本刊記者 張學(xué)慶

　　提要：一種觀點(diǎn)認(rèn)為，CPI在今年三季度構(gòu)筑“拐點(diǎn)”，并在今年第四季度形成趨勢性回落態(tài)勢，現(xiàn)在不必加息。另一觀點(diǎn)認(rèn)為，事實(shí)上，負(fù)利率是儲(chǔ)戶在補(bǔ)貼銀行以及投資者，這只能導(dǎo)致更多的投機(jī)資金進(jìn)入房地產(chǎn)等收益率相對較高的投資領(lǐng)域。

　　通脹壓力正在增大。8月份居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)將創(chuàng)新高。綜合各金融機(jī)構(gòu)對8月份CPI的最新預(yù)測看，機(jī)構(gòu)普遍調(diào)高了對CPI的預(yù)測值。機(jī)構(gòu)們認(rèn)為，受農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲影響，8月份我國CPI漲幅可能超過7月份的3.3%，漲幅在3.4%到3.6%。而且未來一年，我國將持續(xù)受到物價(jià)上漲的壓力。

　　部分機(jī)構(gòu)認(rèn)為，由于未來通貨膨脹的壓力將持續(xù)存在，甚至有所上升，國家有可能最快在9月份就對調(diào)控政策做出調(diào)整。最近有消息稱央行已在討論是否需要加息的問題。

　　加息可能性小

　　對于下半年的貨幣政策走向，多數(shù)機(jī)構(gòu)均認(rèn)為，貨幣供應(yīng)不會(huì)出現(xiàn)上半年緊縮的局面，加息可能性不大。

　　海通證券認(rèn)為，鑒于與CPI增速成正向相關(guān)關(guān)系的貨幣供應(yīng)量M1增速已于今年年初周期性見頂后持續(xù)回落，且我國經(jīng)濟(jì)總需求也已出現(xiàn)明顯降溫趨勢。這些預(yù)示著我國CPI在今年三季度構(gòu)筑“拐點(diǎn)”，并在今年第四季度形成趨勢性回落態(tài)勢將是大概率事件。

　　“綜合主動(dòng)升息與被動(dòng)升息兩個(gè)方面，央行今年加息的可能性較小。”

　　渤海證券在最新研究報(bào)告中表示。

　　央行主動(dòng)選擇升息，主要是基于兩個(gè)方面的考慮。第一，經(jīng)濟(jì)是否過熱。目前的情況是，經(jīng)濟(jì)有超預(yù)期下行的風(fēng)險(xiǎn)，并非過熱。雖然，此時(shí)加息增加企業(yè)經(jīng)營成本并不是很高，但會(huì)引發(fā)進(jìn)一步的緊縮預(yù)期，從而可能或加大經(jīng)濟(jì)下探的可能。第二，物價(jià)水平是否過快上漲。首先，對于中國這樣一個(gè)發(fā)展中國家來說，給予其一個(gè)4%左右的通脹目標(biāo)水平，并不過分。何況，在不發(fā)生后續(xù)特大災(zāi)害性事件的前提下，今年的物價(jià)水平控制在3%左右的目標(biāo)還是可以實(shí)現(xiàn)的。而且判斷是否是通貨膨脹，應(yīng)該考察一段時(shí)期內(nèi)的物價(jià)水平而絕非是一兩個(gè)月。同時(shí)，從今年物價(jià)走勢來看，更多體現(xiàn)的是一種結(jié)構(gòu)性上漲的特征。食品類價(jià)格的持續(xù)上升，是推動(dòng)CPI上升的主要?jiǎng)恿Γ环鞘称奉悆r(jià)格雖然有所上漲，但是無論從歷史數(shù)據(jù)還是從當(dāng)前數(shù)據(jù)來看，都相對穩(wěn)定。

　　此外，加息對于治理需求推動(dòng)型的通貨膨脹較為有效，對成本推動(dòng)型的通貨膨脹效果較差，而我國目前的通貨膨脹很大程度上屬于后者。

　　央行被動(dòng)選擇升息，主要是參考國際主要經(jīng)濟(jì)體中央銀行的加息節(jié)奏。國際幾大主要央行現(xiàn)行貨幣政策，無一例外的，寬松的貨幣政策仍處進(jìn)行時(shí)，預(yù)計(jì)幾大央行明年二季度前加息的可能性很小。

　　渤海證券認(rèn)為，無論是基于主動(dòng)性還是被動(dòng)性考慮，預(yù)計(jì)今年央行加息的可能性很小，更多的貨幣調(diào)控手段還是以公開市場操作、存款準(zhǔn)備金等數(shù)量化工具以及窗口指導(dǎo)等為主。目前，無論是從央票利率、公開市場操作還是從信貸規(guī)模控制力度等實(shí)際情況來看，維持當(dāng)前市場資金相對平衡，視情況有所松動(dòng)應(yīng)該是央行近期與未來的主基調(diào)。

　　可非對稱加息

　　不過也有專家認(rèn)為，負(fù)利率狀況不宜長期存在，貨幣政策僅有微調(diào)是不夠的，但鑒于目前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇還不穩(wěn)固，企業(yè)復(fù)蘇需要盡量保持低成本的資金環(huán)境，因此，央行應(yīng)考慮非對稱性加息，即提高存款利率，但不提高貸款利率。

