理財周報投行實驗室研究員 曹攀峰/文

　　前十名券商債券承銷規模總額高達3659.9億元，占投行承銷債券總規模的63.40%

　　盡管被忽略，債券市場卻一直在野蠻生長。你難以想象的是，雖然債券市場遠不如股市惹眼，但是，發債卻是企業和公司融資最主要的方式，也是投行承銷金額最多的融資方式。

　　據理財周報投行實驗室統計，截至11月30日，包括可轉換債券在內，2010年債券市場總發行規模達5773億，融資規模居所有融資方式之最，48家券商涉獵其中。承銷規模最大者為中信證券，達到721億元。規模較小者如長城證券、華融證券，承銷規模只有5億。前十名券商債券承銷規模總額高達3660億元，占投行承銷債券總規模的63.40%。

　　事實上，投行只是債券承銷的配額，真正的主角是銀行。國內公司企業債券承銷的主渠道是銀行，其次才是投行。今年前11個月，23家銀行共承銷898個債券項目，承銷金額高達11732.9億，是投行債券承銷金額的2.41倍。

　　這絲毫不能減少少投行們對債券承銷的喜愛。“總體說來，發債的收益率是最低的。但IPO有風險。而發債的話，規模最多可以達到公司凈資產的40%，審批難度也小很多。深圳一位投行人士表示。

　　 “債券行業的發展相對還不完善，公司往往都找跟他們關系較好的券商接觸。”一位業內人士如此評述。

　　哪些投行占據了債券市場的制高點？他們的業務集中在哪些行業和領域？他們的競爭優勢在哪？

　　中信系：重頭戲在銀行保險

　　中信系對金融行業的偏愛很明顯。中信證券共承銷債券720.98億，居投行債券承銷金額之首。其承銷的行業涉及保險、銀行、多元金融、運輸、資本貨物、能源、材料、公用事業和食品飲料等9個行業。中信證券是這十大券商中唯一一家為保險公司承銷的，發行對象為泰康人壽；銀行領域，曾為寧波銀行、工商銀行、中信銀行、中國銀行、廈門銀行等5家銀行承銷。

　　原中信證券旗下子公司中信建投也表現出類似的氣質。2010年，中信建設承銷的債券總額為322.99億。債券產品涉及的領域包括資本貨物、運輸、多元金融、能源、銀行、消費者服務、汽車與汽車零部件等。其中，在多元金融領域，中信證券共承銷8只產品，北京市順義區、朝陽區國有資本經營管理中心等均為其客戶，另外還有云南工業投資控股集團、攀枝花國有資產投資經營管理公司。資本貨物同樣有8只產品，客戶包括蕪湖市建設投資有限公司、上海楊浦城市建設投資有限公司。

　　鐵道部、國家電網力挺5投行

　　在債券融資中，鐵道部、國家電網這類非上市的國企是不折不扣的大戶，傍上這些“大款”，身家自然也隨即飆漲。在債券承銷金額排名前10的投行中，5家搭上了鐵道部、國家電網這艘“航母”。

　　2010年，瑞銀證券承銷的債券總規模為253.16億，其中，可轉債規模為16億。在其承銷的14只產品中，資本貨物領域均由中國中鐵發行，共有4只債券產品；在運輸業，鐵道部和北京首都國際機場為其貢獻了承銷收入。其還涉及到的行業包括房地產、能源和公用事業。

　　銀河證券在公用事業領域的表現令人印象深刻，國家電網為其貢獻了4只產品，鞍山市城市建設投資發展有限公司，鎮江市水利投資公司為其貢獻公用事業領域另外2只產品。

　　瑞信方正涉及到的行業比較簡單，為運輸和銀行兩個行業。運輸業客戶為鐵道部，銀行業客戶為工商銀行。

　　招商證券發布的產品涉及到材料、運輸、資本貨物、公用事業。運輸業全為鐵道部貢獻；公用事業領域為國家電網。

　　申銀萬國承銷的4只產品涉及運輸和多元金融兩個領域。運輸領域，客戶包括鐵道部，多元金融為匯金公司。

　　中金、中銀、國泰君安重拳資本貨物

　　匯金系旗下中金、中銀國際和國泰君安則偏愛資本貨物行業。

　　中金公司承銷的產品行業集中在資本貨物、運輸、多元金融、能源、公用事業、材料等7個領域。其中資本貨物有9家，資本貨物領域的公司包括中國船舶、上海城投控股、中國建筑、中國航空、天津城市基礎設施建設投資集團等9家公司。

　　中金公司債券承銷能力稍遜于其增發配股承銷能力，排名第三。2010年，中金公司承銷的債券產品總額為537億，其中債券發行453.66億。

　　中銀國際產品集中在材料、資本貨物、能源、運輸、公用事業和銀行等領域，以資本貨物和能源為主。在資本貨物領域中，中國中鐵為中銀國際貢獻了4個產品。在能源領域，分別為中國石油和中國石化發了2個債券產品。2010年，中銀國際所發的債券產品雖然不多，但平均規模很大，規模總額達到574.98億。

　　在18只公司債券中，涉及的行業包括8只資本貨物債券產品，2只多元金融債券產品，5只運輸債券產品，1只銀行債券產品，2只公用事業債券產品。在資本貨物領域中，客戶包括四川發展控股公司、國家開發投資公司等。5只運輸產品中，4只為鐵道部發行，另一只為廣東省高速公路公司。