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國內(nèi)外匯市場的發(fā)展是人民幣改革的一個重要前提。我們認(rèn)為當(dāng)前的條件已經(jīng)成熟，可以小幅擴(kuò)大匯率浮動范圍
斯蒂芬·格林(渣打銀行高級經(jīng)濟(jì)師)
5月18日開始，中國外匯交易中心(CFETS)開始推出8種外幣的匯率交易產(chǎn)品。這意味著
在中國外匯交易中心的平臺上將有八種外匯交易。此舉與人民幣匯率改革沒有必然的聯(lián)系。
為什么？需要了解一下相關(guān)背景。中國外匯交易中心是中國的外匯交易和結(jié)算市場，成立于1994年4月，起初是作為中國人民銀行的下屬機(jī)構(gòu)，由國家銀行間同業(yè)拆借中心管理。因?yàn)槊涝侵袊Q(mào)易和投資的計價貨幣，中國的外匯交易主要是美元/人民幣。大約80%的亞洲貿(mào)易以美元計價。比如一個企業(yè)需要把美元收入轉(zhuǎn)化為人民幣(比如說因?yàn)楹Ｍ怃N售)，這個企業(yè)要到一個本土銀行進(jìn)行交易(目前，中國銀行約占美元銷售的70%)。如果這個銀行有外匯交易許可證，它將成為中國外匯交易中心的會員，它就可以在該外匯交易系統(tǒng)上貼出人民幣要價。
如果這個銀行不是外匯交易中心的會員，它就必須找一個是會員的銀行。外匯交易中心接受競價。與此同時，另一家會員銀行貼出自己對美元的競價。同樣，這些交易是被嚴(yán)格管制的——銀行客戶必須有需求該貨幣的書面文件。外匯交易中心系統(tǒng)把最好的競價和要價匹配，交易就發(fā)生了。交易日結(jié)束時，中國人民銀行出面解決一些重大交易問題，如果市場出現(xiàn)大的動蕩也將進(jìn)行干預(yù)。由于外匯凈流入，往往出現(xiàn)美元過剩的情況，中國人民銀行在交易結(jié)束時通常購進(jìn)美元而賣出人民幣。目前，中國人民銀行/外匯交易中心只允許有非常小的震動幅度，在8.276上下浮動0.007%，盡管偶爾也會有一兩筆交易超出這個范圍。
當(dāng)前，不通過外匯交易中心的歐元/美元交易的情況如何？銀行和他們的客戶是通過柜臺交易完成歐元/美元交易的。當(dāng)新的歐元/美元進(jìn)入交易，外匯交易中心將成為價格匹配的經(jīng)紀(jì)人。最好的出價和要價將自動形成。與柜臺交易不同的是，會員不知道在和誰交易，而柜臺交易中銀行知道它的客戶而且對每一個客戶都有一個預(yù)設(shè)的信用額度。正因?yàn)檫@個原因，中國外匯交易中心認(rèn)為在新的交易系統(tǒng)中所有交易對手的風(fēng)險降低了。
新的外匯交易平臺將區(qū)別于過去的人民幣交易平臺。我們預(yù)期是一個“軟啟動”，選擇幾對貨幣首先交易。與此同時，將有一些新的國內(nèi)和外國銀行加入這個系統(tǒng)成為做市商。這些銀行將保證提供成對貨幣的買賣，至少每筆交易有10萬美元的金額。其他的標(biāo)準(zhǔn)會員(那些進(jìn)行交易但是不提供價格或流動性，主要是銀行也可以加入。
新系統(tǒng)出臺前，人民幣交易市場的會員銀行必須通過外匯交易中心的系統(tǒng)進(jìn)行交易。換句話說，他們不能進(jìn)行人民幣的柜臺交易。而這個新系統(tǒng)的會員則沒有義務(wù)只通過外匯交易中心的交易系統(tǒng)進(jìn)行交易。但是，我們預(yù)期還是鼓勵國內(nèi)銀行運(yùn)用這個交易系統(tǒng)。而外國銀行則傾向于協(xié)同立場。這個發(fā)展有許多影響：
轉(zhuǎn)移風(fēng)險。目前，許多銀行沒有城市商業(yè)銀行和信用合作者的信用額度。但是，隨著新的外匯交易系統(tǒng)出臺和投入運(yùn)行，形勢將發(fā)生改變。如果他們是中國外匯交易中心的標(biāo)準(zhǔn)會員，這些小銀行就可以通過這個系統(tǒng)進(jìn)行外匯交易，而不是到大銀行進(jìn)行柜臺交易，可以和其他銀行一樣得到更好的價格。
新的利潤和收費(fèi)結(jié)構(gòu)。對那些加入新系統(tǒng)成為做市商的那些銀行，在與客戶交易時將有一個選擇——通過外匯交易中心系統(tǒng)或者通過柜臺交易。但是，客戶將很可能尋求運(yùn)用外匯交易系統(tǒng)的銀行，因?yàn)榭梢杂懈玫膬r格。在這個新系統(tǒng)中，競價和要價將自動對應(yīng)，意味著競價和要價的差距與當(dāng)前現(xiàn)狀相比將大大縮小。提供交易的銀行將只能從這個很小的差價中獲利。
新的成對交易沒有涉及人民幣改革，5月18日的系統(tǒng)更新只涉及這些成對外匯交易結(jié)構(gòu)的調(diào)整——這并不是在華銀行的新業(yè)務(wù)。此舉并不意味著中國人民銀行致力于集中在這個平臺上對中國外匯市場進(jìn)行一番大的改革，畢竟這個平臺的交易是受監(jiān)控的，而不是任由柜臺交易分散的交易。目前，5個本土銀行可以在柜臺交易的基礎(chǔ)上進(jìn)行遠(yuǎn)期交易。中國人民銀行提供指導(dǎo)價格，銀行客戶要求提供他們之所以需要對沖交易的證明。在理論上說，國外銀行也可以這么做，但是設(shè)定的每年200億美元最低外匯交易量的門檻讓人難以企及。
關(guān)于遠(yuǎn)期交易發(fā)展，面臨著幾個重要挑戰(zhàn)：第一、三個月以上的收益曲線仍然不流動。隨著銀行間市場的發(fā)展這種狀況已經(jīng)改善，但是這仍然意味著長期定價的困難。第二、我們認(rèn)為中國人民銀行和中國外匯交易中心將引入一個精細(xì)的遠(yuǎn)期交易平臺，但目前還沒有準(zhǔn)備好。在其他的市場，遠(yuǎn)期交易商將通過與其他交易商的柜臺交易進(jìn)行對沖。但是中國似乎想選擇不同的路徑。第三、現(xiàn)在許多企業(yè)不愿意付錢進(jìn)行對沖交易，因?yàn)槿嗣駧攀枪潭▍R率的。但是一旦改革增加匯率幅度，他們的興趣就會大大增強(qiáng)了。
我們一直認(rèn)為，國內(nèi)外匯市場發(fā)展是人民幣改革的一個重要前提。我們認(rèn)為當(dāng)前的條件已經(jīng)成熟，可以小幅擴(kuò)大匯率浮動。在允許匯率更大范圍浮動之前，遠(yuǎn)期交易應(yīng)該運(yùn)行得更好，就像國內(nèi)債券市場那樣可以有1年以上的收益曲線。這都應(yīng)在管理當(dāng)局的掌控之下。
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