本報(bào)記者 陳 旭 北京報(bào)道

　　 一波未平一波又起。近期，不斷有券商投行部高層因?yàn)樯嫦覲E腐敗、內(nèi)幕交易等問題遭到監(jiān)管層調(diào)查。

　　 較為轟動(dòng)的是，中信證券前投資銀行部副總裁謝風(fēng)華因參與ST興業(yè)地產(chǎn)重組內(nèi)幕交易在今年3月份被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查。8月6日，寧波證監(jiān)局在媒體公告，對謝風(fēng)華的妻子安雪梅涉嫌違反證券法規(guī)的行為立案調(diào)查。今年3月，謝風(fēng)華潛逃出境，安雪梅則在上月從華泰證券離職，最終雙雙人間消失。對于屢禁不止的PE腐敗，監(jiān)管層也已經(jīng)嚴(yán)厲出手了。

　　 這是一個(gè)以暴利糾結(jié)在一起的江湖。“終南山下，活死人墓，神雕俠侶，絕跡江湖。”用金庸筆下的文字形容已經(jīng)消失的中信證券投行前高管謝風(fēng)華、華泰證券前投行部執(zhí)行董事安雪梅夫婦似乎再合適不過。在3月份謝風(fēng)華卷入ST興業(yè)內(nèi)幕交易案被媒體曝光后，這對保薦人夫妻已經(jīng)雙雙失蹤。

　　 PE腐敗、內(nèi)幕交易丑聞也許并不能埋沒投行和保薦人制度對中國資本市場的巨大貢獻(xiàn)，但企業(yè)上市和重組的過程中，屢屢出現(xiàn)的舞弊案卻讓人觸目驚心。

　　緣起國信“內(nèi)斗”？

　　 近期國內(nèi)市場兩大投行的舞弊案主角都曾供職于國信證券。知情人士透露，被稱為PE第一腐敗案的事發(fā)，可能緣于國信證券的“內(nèi)斗”。

　　 國信證券原投行四部總經(jīng)理李紹武通過妻子邱利穎，以143萬元違法參股數(shù)家上市公司，獲利數(shù)千萬。

　　 2009年5月從國信證券投行部離職，就任中信證券投資銀行部副總裁的謝風(fēng)華，因參與ST興業(yè)重組內(nèi)幕交易，3月份被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查，但他早已借道香港遠(yuǎn)遁新西蘭，隨后8月6日，謝風(fēng)華的妻子，華泰證券投行部執(zhí)行董事安雪梅被寧波市證監(jiān)局“登報(bào)尋人”。如今，寧波證監(jiān)局所規(guī)定的三個(gè)工作日的協(xié)助調(diào)查期限早過，安雪梅卻仍未露面，2009年底結(jié)婚的兩人，據(jù)傳早已在國外團(tuán)聚。

　　 “謝風(fēng)華很有能力，就是為人比較計(jì)較，可能感覺在國信證券做出這么多業(yè)績卻沒有得到合理對待，出走中信證券前就表示非常不滿。”國信證券一位內(nèi)部人士告訴記者。據(jù)他介紹，李紹武案的舉報(bào)人很可能是謝風(fēng)華，而李紹武方面的人為了報(bào)復(fù)，就舉報(bào)了謝風(fēng)華。至于謝李二人為何產(chǎn)生嫌隙，該人士不愿透露。

　　 一位已經(jīng)從券商離職的PE資深人士告訴記者，保薦人利用工作便利為自己謀求不正當(dāng)利益，本質(zhì)上是“老鼠倉”的前移。

　　 “券商直投部門問題很多，由于沒有主導(dǎo)優(yōu)勢，在PE市場并非主流力量，大多數(shù)只能借助自己的保薦資格搞短平快的項(xiàng)目。這中間的利益錯(cuò)綜復(fù)雜，有的證監(jiān)會(huì)都管不了，如果不是緣自內(nèi)部人士的舉報(bào)，查起來會(huì)比較困難。”該人士說。

