⊙陳寧遠

　　停牌將近11個月的安信信托4月26日終于復牌，中信信托歷時4年之久的借殼上市遂落下帷幕。安信信托將以非公開發行股票的方式，向中信集團、中信華東(集團)公司及現第一大股東國之杰發行股票。交易完成后，中信集團將成為安信信托第一大股東，安信信托持有中信信托100%的股權。安信信托繼續在A股掛牌，由中信集團實際控制，而中信信托則將成為安信信托的全資子公司。至于新公司未來如何整合而開展業務，暫時還無法獲悉。但就中國信托史而言，中國改革開放以來的第一家信托公司中信信托，在誕生22年之后終于借殼上市了，這無論如何都是一種告慰，雖然暫時還不是以自己的品牌上市。

　　更為嚴格的說法或許應該是，如今的中信信托其實只是1979年10月由榮毅仁創辦的中國國際信托投資公司信托業務在當下的延伸。盡管從自身信托業務的角度說，它在市場上始終領先，信托資產管理規模遠超第二名英大信托，但它目前在中信集團的分量，在資本市場知名度、影響力和盈利水平，顯然比之中信銀行和中信證券要遜色不少。

　　而這種遜色，從某種角度說，常常讓人有意無意地忽略了中國對外經濟活動是從創辦信托公司開始的。上世紀80年代中期，隨著中國國際信托公司的迅速壯大，中國幾乎進入了信托公司飛速發展的時期。那時幾乎每個地方政府及其財政部門，每個銀行及其分支機構都組建了信托公司。

　　這種早期的熱鬧，在中國證券市場也可略窺一斑。

　　現在中信信托借殼的安信信托，其前身便是遼寧省鞍山市屬的鞍山信托，并于1992年成為中國最早的股份制信托公司，于1994年初上市。而中國金融機構上市史雖然始于深發展，但很長一段時間里滬深股市金融板塊除了一家銀行深發展之外，都是由信托公司組成的——如實際控制愛建信托的愛建股份、陜國投、現在更名為宏源證券的新宏信，以及更名安信信托的鞍山信托等。

　　現在中信信托終于上市了，很難不讓熟悉中國資本市場變革的人想起中國信托業過去30多年來的歷程。那是一段風風火火卻相當短暫的過去，比之中國其他金融機構，比如越走越大的證券機構，后發先強的中國保險業——中國人壽、中國平安都是世界級的保險公司，中國信托業如今的分量已是微不足道的了。

　　這是市場對信托公司的不公平，還是它早期作為開放的窗口經歷了過多的試錯而失去了它應有地位？是非得失，如今或是到了該總結的時候了。

　　說起來，信托是世界上最為成熟的金融產品服務體系，其優點就是在投資者利益最優化的條件下追求穩健，信用約束豐富的同時，投資內容也極大豐富。這個優點在2008年的次貸危機之中就表現得相當突出：出事的信托金融機構少之又少，除了它的某些單一的特殊形態投資基金。

　　其實，當中國的信托公司以經濟對外改革第一窗口出現時，我們還沒有準備好如何對待它。那時既無信托市場機制，也沒有信托市場概念。從市場、機構和監管，都缺乏真正的信托意識和實際可行的信托制度。這個問題曾造成了大面積歷史性經營虧損。這些窟窿，固然不否定有人為因素，但在信托這個金融大細分市場上的錯誤，還因為根本不清楚何為信托，卻假信托之名，施信貸之實造成的。

　　變信托機構的委托代理機制為銀行的負債存款方式來接受信托委托，是信托資產管理方式的錯位，這是以往信托公司出現巨大窟窿的根本原因，也是信托公司在中國金融機構式微不振的根本原因。這是系統性問題。在中國信托業整頓不是一次兩次，也不是一年兩年了。關掉的信托公司不計其數，但信托的根本問題始終沒有解決。

　　2001年信托法實施后，中國信托業有過一次全國性的改造，清理了很多不合格的信托公司。但這次清理，卻被信托業稱為信托保牌運動，而信托之實際的效果遠未達到。在所謂保牌的運動中，能落實的就是按照銀監會的標準把窟窿填平，財務報表按要求做平。至于什么是信托，其核心和要害是什么，信托業務應該在什么框架下開展而防范風險，減少來自制度、理念而非市場因素的窟窿，有幾家信托認真想過？

　　2001年的信托法也許并不完善，但它從本源厘清了信托的性質、模式和經營范圍。但找找看，有幾家在嚴格按照信托法經營？針對信托違規，銀監會一再下的文件不少，嚴禁地方政府基礎建設項目發行信托就是一例。去年7月叫停的發展迅速的銀信合作，更是凸顯資本市場需要信托，而中國信托產品單一(主要集中在有隱性保本的固定收益產品)和信托監管滯后之間的距離。

　　要言之，就中信信托借殼上市過程所折射出的中國信托史的沿革軌跡而言，我國信托業的發展壯大之路還很漫長。

　　(作者系獨立財經觀察人士，專欄作者)