　　國家信息中心和國家開發(fā)銀行在共同編制的研究報(bào)告中呼吁，中國應(yīng)“合理”提高儲(chǔ)蓄存款利率水平，以幫助控制通脹預(yù)期。

　　“基于CPI的壓力，可考慮推出存款利率的上浮機(jī)制，盡可能地讓資金價(jià)格來反映資金動(dòng)態(tài)。”央行貨幣政策委員會(huì)委員夏斌近日建議。

　　澳新銀行中國經(jīng)濟(jì)研究總監(jiān)劉利剛撰文指出，7月通脹率在3.3%，而一年期的定期存款利率只有2.25%，二者存在著105個(gè)基點(diǎn)的利差。

　　同時(shí)，市場利率也在不斷上升。由于存款利率受到管制上限的限制，儲(chǔ)戶卻無法從中獲益。

　　這些事實(shí)表明，儲(chǔ)戶事實(shí)上在補(bǔ)貼銀行以及投資者，這只能導(dǎo)致更多的投機(jī)資金進(jìn)入房地產(chǎn)等收益率相對較高的投資領(lǐng)域，進(jìn)一步造成房地產(chǎn)價(jià)格的上升以及地產(chǎn)泡沫的累積。

　　劉利剛建議，央行可以選擇使用單邊提高存款利率而保持貸款利率不變的做法，這樣既可以減少對企業(yè)的影響，以保證儲(chǔ)戶不會(huì)遭遇由于實(shí)際負(fù)利率造成的購買力下降。單邊上調(diào)存款利率后，市場也容易形成貸款利率即將上調(diào)的預(yù)期，這也可以在一定程度上降低投機(jī)需求。在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)減速風(fēng)險(xiǎn)的情況下，單邊上調(diào)存款利率也可以為更嚴(yán)格的政策工具的使用留出一定的政策空間。

　　目前的存款利率與1月至7月的通脹率之間0.45個(gè)百分點(diǎn)的差距，意味著中國央行至少需要在今年提高存款利率54個(gè)基點(diǎn)（央行通常每次加息的單位是27個(gè)基點(diǎn)），以保障實(shí)際負(fù)利率逐步轉(zhuǎn)正。

　　人民幣匯率雙向變動(dòng)

　　在CPI走高的同時(shí)，人民幣匯率也出現(xiàn)了新變化。8月31日，人民幣對美元以貶值355個(gè)基點(diǎn)結(jié)束8月份的交易。在8月下旬，人民幣對美元中間價(jià)曾出現(xiàn)6個(gè)交易日下跌，其中8月23日下跌幅度達(dá)105個(gè)基點(diǎn)。此前的8月10日開始也出現(xiàn)過連續(xù)5日的大幅下跌，最大跌幅247個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)匯改以來新高。如果以7月30日中間價(jià)6.7750元進(jìn)行計(jì)算，8月份人民幣對美元中間價(jià)總計(jì)下跌355個(gè)基點(diǎn)，相當(dāng)于人民幣貶值了約0.52%。

　　6月19日中國人民銀行新聞發(fā)言人發(fā)表談話表示，“進(jìn)一步推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革，增強(qiáng)人民幣匯率彈性”。這意味著匯改重啟。市場普遍預(yù)期，人民幣由此將出現(xiàn)升值。但截至8月31日，美元對人民幣已回吐了匯改重啟后首個(gè)交易日以來的大部分降幅，人民幣兩個(gè)多月來實(shí)際僅升值0.25%。

　　“當(dāng)前可以考慮人民幣小幅貶值，以穩(wěn)定我國出口貿(mào)易的增量。”央行貨幣政策委員會(huì)委員、北京大學(xué)國家發(fā)展研究院院長周其仁說。

　　國家信息中心和國家開發(fā)銀行的研究報(bào)告呼吁，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，為中國外貿(mào)創(chuàng)造較為穩(wěn)定的匯率環(huán)境。

　　廣發(fā)證券認(rèn)為，政府在促進(jìn)貿(mào)易平衡、打擊熱錢、促進(jìn)人民幣國際化、打擊房地產(chǎn)市場投機(jī)等方面積極行動(dòng)，使得熱錢的套利空間和套利成本大大提高。可以預(yù)見近期很難再出現(xiàn)熱錢大規(guī)模涌入的情況。而且從外匯存貸差情況來看，重啟匯改之后，外匯存差由負(fù)轉(zhuǎn)正，這往往預(yù)示著未來人民幣升值預(yù)期還將繼續(xù)弱化，并且同樣存在逆轉(zhuǎn)的可能性。

　　巴克萊資本中國經(jīng)濟(jì)分析師常健認(rèn)為，近期人民幣走勢以及對美元雙向變化與參考一籃子貨幣增加彈性的政策目標(biāo)是一致的。近期美元的強(qiáng)勢反映出人民幣短期處于疲軟狀態(tài)，但人民幣匯改仍將維持平穩(wěn)推進(jìn)有效升值的狀況，并且由于政府對出口和經(jīng)濟(jì)增長的前景更加確定，人民幣對美元的升值步伐將加快。

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