　　 “這次李謝兩人出事兒，其實(shí)只是冰山一角，在這個(gè)行業(yè)干的年頭多了，誰也抵不住誘惑，畢竟被抓到的幾率很低。”上述PE人士告訴記者。

　　丑聞背后的扭曲邏輯

　　 這是一個(gè)由精英人員構(gòu)成的圈子。大多數(shù)投行人員擁有國內(nèi)名牌大學(xué)的碩士學(xué)歷，很多人更是具有海外工作經(jīng)驗(yàn)的海歸。在這個(gè)行業(yè)中，一夜暴富的例子很多，多到讓很多人迷失自我。

　　 “我們單位很摳，今年降溫費(fèi)才發(fā)了6萬，你們呢？”一位國有大型券商的投行人員這樣向另外一家外資券商的投行人員訴苦。“我們更差，今年的出差補(bǔ)助都降了，每天才2000元。”外資券商投行人員如此作答。

　　 這是記者的親眼所見。據(jù)記者了解到的情況，非應(yīng)屆畢業(yè)生進(jìn)入這個(gè)行業(yè)，起薪動(dòng)輒數(shù)十萬，而這個(gè)群體首先的努力目標(biāo)就是保薦人資格。這個(gè)被投行人員視作通往金領(lǐng)的最后一道門檻的保薦人資格，給他們帶來的是超過百萬年薪的保證、豐厚的業(yè)績提成和項(xiàng)目簽字權(quán)。

　　 稀缺的保薦人和項(xiàng)目資源成就了包括謝風(fēng)華在內(nèi)的很多投行人士的成功夢。

　　 “舉個(gè)例子，中石油回歸A股項(xiàng)目，瑞銀證券從中金挖走了整個(gè)團(tuán)隊(duì)，人均年薪300萬！”一位券商高層告訴記者。

　　 而前段時(shí)間曝出的保薦人資格考試出現(xiàn)造假，也許就很能說明這個(gè)行業(yè)所存在的職業(yè)焦慮。畢竟，早一天拿到保薦人資格，就早一天成功。

　　 “一般是供職的券商給自己的投行人員報(bào)名參加考試，但是這個(gè)考試對從業(yè)年限等有很嚴(yán)格的要求，很多參加考試的人從事投行的年限不夠，就偽造了自己的工作經(jīng)歷，遭到不少?zèng)]有報(bào)名成功的同行實(shí)名舉報(bào)，鬧得很大，不少人跑到證券業(yè)協(xié)會(huì)和證監(jiān)會(huì)鬧事，我估計(jì)這個(gè)事情最后也是不了了之。”一位參加了保薦人資格考試的人告訴記者。

　　 對于券商如此高薪卻沒養(yǎng)出投行人“廉”的原因，一位已經(jīng)轉(zhuǎn)行的保薦人表示：“沒干過的人不知道壓力有多大，三部手機(jī)24小時(shí)開機(jī)，為了一個(gè)項(xiàng)目有的時(shí)候要在邊遠(yuǎn)山區(qū)住半年，絕對可能三過家門而不入，最慘的是一些項(xiàng)目辛苦了很長時(shí)間沒有過會(huì)，所以很多人就想，撈一筆就不干了。對錢的無止境追求，確實(shí)讓很多人迷失了雙眼。不過也有一些成功身退的例子，比如轉(zhuǎn)身進(jìn)入基金公司工作的一些人，現(xiàn)在很多也混得風(fēng)生水起。”

　　解讀

　　謝風(fēng)華背后的歷史懸案

　　本報(bào)記者 郝英 實(shí)習(xí)記者 李芷君 北京報(bào)道

　　 近期中信證券投行前高管謝風(fēng)華與其妻安雪梅人間蒸發(fā)，市場傳言，畏懼監(jiān)管層對其在職期間的PE腐敗調(diào)查是其潛逃國外的重要原因。

　　 公開資料顯示，謝風(fēng)華是我國首批注冊保薦代表人，在2009年初跳槽中信證券投行部之前，長期供職于國信證券投行部，任國信證券投資銀行部副總經(jīng)理。

