海通證券-私募行業(yè)周報(bào)

　　1.     私募行業(yè)動(dòng)態(tài)

　　據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，11月以來共成立債券型私募基金5只，分別是耀之進(jìn)化、豐實(shí)融信8號(hào)、華創(chuàng)穩(wěn)盈1號(hào)、佑瑞持1號(hào)、佑瑞持2號(hào)，而在此之前全部正在運(yùn)行的債券型私募基金僅僅7只。

　　四季度以來，隨著貨幣政策微調(diào)的實(shí)施，債券市場出現(xiàn)強(qiáng)勁反彈，截止12月23日，中債總?cè)珒r(jià)指數(shù)反彈幅度已達(dá)3.86%。同時(shí)，明年債券市場也值得看好，海通證券固定收益小組認(rèn)為，明年經(jīng)濟(jì)和CPI雙下行，債券市場需大于供，降準(zhǔn)降息預(yù)期下，債市利好環(huán)境繼續(xù)。在債券市場回暖，股市前景不明朗的背景下，私募發(fā)行債券型產(chǎn)品的積極性大增。例如，連續(xù)發(fā)行兩期債券型產(chǎn)品，總規(guī)模達(dá)9億元的佑瑞持投資就表示，看好明年債券市場是其發(fā)行債券產(chǎn)品的主要原因。不過債券型產(chǎn)品在私募領(lǐng)域還屬于新產(chǎn)品，僅有3只產(chǎn)品成立時(shí)間超過2年(瑞僖穩(wěn)健收益2期、海洋之星16號(hào)、浦江之星22號(hào))，私募在債券投資領(lǐng)域的投資能力還未經(jīng)過驗(yàn)證。但是作為一種較低風(fēng)險(xiǎn)的私募產(chǎn)品，債券型產(chǎn)品數(shù)量的增加對于私募行業(yè)來說是一種重要補(bǔ)充。

　　2.     海外對沖基金動(dòng)態(tài)

　　北京時(shí)間12月23日晚間消息，據(jù)知情人士周五表示，著名對沖基金經(jīng)理菲利普·法爾科內(nèi)(Philip Falcone)已經(jīng)拒絕了一份來自美國證券交易委員會(huì)(SEC)的和解協(xié)議，該和解協(xié)議將禁止他繼續(xù)留在證券行業(yè)，這份協(xié)議在實(shí)質(zhì)上等于要結(jié)束他的職業(yè)生涯。法爾科內(nèi)在2007年因?yàn)槌晒ψ隹沾钨J證券聲名鵲起，不過他也以大盈和大虧而聞名。據(jù)監(jiān)管文件顯示，SEC正在從三個(gè)方面對他的對沖基金業(yè)務(wù)進(jìn)行調(diào)查。在今年3月份Harbinger公司曾表示，SEC對其展開了潛在市場操縱行為的調(diào)查。SEC當(dāng)時(shí)也表示，該機(jī)構(gòu)對法爾科內(nèi)在2009年10月份從該基金拿出的一筆貸款進(jìn)行了調(diào)查。此外，在本月早些時(shí)候的一份監(jiān)管文件上，Harbinger還披露了一個(gè)未經(jīng)特別指出的和解問題。《華爾街日報(bào)》早些時(shí)候援引知情人士的消息報(bào)道稱，這第三個(gè)問題有關(guān)Harbinger是否不正當(dāng)?shù)脑试S一些投資者(包括高盛集團(tuán))從基金中抽出資金，而禁止其它客戶撤離資金。(摘自：騰訊財(cái)經(jīng))

　　3.     私募視點(diǎn)

　　上周上證指數(shù)從2224.84點(diǎn)下跌至2204.78點(diǎn)，跌幅0.9%；深證綜指從910.35點(diǎn)下跌至885.30點(diǎn)，跌幅2.75%。

