供給側改革與信托創新
邢成
編者按：在經濟進入新常態的背景下，信托業面臨多方面的挑戰，亟須突破原有路徑依賴，加快轉型與創新的步伐。本期專題特別約請了多位信托行業從業者和專家撰文，共同探討信托業的轉型與創新之路，并針對慈善信托、信托參與投貸聯動等備受關注的問題進行了重點闡釋。
信托業發展新機遇
供給側結構性改革為新常態下信托業的轉型創新、加速發展提出了全新的要求，同時帶來了難得的歷史機遇。信托業必須牢牢把握這一機遇，發揮其對供給側結構性改革的獨特作用。在未來轉型創新過程中，信托業既應著眼長遠的體制機制創新，又要立足“三去一降一補”五大任務，協調推進自身發展模式改革的深化，提高服務實體經濟效率，為供給側結構性改革營造良好的金融環境。
概括而言，在我國信托業過去“黃金十年”的發展過程中，超過16萬億元信托資金的80%均投入到了實體經濟中，因此健康的實體經濟是信托業長期發展的重要支撐和基礎。目前，我國實體經濟正面臨嚴峻的市場考驗，下行壓力大，急需通過轉型重塑增長動力，特別需要包括信托在內的全方位、多類型、綜合性的金融支持。
因此，首先，信托可以發揮直接功能，運用豐富多元的信托投融資工具，為成長性企業提供更為靈活多樣的資金服務，以支持新經濟發展；其次，信托可以發揮間接功能，通過創新性的方式，包括發行并購基金、私募股權投資、股權代持、房地產信托投資基金等，緩解部分傳統實體經濟中企業產能過剩、債務高企等的問題，同時加速少數“僵尸”企業的市場退出，進而弱化結構性調整可能造成的劇烈波動。這既是實體經濟對信托業提出的要求，更是信托業發展的機遇。
信托業供給側改革
從金融服務供給的視角，信托公司所進行的每一個業務創新都可被稱為是供給側改革。但從信托的功能分析，還不能絕對說都是供給側改革，因為當前我國經濟發展面臨的問題，供給和需求兩側都有，信托業務領域也會涉及供給側和需求側兩個方面。顯然目前矛盾的主要方面在供給側，供給側改革主要通過優化要素配置和調整生產結構來提高供給體系質量和效率，進而推動經濟增長。因此，在“十三五”時期我國信托業創新的主要著力點必然放在供給側，比較具有代表性的業務模式列舉如下。
降成本：國企混改PE投資業務。2014年中國銀監會“99號文”明確指出信托業六大轉型方向之一即是“大力發展真正的股權投資”，應積極探索和拓展私人股權投資參與“國企混改”信托業務，盡快申辦獲得直接投資專業子公司的營業牌照。信托PE參與國企混改，對優化資本結構、股權多元化，推進公司治理、提供其他增值服務，特別是對供給側改革中“去產能、降成本、補短板”都具有重大意義，這正是政府推動混改的初衷之一。國企混改無疑為信托開展PE投資業務提供了大量的投資機遇。以往多數PE都是以投資民營企業為主，參與國企并購非常困難，國企混改則為PE參與國企并購打破了政策限制、打開了便捷之門。
去庫存與去杠桿：出租型地產REITs業務。REITs即房地產信托投資基金，是一種以發行收益憑證的方式匯集特定投資者的資金，由專門投資機構進行房地產投資經營管理，并將投資綜合收益按比例分配給投資者的一種信托基金。房地產信托投資基金通過集中投資于可帶來收入的房地產項目，以租金收入和房地產升值為投資者提供定期收入。此類創新房地產信托業務的發展，可以使我國房地產業從根本上跳出目前“高庫存”和“高杠桿”兩難的悖論，使得“去庫存、去杠桿”真正步入良性循環。
補短板：政信合作PPP業務。PPP是介于政府大包大攬的傳統方式和完全市場競爭方式之間的公共物品提供方式的集合，最常見的應用形式包括BOT、TOT、BLT等。特別是對于那些收費機制建設比較困難或滯后的領域，比如污水收集管網設施、市政道路等，運用信托資金開展PPP業務是較好的選擇。在傳統BT或EPC模式下，重建設、輕運營易導致設施建成后不能發揮應有功效。而PPP模式下，項目主體需要統籌考慮項目全壽命周期的成本，因此有效避免前后脫節的問題，保障項目設施的可用性和運行績效達標。這對于供給側改革“補短板”“降成本”具有特殊意義。
去產能：企業退市并購基金業務。信托公司可發行并購基金對“僵尸”企業進行并購，這一過程通常包括六大環節：制定目標、市場搜尋、調查評價、結構設計、談判簽約、交割接管。對于上市公司，信托公司可以采取購買國家股、法人股、社會公眾股以及幾種股份組合的方式。對非上市的企業，要重點創新拓展債權轉股權式企業并購。事實上，由于企業之間債務連鎖（三角債）的日益加重，債權轉股權已成為供給側改革“去產能、降成本”過程中最重要的一種并購方式。
