現券市場孕育投資良機

　　周二，承接前一日的調整之勢，現券市場延續震蕩走勢。上證國債指數以97.94點低開，最終報收于97.94點，與周一持平。受基礎市場持續反彈的影響，轉債市場也呈現出全面上揚的態勢。

　　就目前公開的信息計算，央行的資金回籠量已達到1180億元，扣除到期的350億元央行票據，則已知的凈回籠資金量為830億元。如果周四央行票據的發行力度與上周持平，仍為 300億元。則本周央行凈回籠的資金量為1130億元，將創下單周凈回籠的最高紀錄。前次央行凈回籠資金的最高紀錄是在今年1月中旬創下的，凈回籠資金量為1000億元。在央行資金回籠和債券市場供給增加面前，市場資金持續富足的狀況將會有所改變。

　　宏觀環境支持債市走強2005年的宏觀經濟環境大體可以概括為兩句話，即：增長基礎依舊保持，增長速度將有回落。

　　所謂增長基礎依舊保持主要是指，從2004年經濟運行情況來看，雖然在一系列緊縮性政策的作用下，各項經濟指標出現了回落，經濟增長速度也隨之有所放慢，出現了前高后低的走勢。

　　總體來看，經濟穩步增長的勢頭并沒有受到過大的打擊，宏觀經濟在2005年繼續保持較好增長的基礎依舊存在，具體表現在兩個方面：首先，投資增長仍將保持較高水平。其次，消費需求仍將穩步增長。預計2005年我國消費需求仍將保持穩步增長，從而成為經濟增長的根本保證。

　　總體看，2005年經濟增長速度將會有所回落，其主要原因在于：一是政府主動降溫。二是外部環境的制約。根據IMF、聯合國和世界銀行等權威機構的預測，2005年世界經濟增長率應為3.6%左右，較2004年有所降低，這說明世界經濟增長的步伐將會放緩，這將會對我國外貿進出口產生不利影響，進而影響經濟增長，同時，世界經濟復蘇和各國利率水平的上調還將對我國外資流入產生影響，也會對經濟增長形成一定的制約作用。

　　總之，2005年我國經濟將有望保持穩定增長的態勢，增長速度將有所回落，增長格局仍以內需為主，相對于投資需求，消費需求對經濟的貢獻將增加，凈出口貢獻度將進一步降低，預計GDP增長率將溫和回落至8.6%，從分季度走勢來看，2005年經濟可能走出小波浪型走勢，即：“低-高-低-高”(一、三季度低，二、四季度高)。

　　2004年10月29日，人民銀行上調了金融機構存貸款基準利率，這是九年以來的首次加息，也意味著我國新一輪加息周期的到來。2005年的升息預期會有所減弱，但利率仍將可能上調，預計上調幅度為0.25-0.5個百分點。至于升息的時機，計可能在3、4月份或者11、12月份。

　　企業債值得關注2005年債券市場的運行的主要特點為：

　　1、在一級市場發行規模方面。

　　2005年債券總體發行規模將與2004年大體持平，基本保持在28000億元左右，其中，國債7000億元、金融債券4500億元、央行票據14000億元、企業債券500億元、其他債券1500億元。在發行期限結構上將繼續體現出以中短期債券為主的特點。

　　2、從二級市場運行情況來看，主要將表現出兩方面的特點：

　　一方面，在市場環境趨穩，整體好于2004年的情況下，債券市場運行將總體趨于平穩，震蕩幅度減小，并改變2004年大幅下跌后再持續回升的單一走勢，市場的波動性將在上漲與下跌的交替中明顯增強。另一方面，在波動周期上，預計債券市場在3、4月份和11、12月份將會出現一定幅度的下跌，二、三季度則有望出現較持續的上漲。

　　3、在收益率曲線變化方面。

　　預計2005年我國債券收益率曲線將會穩中略降，其原因主要在于前文所分析到的，我國經濟增長已趨于穩定并將有所回落，債券收益率水平已有較大幅度提高，而且國債的絕對收益率水平已經超過美國同期限國債，國際比較壓力降至最低。2005年加息可能性依舊較大，如果加息成為事實，那么，債券收益率曲線將下降受阻，但應能保持穩定。同時，由于2005年長期債券的供給偏小、市場信心較為充分，因此，債券收益率曲線還將會呈現出一定的平坦化特征，即，長期端相對下降，短期端相對上升。

　　2005年債券市場投資策略主要是：

　　1、可適當加大組合久期。2005年債券市場的運行環境相對有利，且收益率曲線在經歷了陡峭化之后會出現平坦化特征，因此，投資者可適當加大債券投資組合的久期，將有助于提高投資收益。我們認為，可將組合久期控制在7年以內。

　　2、注意階段性風險。受CPI波動和升息預期的影響，債券市場在3、4月份和11、12月份將可能出現一定幅度的下跌，因此，投資者應安排好自己的操作時間，注意回避這兩個時間段內及其前后一段時間的投資風險。

　　3、企業債存在一定的利好預期，仍值得關注。2005年企業債面臨兩個利好，一是有望更多地進入銀行間市場，進而提高其流動性，二是內外資企業所得稅合并有望在2006年獲得通過并于2007年開始實施，因此，2005年這一稅制改革將受到較多的關注，而內資企業所得稅率的預期下調將有望縮小企業債券與國債之間的收益率差，這將直接導致企業債券價格的上漲。因此，2005年的企業債券市場也值得投資者關注。