　　部分私募認(rèn)為目前A股處于底部區(qū)域。例如，金中和投資認(rèn)為2300點(diǎn)區(qū)域存在10%的下行可能，存在50%的上行可能，按照目前這個(gè)走勢，2100點(diǎn)附近可能就跌到位；星石投資認(rèn)為股票市場估值到底，但是業(yè)績底尚未出現(xiàn)，一些后周期行業(yè)、泡沫受益行業(yè)以及創(chuàng)業(yè)板中小板的偽成長股會(huì)面臨結(jié)構(gòu)性的調(diào)整。對于明年市場，這些私募表示不同程度的樂觀。金中和投資認(rèn)為明年市場非常樂觀，政府政策主基調(diào)是穩(wěn)增長，準(zhǔn)備金下調(diào)、減稅賦、匯金增持等利好都是信號(hào)；星石投資認(rèn)為目前市場進(jìn)入一個(gè)反轉(zhuǎn)點(diǎn)，處于一個(gè)可投資區(qū)域的上限，但不會(huì)是V字形反轉(zhuǎn)，估值還有小幅調(diào)整；重陽投資認(rèn)為明年由于經(jīng)濟(jì)下滑企業(yè)投資需求將會(huì)減低，再加上貨幣政策的放松，股市流動(dòng)性會(huì)得到大的改善，在流動(dòng)性見底向好、優(yōu)勢企業(yè)的估值已到歷史底部、外部不利因素已有充分預(yù)期的背景下，明年A股出現(xiàn)中級行情是大概率事件。

　　但是也有私募認(rèn)為在目前基本面情況不支持股市的上漲。景良投資認(rèn)為市場總體趨勢還是繼續(xù)向下，A股這輪下跌反映的是國內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的危機(jī)，如果中國經(jīng)濟(jì)與國外環(huán)境沒有進(jìn)一步惡化的話，股市在1800點(diǎn)將會(huì)真正見底。

　　上海重陽投資董事長裘國根認(rèn)為，金融危機(jī)后由政府主導(dǎo)的大規(guī)模基礎(chǔ)設(shè)施投資和海量信貸投放，以及對住房、汽車、家電等居民消費(fèi)領(lǐng)域的刺激政策，使中國經(jīng)濟(jì)一路高歌猛進(jìn)，隨之而來的是私營部門(典型的如房地產(chǎn)業(yè)和制造業(yè))擴(kuò)張產(chǎn)能，對投資資金的需求急劇上升。而投資對資金的需求在項(xiàng)目啟動(dòng)后是剛性的，因而在2010年末政府采取緊縮貨幣政策之后，剛性的投資資金需求和日趨緊張的資金供給，使資金價(jià)格在2011年一路飆升。但是長遠(yuǎn)來看，經(jīng)濟(jì)增速的下滑和終端銷售的疲軟勢必導(dǎo)致企業(yè)投資沖動(dòng)的減弱，未來企業(yè)對資金的需求將漸趨平穩(wěn)，而通脹壓力的減輕又使貨幣政策具備了一定程度放松的條件。明年資金市場價(jià)格將呈現(xiàn)下行趨勢，信貸環(huán)境將較2011年寬松，股市流動(dòng)性的低點(diǎn)當(dāng)前應(yīng)該已經(jīng)見到。從宏觀經(jīng)濟(jì)方面看，今年四季度開始的經(jīng)濟(jì)增速的快速下滑是中國經(jīng)濟(jì)中長期增長潛力下降和短期宏觀調(diào)控疊加的結(jié)果，但是以城鎮(zhèn)化水平提升和消費(fèi)升級為驅(qū)動(dòng)力的內(nèi)需還有不小的擴(kuò)張潛力，中國的勞動(dòng)力教育水平等指標(biāo)也明顯優(yōu)于其他同等收入水平的經(jīng)濟(jì)體。假如明年GDP能實(shí)現(xiàn)8%以上的增長，通脹率在3%~4%的水平，在經(jīng)濟(jì)增長方式短期內(nèi)不發(fā)生大的變化和政府推行結(jié)構(gòu)性減稅等措施的背景下，企業(yè)部門所得在GDP總額中的占比至少不會(huì)下降，因此企業(yè)部門所得在明年最低也能實(shí)現(xiàn)11%~12%的增長。此外，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整有利于汰弱留強(qiáng)，具有規(guī)模優(yōu)勢、技術(shù)優(yōu)勢和獨(dú)特商業(yè)模式等核心競爭力的企業(yè)在企業(yè)部門所得中的占比也將提升，資金市場價(jià)格的下行也將降低非金融部門的財(cái)務(wù)費(fèi)用。大致估算如中國經(jīng)濟(jì)2012年能實(shí)現(xiàn)“穩(wěn)增長”，那么有核心競爭力的優(yōu)勢企業(yè)明年完全有可能實(shí)現(xiàn)15%甚至更高的盈利增長。根據(jù)2011年的盈利水平，目前A股中不少優(yōu)勢企業(yè)的靜態(tài)PE已在10倍以下，2012年將在8倍左右。在流動(dòng)性見底向好、優(yōu)勢企業(yè)的估值已到歷史底部、外部不利因素已有充分預(yù)期的背景下，明年A股出現(xiàn)中級行情是大概率事件。(摘自《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》)