　　 2006至2008年，國信證券共計(jì)成功運(yùn)作31家企業(yè)成功上市，而其中諸多企業(yè)存在著上市前夕有新成立的創(chuàng)投公司突擊入股的情況，最甚者，成立僅一天的創(chuàng)投公司就在公司的股權(quán)轉(zhuǎn)讓中大為受益。這種有悖行業(yè)規(guī)律的現(xiàn)象在謝風(fēng)華事件東窗事發(fā)后引起了市場的廣泛關(guān)注。

　　懸案之一：

　　彩虹精化（002256）

　　 2008年6月上市的彩虹精化是一家主營氣霧劑系列產(chǎn)品生產(chǎn)與銷售的公司。在其登陸A股的兩年前，該公司股權(quán)曾出現(xiàn)重大變化。彩虹精化前身環(huán)保建材的大股東彩虹集團(tuán)將其持有的公司股權(quán)在公司改制前轉(zhuǎn)讓予多家投資公司與個(gè)人。在受讓股權(quán)的投資公司中，有4家投資公司成立時(shí)間才兩年，而這4家中的3家公司，成立時(shí)間甚至不足一年。

　　 彩虹精化的前身為深圳彩虹環(huán)保建材科技有限公司，最早成立于1995年。2007年1月，在公司發(fā)起人的決議下，公司整體變更為股份公司，公司總股本6500萬股。

　　 就在彩虹精化改制前一個(gè)月，該公司股權(quán)出現(xiàn)了重大變化。公司控股股東彩虹集團(tuán)將其持有的彩虹精化股權(quán)轉(zhuǎn)讓予6家法人單位，其中，受讓股權(quán)的投資公司共有4家。

　　 資料顯示，除了華宇投資公司成立于1995年以外，其余的4家投資公司受讓股權(quán)時(shí)的成立時(shí)間都不足兩年，其中最高效的東方富海公司僅僅成立兩個(gè)月就獲得了該投資機(jī)會(huì)，并成功在A股減持獲利。

　　 2007年1月，彩虹精化整體變更為股份公司，而在不到一個(gè)月前的2006年12月25日，公司控股股東彩虹集團(tuán)將其持有的彩虹精化股權(quán)的10%、7.6%、7.6%、6.2%、6.2%與5%分別作價(jià)1750萬元至875萬元不等受讓與6家公司。

　　 其中，成立于2005年5月的中科招商出資1750萬元，受讓公司10%的股權(quán)；成立于2006年3月的興南投資出資1330萬元，受讓公司7.6%的股權(quán)；成立于2006年9月的喬治投資出資875萬元，受讓公司5%的股權(quán)；成立于2006年10月的東方富海，出資1085萬元，受讓公司6.2%的股權(quán)。

　　 在彩虹精化2007年1月變更為股份公司后，4公司分別獲得650萬股、494萬股、325萬股與403萬股，折合成本約為2.69元/股。

　　 2008年6月25日，彩虹精化登陸中小板市場。2009年4月15日，該股最高收于21.17元/股，四家成立不久的投資公司共計(jì)浮盈超過3.45億元。

　　 2009年6月25日，為期12個(gè)月的限售期結(jié)束，成立于2006年10月的東方富海公司隨即開始減持彩虹精化公司股票。資料顯示，在6月25日至6月30日的幾日內(nèi)，東方富海投資公司就出手了超過80萬股的公司股票，套現(xiàn)金額近千萬。除東方富海以外，其他的幾家投資公司也在限售期后大幅拋售公司股票套取現(xiàn)金。

　　 截至2010年一季度末，喬治投資持股數(shù)量從限售期結(jié)束時(shí)的520萬股下降至177萬股，減持343萬股。東方富海持股數(shù)量從限售期結(jié)束時(shí)的322萬股下降至172萬股，減持150萬股，興南投資未減持。而本是彩虹精化第二大股東的中科招商在2009年的公司三季報(bào)時(shí)，在股東目錄中已不見了蹤影。

