解惑黃金與美元雙雙走強

http://whmsebhyy.com 2005年11月23日 15:58 《私人理財》雜志

　　自美元兌主要貨幣在2001年升至近19年的高水平后開始下跌，今年年初卻出現過去四年罕見的強烈反彈，讓不少投資者意外的是，黃金亦出現顯著的上升。這樣同步走強的情況在過去四年美元的下跌中是罕見的。這種關系的出現是否意味著未來美元與黃金的同步關系會持續？若這是偶發性的現象，在什么情況下這樣的關系會持續或脫鉤？

　　文/大福證券黃耀明

　　美元兌主要貨幣今年年初出現過去四年罕見的強烈反彈。而在過去四年美元的下跌不僅帶動其它主要貨幣出現顯著的上升，并且黃金亦出現顯著的上升，金價由2001年5月的254美元開始上升至今年10月份的481美元，累積升幅高達89%，明顯較市場主要交易貨幣的累積升幅顯著(過去四年主要交易貨幣歐元、日元及英鎊等兌美元升幅由24%至80%不等)，而以美元指數計算的美元匯率則在過去四年下跌了33%。

　　不同貨幣兌美元在過去四年產生不同的升幅是代表不同國家的經濟、貿易及貨幣政策背景與美國的差異，而黃金較之于其它貨幣顯著的升幅亦顯示其獨特之處。可是踏入2005年情況卻有所不同。自2005年1月美元兌大部份主要貨幣跌至近10年低位后開始出現強力反彈，而主要貨幣在本年兌亦出現顯著的下跌，

歐元兌美元下跌了11.2%，而日元亦下跌了14%。

　　可是，黃金雖然在今年初曾低見410美元的低位，卻在第三季當美元兌主要貨幣回升的同時，黃金不但沒有出現人們意料中的回落，在10月份更升至17年的高位。這樣同步的情況在過去四年美元的下跌中是罕見的。

　　過去四年美元下跌主要是由于美國本身的問題所引致。龐大的赤字問題，受到恐怖襲擊的威脅一系列因素導致美國經濟在2001年轉壞，美國聯邦基金利率由2000年12月的6.5%下跌至2003年的1%。不過，由于美國經濟的增長、利率的回升和恐怖襲擊的陰影自美伊之戰后亦逐漸減退。在這四年間，除了美元貶值已反映了美國的赤字問題外，過去負面因素的轉變亦改變了市場對中期美元的態度。

　　目前對美元最大的負面因素仍然是人民幣改革及赤字問題。自7月21日中國踏出人民幣改革的第一步后，市場大致上已預期未來人民幣的改革步伐會是以循序漸進形式進行，出現激進的大幅改革可能不大。長期而言，中美貿易順差是會令美元兌人民幣進一步貶值，但是由于受制于中國對放寬人民幣幅度的限制，這只會為美元構成長期及漸變式的壓力。

　　至于美元的結構性經常帳赤字問題，雖然美元經過四年的貶值，但是并沒有出現明顯的改善。但美元的貶值已經反映了部份這因素，而在經濟改善的同時，今年美國對公司匯回資金的低稅政策刺激了不少美國公司將資金匯回國。因此在資本帳回升及經常帳穩定增長的情況下，美元得以回升。因此目前美元的回升很大程度上是由于美國利率上升增加了美元吸引力及資金匯回美國所構成的現象。

能源價格持續高企，全球通脹的壓力便逐漸明顯，通脹壓力上升便增加了各地的加息壓力。一方面能源價格上升提高了生產成本，而另一方面加息亦增加了投資成本，這樣財務資產的邊際回報便逐步回落。若公司為了維持邊際回報而將成本轉架到消費者，這樣只會進一步推高通脹，而利率亦只會進一步上升，最終邊際回報亦會受到抑壓。這樣亦減低了財務資產的價值。相對實質資產(如黃金及其它商品)，雖然沒有財務資產的固定或預期回報，但是在財務資產逐步被通脹侵蝕同時實質資產的價值相對上升。因此金價上升主要是建基于這樣的客觀環境。

　　就目前美國通脹增長情況及

美聯儲的傾向而言，美國將會維持循序漸進的加息至明年的第一季。由于能源價格高企，全球通脹壓力仍會存在，這對美元有利。反觀金價，這也會由于未來通脹壓力存在的情況下受到支持。因此目前美元與黃金出現同步的情況很大程度上是由于市場對通脹的預期。

　　這樣的關系是短暫偶發性的可能大于持續性。雖然美國由于對通脹的憂慮將會進一步加息，這樣會對美元構成明顯的支持，但是加息步伐最終都會停下來。屆時美國的經濟亦會因利率高企而增長放緩。這樣美元的壓力便會再次浮現。

　　由于黃金價值除了建基于對通脹的預期外，美元結構性問題亦其主要因素。因此，當美國的加息周期結束時，亦是美元進入下走勢的開始，而金價亦會由于美元再次下跌而受到支持。不過，由于屆時美國利率已經相對較高，因此持有黃金的成本亦會上升，這樣雖然不會影響黃金整體的上升趨勢，但是會令黃金的升勢更為反復。

　　總而言之，目前美元與黃金同步走勢只可說是偶發性的現象，其中并沒有存在持續性的相連關系。而未來美元仍然會由于本身的赤字走勢進一步下跌，相反，黃金則會由于本身的稀有性及能平衡美元貶值的特質而進一步上升。

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