　　針對中國平安和民生銀行宣布再融資計(jì)劃后市場的下跌，上海凱石投資管理有限公司總經(jīng)理陳繼武認(rèn)為，平安和民生發(fā)行債券融資實(shí)際上對股市影響偏中性，其對債券市場資金面的影響可能更大，因此市場反應(yīng)有些過度。而從長期來看，中國平安發(fā)行A股可轉(zhuǎn)債對公司經(jīng)營有積極作用，為了吸引險(xiǎn)資和機(jī)構(gòu)的持股，其可能會(huì)提升業(yè)績從而推動(dòng)股價(jià)的上行，因此，發(fā)債再融資應(yīng)該對其股價(jià)是利好。此外，他預(yù)計(jì)2012年貨幣政策將相對寬松，而這些債券基本要到明年才發(fā)行，因此，在相對寬松的資金面環(huán)境下，其影響可能更小些。他表示可能是由于目前股市處于弱勢格局，市場對任何消息都過于敏感和悲觀，而發(fā)債在牛市和熊市環(huán)境下的效應(yīng)解讀可以是不同的。(摘自：和訊網(wǎng))

　　深圳金中和投資首席執(zhí)行官曾軍認(rèn)為，2300點(diǎn)區(qū)域是一個(gè)非常合理且有吸引力的區(qū)域，在這個(gè)點(diǎn)位存在10%的下行風(fēng)險(xiǎn)，但也存在50%的上行空間，上漲應(yīng)該是一個(gè)大概率事件。他表示，按照目前這個(gè)走勢，2100點(diǎn)附近可能就到位了，因而2100-2300點(diǎn)，金中和不會(huì)做任何倉位上的調(diào)整。而如果大盤再繼續(xù)下跌，才會(huì)重新評估基本面、宏觀面的情況。對于明年的市場，他表示非常樂觀，因?yàn)橹骶�發(fā)生了變化，明年的主基調(diào)是穩(wěn)增長，準(zhǔn)備金下調(diào)、減稅賦、匯金增持等都在發(fā)出同樣的信號(hào)。對于很多人擔(dān)憂的外圍市場造成的負(fù)面影響，他認(rèn)為這些擔(dān)心有些多余。目前道瓊斯指數(shù)離歷史高位僅有16%的距離，歐洲股市也沒有太多的下跌，股市是經(jīng)濟(jì)的先行指標(biāo)，因而這些外圍市場負(fù)面消息對A股不構(gòu)成實(shí)質(zhì)性威脅。(摘自：《中國證券報(bào)》)

