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余凱
繼周一基金市場大幅上漲后，周二兩市基金板塊再現強勢。全天基金盤中除了基金科匯小幅回落外，其余基金幾乎是全線飄紅，其中基金金鑫、基金鴻陽漲幅都超過了5%。值得關注的是，以基金同智、基金興業為代表的即將到期的基金品種，其價格更是創出近兩年來的新高，成為目前封閉式基金板塊中脫穎而出的亮麗一族。
自去年11月以來，封閉式基金發動了一波上漲行情，至今，上證基金指數升幅已達30%左右。今年3月份以來，封閉式基金的走勢更加強勁，近一個月的升幅超過了10%，可以說，封閉式基金行情漸入佳境。
走在價值回歸路
從時間周期看，封閉式基金領先A股市場獨立走強，早在05年中期，基金指數見底后就形成了穩健的上行通道。而與之相背離的是，至06年3月7日，封閉式基金算術平均折價率依然達到了31.4%。其中小盤封閉式基金的算術平均折價率為17.6%，中大盤封閉式基金為45.2%。更有個別封閉式基金的折價率一度接近50%左右，如基金漢興、基金景福、基金同盛等，其價格明顯偏離了其價值中樞，歷史經驗表明。價格一旦背離價值中樞太遠，價值的力量終將顯現。
另一方面，隨著國內A股市場的回暖，封閉式基金的凈值也都呈現了快速回升的態勢。而隨著股改全流通預期下價值投資理念的深化，基金重倉股的市場認同度高漲。基金重倉的銀行股、地產股、資源類股已提前步入牛市，為封閉式基金凈值增長做出了較大的貢獻。這對封閉式基金的走強提供了內在動力。
機構投資者蜂擁而入
封閉式基金較高的折價率以及部分基金存續期將滿的事實使封閉式基金孕育著極佳的投資機會。在這樣的背景下，封閉式基金已然成為國內外機構爭相購買的投資品種。據統計，自2005年下半年，各路機構紛紛大手筆購入封閉式基金。其中，QFII在下半年內共斥資增持13.69億份基金份額成為增持份額最多的機構群體。而社保基金則是當期增持幅度最快的機構，增長幅度達到266%。單個機構排名中，招商基金寶是當期增持份額最大的單個機構。而華寶信托后來居上，成為去年下半年增持幅度最高的單個機構。
QFII、社保、信托、券商四駕馬車在封閉式基金的場內構成“圈地”之勢。相關數據顯示，招商基金寶、瑞士銀行、德意志、摩根士丹利、社保604組合、社保602組合、華寶信托7家機構增倉最為積極，增持規模從6.28億到1.43億不等。
套利“封轉開”
封轉開的預期始終是本輪封閉式基金行情的前提，隨著基金興業等品種的即將到期，市場對于封轉開的關注程度也是不斷提高，高折價帶來的價值回歸是基金走強的必要條件。但需要引起注意的是，大多數封閉式基金到期的期限還很長，構不成實質性的題材，目前“封轉開”實質上是“到期清算”的概念。2007年底前到期的封閉式基金一共有23只，屬于小盤基金的有20只。而2006年11月份基金興業就將到期(目前的折價率在5%左右)，值得投資者關注，其到期前的市場表現以及到期后的處理方式將對封閉式基金的市場產生重要的影響。
我們認為，盡管封閉式基金集體的投資機會很大程度上來源于制度創新下高折價率的逐漸回歸，但制度創新在目前的市場環境下仍然面臨著諸多的不確定性。政策層面的不確定性依然是封轉開何時進入實質性階段的最大不確定性。如果完全以存續期作為基金博弈的邏輯，而忽視封閉式基金的業績好壞以及基金管理公司的運作水平，那其中的風險是顯而易見的。所以說，在目前的市場環境下，我們認為封閉式基金的投資機會主要體現在高折價率、分紅能力和基金管理公司的運作水平，而存續期可以作配置要素作適度的參考。
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