創新模式助力供給側改革
信托作為先進的財產管理和財產轉移制度，在我國供給側改革中必將發揮巨大的作用。信托業應站在戰略發展的高度，充分發揮其手段多元、政策靈活、制度嚴謹以及法律體系不斷完善的先發優勢，積極探索創新業務模式，在助力供給側結構改革的同時，完成自身轉型升級的歷史性飛躍。
構建小微企業債投聯動資金信托
我國當前所謂“短板”主要體現在創新能力不足。大眾創業、萬眾創新，最重要的就是促進作為社會創新主體的小微企業的發展。小微企業發展初期，只有極小部分能夠得到風險投資、創業投資以及在中小板和創業板上市，所以供給側改革就是要從根本上補足短板，大力促進高科技、高成長性、綠色環保小微企業的發展。
因此，信托公司應切實降低企業準入門檻，針對小微企業資金需求短、頻、急的特質，設計推出一系列專門對接小微企業投融資需求的資金信托產品，全面滿足小微企業發展中的投融資需求。特別是對部分地域性較強的中小信托公司來說，服務區內小微企業往往比其他信托公司更有優勢。所以更要大力發展特色鮮明、市場細分、具有獨特競爭優勢的小微企業債投聯動資金信托，進而在激烈競爭的市場環境下，凸顯自身的專業化特色，形成科技含量高、產品附加值高、信托報酬率高的“補短板”產品條線。
打造信托特色實業投行
資產管理、財富管理、實業投行這三大業務門類，在2016年已經成為諸多信托公司制定“十三五”戰略發展規劃中的“標配”內容。在當前供給側改革“去產能”過程中，信托公司應該牢牢把握宏觀經濟趨勢，深入研判中國未來行業發展周期，精準判斷市場關鍵拐點，對于大宗商品生產制造企業和部分重點行業中發展前景長期趨勢依然向好、科技含量較高，但在特定歷史時期和市場環境中，暫時出現階段性資金困難的大中型國有企業或優質民營企業，通過開展信托特色的實業投行業務，運用私募股權投資基金、企業并購信托基金、發行附擔保公司債等手段，對目標企業實施債務重組和戰略購并，同時與商業銀行、證券公司、資產管理公司等開展金融同業合作，開創“銀信合作”新領域和新模式，聯手商業銀行對部分條件具備的困難企業展開“債轉股”業務。進而有效降低企業融資杠桿和資金成本，最終實現去產能和化解經濟金融風險的雙重效應。
信托升級3.0：產業投資基金
信托產品基金化是近年來多數信托公司逐漸意識到并基本形成共識的一個重大創新方向。逐步改變傳統的“點對點”式的項目融資型的產品模式，將其升級發展為標準化、可復制、組合投資、流動性強、封閉期長，具有盈虧軋抵功能和對沖功能的基金型信托產品模式，是信托公司有序走出業務高風險、低收益、產品“剛性兌付”魔咒的必由之路。產業基金型的信托產品在升級轉型中具有強大的綜合金融功能，普遍具有債權、股權、夾層、租賃、收購、戰投、財投等多類型的運用方式和工具組合，形成了十分寬廣的市場發展空間。通過打業務“組合拳”在供給側改革中推進企業降成本、轉型升級。與此同時，信托公司還可以通過“信托+銀行”“信托+互聯網”“固有資金+信托資金”等創新模式，為企業提供立體化和全產業鏈的金融服務，真正為實體經濟帶來“降成本”和“去杠桿”的實惠，有效解決實體企業融資難、融資貴問題。
拓展全口徑資產證券化
新形勢下信托公司不應再簡單拘泥于狹義的信貸資產證券化業務，而是應該以更加開放、創新的思維大力拓展全口徑的企業資產證券化。當前經濟下行周期“僵尸企業”中大量存在的不良資產，已成為供給側結構性改革的一大突出難題。對信托公司而言，這既是新挑戰，更是新機遇。特別是對那些前幾年開展礦業信托、鋼貿企業貸款信托，陸續出現風險項目的信托公司，更是脫困的突破口。針對煤炭、鋼鐵、水泥等過剩行業的淘汰、整合、轉型升級過程中經營陷入困境、瀕臨退市的“僵尸企業”，信托公司應及時創新推出“企業不良資產證券化”信托業務，通過ABS、ABN等靈活多樣的產品模式，運用資產證券化乃至資產“信托化”的交易結構，對不良資產及時進行組合出售、打包轉讓、資產置換、資產重組等，在平穩進行“去產能”的同時，實現自身項目風險的化解與防控。■
作者系中國人民大學信托與基金研究所執行所長
（責任編輯賈瑛瑛）
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責任編輯：王琛