　　懸案之二：

　　通產(chǎn)麗星（002243）

　　 通產(chǎn)麗星主營業(yè)務(wù)為化妝品的塑料包裝制造，軟管占其主營收入的比重高達(dá)57.48%。

　　 在通產(chǎn)麗星登陸A股的一年前，該公司兩名大股東分別將持有的大量公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓給了一家剛剛成立僅一天的投資公司，而其他股東也放棄了這些股權(quán)的優(yōu)先購買權(quán)。相比東方海富投資公司成立兩個(gè)月后入股彩虹精化的速度，通產(chǎn)麗星的高效更是令人咋舌。

　　 2007年3月20日，中科宏易投資公司在深圳成立。通產(chǎn)麗星的招股說明書明確表示，中科宏易的五名自然人股東及實(shí)際控制人與通產(chǎn)麗星的控股股東及其董事、監(jiān)事、公司高管不存在任何關(guān)聯(lián)關(guān)系。

　　 就是這樣一家毫無背景并且剛剛誕生的投資公司，卻在其成立的第二天就將近1500萬股通產(chǎn)麗星的原始股納入手中。

　　 2007年3月21日，通產(chǎn)麗星的前身麗星豐達(dá)公司召開股東大會(huì)，同意股東眾樂興工貿(mào)公司與新國平投資公司將其分別持有的8.85%與3.54%公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓給中科宏易投資公司。而公司的另外兩個(gè)股東通產(chǎn)實(shí)業(yè)與麗源祥自愿放棄了對這部分股權(quán)的優(yōu)先購買權(quán)利。

　　 資料顯示，這次股權(quán)轉(zhuǎn)讓的價(jià)格是轉(zhuǎn)讓雙方參照中小板企業(yè)上市公司的發(fā)行市盈率以及同行業(yè)上市公司的市盈率，綜合各方面因素給出的，以該公司2006年的盈利水平計(jì)算，市盈率約為8倍。

　　 數(shù)據(jù)顯示，塑料制造業(yè)上市公司在2007年3月16日的平均行業(yè)估值為76倍市盈率。其中，2007年1月至4月，我國資本市場共計(jì)發(fā)行新股25只，平均發(fā)行市盈率為27.36倍，而通產(chǎn)麗星2008年上市時(shí)的發(fā)行市盈率同樣高達(dá)28.81倍。

　　 一家新近成立的投資公司，以合理偏低的價(jià)格獲得了準(zhǔn)上市公司的大量股權(quán)，不得不讓人生疑。

　　 資深會(huì)計(jì)師黃女士對記者表示：“類似中科宏易這樣的情況，很可能是通過關(guān)聯(lián)交易來實(shí)現(xiàn)其投資收益的。2007年3月20日之前，中科宏易的負(fù)責(zé)人很可能已經(jīng)和通產(chǎn)麗星有過接觸并且就股權(quán)問題達(dá)成了協(xié)議，成立中科宏易的目的也許就是為了入股通產(chǎn)麗星，在其上市后從中獲利。另外，中科宏易的實(shí)際控制人就是通產(chǎn)麗星的大股東的可能性同樣存在，它這樣做只是從小股東那里收購回股權(quán)，目的是更利于控制公司。”

　　 2009年三季報(bào)顯示，中科宏易在限售期后即大幅減持通產(chǎn)麗星股票，數(shù)量高達(dá)707萬股，套現(xiàn)資金上億元。

　　回顧

　　PE腐敗第一案

　　 李紹武，原國信證券投行四部總經(jīng)理。2010年5月26日，李紹武與國信證券解除勞動(dòng)合同。

　　 12年前，李紹武加入國信證券，2000年1月，獲得證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。自此，李紹武通過妻子邱利穎設(shè)立公司等方式，參股已上市公司萊寶高科（002106）6萬股、軸研科技（002046）65萬股，以及已過會(huì)正等待發(fā)行批文的準(zhǔn)上市公司河南四方達(dá)超硬材料股份有限公司100萬股，此三項(xiàng)總投入約140萬元，而案發(fā)時(shí)投資回報(bào)率已經(jīng)超過20倍。此外，李經(jīng)辦的中航光電（002719）項(xiàng)目也被質(zhì)疑代公司持股。