　　北京星石投資管理有限公司總裁楊玲認(rèn)為，目前股票市場估值到底了，但業(yè)績底沒有出現(xiàn)。市場現(xiàn)在已經(jīng)體現(xiàn)了悲觀預(yù)期，但業(yè)績差到哪個(gè)地步還需要觀測。估值是股價(jià)與業(yè)績的比，市盈率體現(xiàn)業(yè)績，一旦業(yè)績下來，市盈率就會(huì)上升。在估值底部，可以選擇業(yè)績不會(huì)出現(xiàn)斷崖式下滑的行業(yè)和個(gè)股買入。她認(rèn)為目前市場進(jìn)入一個(gè)反轉(zhuǎn)點(diǎn)，處于一個(gè)可投資區(qū)域的上限。反轉(zhuǎn)是兩到三個(gè)季度，但不會(huì)是V字形反轉(zhuǎn)，估值上已經(jīng)到了，但還會(huì)有小幅調(diào)整，例如一些后周期行業(yè)、泡沫受益行業(yè)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整。白酒行業(yè)是一個(gè)典型的泡沫受益行業(yè)，這個(gè)行業(yè)作為一個(gè)單類，某些產(chǎn)品已經(jīng)成為奢侈品，很多人買酒是為了保值抗通脹。白酒在通脹的過程中，有很強(qiáng)的議價(jià)力，可以不斷提價(jià)，成本沖擊很小而收入大幅提升，業(yè)績當(dāng)然會(huì)很好，市場抱團(tuán)在一起投資這類企業(yè)。但在經(jīng)濟(jì)下滑的過程中，需求下降、收入下降，業(yè)績自然會(huì)掉下來，形成戴維斯雙殺，屬于典型的后周期行業(yè)。除了白酒行業(yè)以外，創(chuàng)業(yè)板的偽成長股未來也可能會(huì)出現(xiàn)戴維斯雙殺。正常、成熟的市場，藍(lán)籌股估值要高于創(chuàng)業(yè)板。創(chuàng)業(yè)板，也包括中小板，具有成長性、盤子小的特征，去年是結(jié)構(gòu)性的牛市。但新興市場泡沫不可能再繼續(xù)維系下去，高價(jià)位的所有類別的資產(chǎn)，包括藝術(shù)品、房產(chǎn)、創(chuàng)業(yè)板……都會(huì)擠泡沫。如果泡沫擠掉之后，一些很好的成長股也是投資的標(biāo)的。(摘自：《財(cái)?shù)馈?

　　深圳景良投資總經(jīng)理廖黎輝認(rèn)為，上證指數(shù)2300點(diǎn)是3年來整個(gè)A股市場的一個(gè)平均持倉成本，所以在2300點(diǎn)附近大盤有比較強(qiáng)的支撐，所以大盤在2300點(diǎn)附近反復(fù)了很久，最終久攻不上還是跌破了這個(gè)點(diǎn)位。而一旦跌破2300點(diǎn)，說明A股市場有90%以上的股民都是虧損的，會(huì)引發(fā)一波恐慌性殺跌，指數(shù)就會(huì)加速往下掉、加速探底，這也說明市場已經(jīng)處于非常悲觀的狀態(tài)。從技術(shù)層面上看，目前上證指數(shù)從2300點(diǎn)跌下來之后，已經(jīng)有兩個(gè)跳空缺口沒有補(bǔ)，技術(shù)面上存在補(bǔ)缺口的需求。但是，由于當(dāng)前市場情緒已經(jīng)過分悲觀，所以這波下跌起碼也要跌到2000點(diǎn)左右才會(huì)有一波像樣的反彈。上證指數(shù)2000點(diǎn)附近剛好與2008年1664點(diǎn)相制衡，存在一個(gè)比較強(qiáng)的支撐，所以在這個(gè)點(diǎn)位上會(huì)有一波反彈。如果反彈的同時(shí)基本面也有一些利好消息配合的話，反彈高度最高會(huì)補(bǔ)回2300點(diǎn)的缺口。但是市場總體趨勢還是繼續(xù)向下，因?yàn)楝F(xiàn)在整體的基本面情況并不支持股市大幅上漲。A股這輪下跌反映的是國內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的危機(jī)，這輪危機(jī)遠(yuǎn)比2008年要大得多。2008年的下跌其實(shí)更多是受到美國等外圍股市下跌的沖擊，而這次是國內(nèi)自身的問題。在現(xiàn)在的情況下要期望牛市根本是不可能的事情，外圍和內(nèi)部環(huán)境都不存在出現(xiàn)牛市的基礎(chǔ)，股市只能是出現(xiàn)利好就稍微反彈一下而已。2008年市場見底的時(shí)候，市盈率在15~16倍左右，但當(dāng)時(shí)市場還沒有全流通，全流通之后，根據(jù)他的計(jì)算，應(yīng)該用2008年的底部市盈率水平除以3，也就是說當(dāng)市場市盈率在5~6倍附近的時(shí)候，才與2008年底部的市盈率水平相當(dāng)。這個(gè)點(diǎn)位剛好對應(yīng)在1800點(diǎn)附近，這附近將會(huì)有很強(qiáng)力的支撐，如果中國經(jīng)濟(jì)與國外環(huán)境沒有進(jìn)一步惡化的話，股市在1800點(diǎn)將會(huì)真正見底。(摘自：《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》)