全面下跌，最小跌幅為7.23%，最大跌幅為27.85%，平均跌幅為17.14%。其中，浙商金惠1號、華泰紫金策略優選、浙商金惠引航、光大陽光集結號混合型一期以及申銀萬國(微博)寶鼎1期等產品表現相對較好。

　　其它類型產品中，招商證券旗下的招商智遠穩健4號作為唯一1只運作滿一年的此類型產品，在2011年的下跌行情中表現出色，取得3.20%的正收益。該產品的主要投資標的為債券和短期金融工具、新股、可轉債和可分離債的申購等。

　　從圖表8~9可以看出，11年以來，特別是下半年以來市場的加速下行，使得券商集合理財產品凈值普遍受損，產品管理人的投資難度加大。但盡管如此，券商集合理財行業的整體表現仍強于市場平均水平。值得關注的是，隨著采用保本策略、市場中性策略以及套利策略等投資策略的創新型產品的加入，主要定位為獲取絕對收益的小集合產品在寬幅震蕩的行情中業績表現更為穩健。