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□ 亞洲證券 蔣東義
本周國債指數(shù)繼續(xù)小幅反彈，國債指數(shù)創(chuàng)出新高。下周將發(fā)行記帳式六期國債，期限為1年，發(fā)行量300億元。受此影響，短期國債收益率再度出現(xiàn)下降。今年發(fā)行的一年期國債502當(dāng)前利率只有1.4182%，去年發(fā)行的405國債當(dāng)前收益率為1.6414%，對本期國債應(yīng)當(dāng)參照作用較強。在公布本期國債發(fā)行的消息后，本周發(fā)行的一年期央票利率為1.8434%，比上周
回落約個16個基點。交易所的一年期國債收益率也低于銀行間市場，亦顯示短期內(nèi)一年期利率還可能下滑。本期國債的特點是美國式招標(biāo)，當(dāng)招標(biāo)標(biāo)的為價格時，全場加權(quán)平均中標(biāo)價格為國債的發(fā)行價格，各中標(biāo)機構(gòu)按各自中標(biāo)價格承銷。因此可以防止一些小機構(gòu)隨意壓低收益率報價。但是本期國債并不是市場上的緊俏品種，可替代的品種也較多，因此美國式招標(biāo)對實際的中標(biāo)利率影響不會很大。根據(jù)當(dāng)前市場情況，本周國債收益率肯定低于一年期存款的稅后收益率，出現(xiàn)首次新發(fā)國債收益率低于存款稅后收益率。
從收益率曲線來看，形態(tài)上仍然比較陡峭化，說明各長短期品種的利差比較大，與當(dāng)前美國國債市場上期限結(jié)構(gòu)完全相反，為主要是由于美國連續(xù)加息的結(jié)果。而中國當(dāng)前加息的可能性并不大。在短期品種帶動下，中長期品種收益率有可能再度下降。
當(dāng)前市場處于月度宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布前的空白階段，上月數(shù)據(jù)顯示宏觀經(jīng)濟有放緩的跡象，這個趨勢未來幾月不會有太大變化。石油價格有所回落，但絕對價位仍然較高，大宗商品價格走勢亦如此。由于法國和德國公投反對歐洲統(tǒng)一憲法，歐元出現(xiàn)大跌，美元表現(xiàn)強勢，通漲情況仍不明朗。本月末美聯(lián)儲的持續(xù)升息政策不會有變化。中美紡織貿(mào)易爭端尚未有解決方法，人民幣匯率改革問題仍然是焦點，升值預(yù)期仍然強烈，對債市構(gòu)成重要支持。
本周二各國央行首腦齊集北京參加國際貨幣會議，雖然周小川行長仍然稱匯率改革沒有時間表，但也說短期內(nèi)不會調(diào)高利率水平。外界對人民幣的壓力仍然沒有減少，美聯(lián)儲主席格林斯潘預(yù)期人民幣很快將實現(xiàn)自由兌換，這一發(fā)言實際上比人民幣自由浮動還要進了一步。國際資金對賭人民幣升值毫無減弱的跡象。對于不少國際資金，能夠在香港等地利用不可交割人民幣遠期合約(NDF)進行對沖，他們可結(jié)匯買入國債，同時買入對應(yīng)的NDF，如果出現(xiàn)加息風(fēng)險，雖然國債會有損失，但是人民幣升值預(yù)期也會加大，NDF市場上人民幣匯率貼水?dāng)U大帶來收益增加，因此兩方面對沖可以減弱加息的風(fēng)險，安享人民幣可能升值的好處。
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