　　 至此，投行腐敗撕開裂痕。

　　 業(yè)內(nèi)人士點(diǎn)評：李紹武的上述作為，在整個(gè)投行界，只是一個(gè)很普通的案例。李案發(fā)是因其作案手段低級，在投行界多年，他明明知道作為保薦機(jī)構(gòu)在公司上市前，其親屬是被嚴(yán)格禁止持有該公司股票的，卻如此肆無忌憚，公然讓妻子違規(guī)持股，可見PE腐敗程度。

　　“策劃上市”被質(zhì)疑

　　 在PE腐敗第一案爆發(fā)后，平安證券也遭到了質(zhì)疑。

　　 2010年7月，平安證券承銷的國聯(lián)水產(chǎn)(300094)，被曝子公司涉嫌以假外資身份獲得稅收優(yōu)惠；此前，平安證券承銷的蘇州天馬(002453)被質(zhì)疑“策劃上市”。蘇州天馬招股書顯示：在第三次股權(quán)轉(zhuǎn)讓中，國發(fā)創(chuàng)投、海富投資、深創(chuàng)投受讓該公司股權(quán)的價(jià)格高低迥異，最低1元，最高超過4元，三家PE機(jī)構(gòu)同一時(shí)間入股，但價(jià)錢不同，涉嫌利益輸送。早在去年，財(cái)務(wù)專家夏草曾指出公司保薦的魚躍醫(yī)療（002223）、萬馬電纜（002276）、金螳螂（002081）均涉嫌造假上市。此外，上海盤龍投資公司獲得的5家公司IPO股權(quán)，保薦單位均為平安證券。

　　 業(yè)內(nèi)人士點(diǎn)評：PE腐敗估計(jì)要出大亂子，如果市場對于平安證券的質(zhì)疑是正確的，那么公司愧對于上半年承銷冠軍的稱號。作為IPO保薦人的優(yōu)秀生，平安證券千萬不要在打擊PE腐敗的風(fēng)口上重蹈“先烈”覆轍。

　　涉嫌PE腐敗被舉報(bào)

　　 華誼嘉信（300071）的IPO推遲了半年，隱情是有人舉報(bào)其被包裝上市、涉嫌利益輸送等保薦人PE腐敗。而其背后的保薦單位正是西南證券。西南證券承認(rèn)遭到PE腐敗的舉報(bào)，但通過與被保薦企業(yè)內(nèi)部自查，沒有發(fā)現(xiàn)問題。華誼嘉信股東中3名自然人寧智平、李保良、谷博均在去年6月6日以4.2元/股向華誼嘉信分別增資900萬元、600萬元和500萬元。其中的寧智平還擔(dān)任沃爾核材（002130）的獨(dú)立董事，西南證券也是這家公司IPO的保薦人和主承銷商。有媒體報(bào)道稱，寧智平與西南證券內(nèi)部幾位高管，都屬于“蘭州幫”，現(xiàn)任總經(jīng)理王珠林是寧智平的師兄。

　　 業(yè)內(nèi)人士點(diǎn)評：PE腐敗牽涉的利益輸送尤為嚴(yán)重，保薦人作為中介，并沒有客觀地將項(xiàng)目推薦給投資者，而是自己入股或者變相找親戚、朋友、配偶代替入股。這種PE腐敗是最常見的現(xiàn)象，也是“夫妻店”之所以能夠形成的“沃土”，亟待管理規(guī)范。（犖犖/文）

　　專家言論

　　 被曝光的PE腐敗顯得資本市場愈加黑暗。從一個(gè)個(gè)鮮活的腐敗案例，到監(jiān)管制度的部分缺失，市場將怎樣評判資本市場的腐敗事件，監(jiān)管層又該如何改進(jìn)監(jiān)管方式？

　　 本報(bào)記者采訪了經(jīng)濟(jì)學(xué)家、證券專家、財(cái)經(jīng)評論人以及法律顧問，為投資者解讀投行丑聞為何頻發(fā)，應(yīng)如何監(jiān)管。

　　●經(jīng)濟(jì)學(xué)家 馬光遠(yuǎn)

　　 近年來，一些人借助中國資本市場畸形的發(fā)行市盈率，開始將腐敗的陣地從二級市場逐漸轉(zhuǎn)入一級市場。在公司上市環(huán)節(jié)，一些大牌的私募股權(quán)基金和未來可能成為保薦人的投資機(jī)構(gòu)，成為公司上市的關(guān)鍵。大牌私募股權(quán)基金投向成了一些人購買非上市公司股票的風(fēng)向標(biāo)，而參與其中的證券公司作為保薦人，成了對公司未來最了如指掌的人，這些人利用完全掌握公司內(nèi)情的人，在上市之前，購買該公司的股票，在上市之后，就可以順利脫手，獲取令人咋舌的收益。

　　●投融資專家 投資理財(cái)師 張雪奎

　　 PE腐敗涉及的面太大，究其關(guān)鍵就是監(jiān)管不力。PE腐敗涉及的人太廣，可能會(huì)包括監(jiān)管層本身、官員、公司高管等等；牽涉的資金額度也是非常巨大的。十年前一家公司想要上市，除公開費(fèi)用外還需要4000萬元的隱性運(yùn)作成本，而今，可能需要一個(gè)億。上市隱性費(fèi)用額度如此之大令人咋舌，這跟資本市場滋生的腐敗有著千絲萬縷的聯(lián)系。現(xiàn)在除了在監(jiān)管方面進(jìn)行改進(jìn)以外，其他能提出來的方法并不多，短期來看，防范很難。

　　●北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院證券研究所所長 呂隨啟

　　 追溯到根源，主要是中國的保薦人制度不合理。眾所周知，中國具備保薦人資質(zhì)的人數(shù)不多，這一行業(yè)有較強(qiáng)的壁壘，即便很多保薦人的水平不那么高，但是有權(quán)力，一家公司如果想上市，保薦人不簽字是上不了的。簡單來說，投行腐敗即利用簽字權(quán)力來進(jìn)行交易。監(jiān)管層的制度漏洞賦予了個(gè)別人特權(quán)。根據(jù)我個(gè)人的了解，一個(gè)保薦人一年利用簽字權(quán)力換來的隱形收入要以千萬進(jìn)行計(jì)算。這就是制度的問題，不應(yīng)該把權(quán)力賦予個(gè)人，而是應(yīng)該由機(jī)構(gòu)來決定。

　　●財(cái)經(jīng)評論人士 葉檀

　　 目前上市利益鏈條上，已經(jīng)形成由某些不良財(cái)經(jīng)公關(guān)公司、律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、創(chuàng)投機(jī)構(gòu)甚至政府官員組成的嚴(yán)密機(jī)構(gòu)。因?yàn)檫@一領(lǐng)域的資源過于壟斷，保薦人、上市等資源被全部或者部分壟斷，而在投資情緒高漲的資本市場，即便東窗事發(fā)，也會(huì)被高高舉起輕輕放下。雖然監(jiān)管層一直強(qiáng)調(diào)防范PE腐敗，而腐敗事件還不斷滋生，原因就是上市資源受到控制，保薦人暫時(shí)貨以稀為貴。

　　●安援律師事務(wù)所律師、上市公司法律顧問 姜萬東

　　 相比以前，監(jiān)管層已經(jīng)相當(dāng)關(guān)注PE的腐敗問題了。只不過是在案件發(fā)生后，處罰力度不夠。也就是說，當(dāng)PE腐敗的成本比較低時(shí)，無論監(jiān)管多么到位，還是會(huì)有人鋌而走險(xiǎn)。管理層不應(yīng)該在發(fā)現(xiàn)此類案件時(shí)簡單罰款了事，而應(yīng)該是重罰甚至直接讓其退市，也只有這樣，才能減少此類案件的發(fā)生。以后還要出臺相關(guān)的文件制度來規(guī)范這些行為，在條件成熟時(shí)出臺配套的規(guī)則，建立完備的規(guī)范和處罰制度，增大PE腐敗的違規(guī)成本，加強(qiáng)處罰力度，出現(xiàn)此類案件就要嚴(yán)懲，殺一儆百。（李葉/文）