隨著人民幣匯率彈性的增加和資本賬戶的逐步開放，人民幣匯率水平更能反映市場需求和供給的變化，匯率對貨幣政策調控反映更加靈敏，在宏觀經濟政策的傳導中也會發揮越來越重要的作用

　　中國人民銀行網站7月26日發布胡曉煉副行長的文章稱，更加靈活的匯率制度有助于增強貨幣政策的有效性。實際上，一國匯率制度影響貨幣政策的獨立性，我國人民幣對美元匯率相對固定也會影響我國貨幣政策的獨立性。為了維持匯率穩定，央行必須要干預外匯市場，貨幣政策要服務于匯率穩定。

　　從我國的實際情況來看，不僅僅人民幣對美元保持穩定，我國香港特別行政區港幣和美元是聯系匯率制度，香港就沒有獨立的貨幣政策。由于香港是高度開放的小型經濟體，資本自由流動，所以根據“三元悖論”，港幣釘住美元匯率、資本自由流動和獨立的貨幣政策不可能同時存在，也就是說，在資本自由流動的情況下，香港要么選擇固定匯率，放棄獨立的貨幣政策；要么選擇獨立的貨幣政策，放棄固定匯率。在這兩者之間，香港選擇了固定匯率，放棄了獨立的貨幣政策，意味著香港為了維持固定匯率，其利率水平必須跟著美國走，如美國降低聯邦基金利率，香港也必須同時降低基準利率，保持利率政策的高度一致性，利率必須為匯率穩定服務。

　　就大陸而言，稍有不同，人民幣對美元匯率穩定，但人民幣不是自由兌換貨幣，資本不能夠完全自由流動，大陸貨幣政策的獨立性相對較高。不過，隨著我國不斷擴大金融開放，資本流動增大，貨幣政策的獨立性也會有所下降。央行為了維持固定匯率，必須在外匯市場進行干預，被動買進美元，投放本幣，貨幣政策必須服務于匯率穩定，獨立性受到一定影響。因此在人民幣對美元匯率穩定的條件下，大陸也面臨著香港類似的情況。隨著人民幣升值預期增強，熱錢流入增加，央行為了維持人民幣匯率的基本穩定，必須買入美元，投放人民幣，外匯占款增加，同時央行又必須發行央行票據進行沖銷，控制基礎貨幣，防范通貨膨脹。整個貨幣政策的操作就要為匯率穩定服務，貨幣政策的獨立性受到一定程度的影響。

　　值得指出的是，盡管大陸人民幣不能夠完全自由兌換，資本不能夠自由流動，貨幣政策相對獨立，但是在人民幣釘住美元和經濟高度開放的情況下，美國貨幣政策對中國的影響日益增大，如國際金融危機時期美國的貨幣寬松政策導致美元貶值，人民幣升值壓力上升，為了穩定匯率，央行必須買進外匯，投放人民幣，貨幣政策處于被動地位。就三角固定的整個匯率系統而言，港幣和人民幣主動釘住美元，美國處于貨幣政策的主導地位，不會干預匯率，干預匯率的任務主要由香港和大陸自己完成。

　　提高我國貨幣政策的獨立性需要人民幣匯率增加彈性，人民幣匯率市場化是人民幣匯率體制改革的既定目標。實際上，我國人民幣匯率的市場化將是一個綜合過程，除了人民幣匯率水平本身變動以外，人民幣匯率增加彈性還需要不斷完善利率市場化改革。匯率的市場化必然要伴隨利率的市場化，否則利率的調整就要圍繞匯率轉，并且調整往往是滯后的。在信息技術如此發達的今天，資本流動非常迅速，任何套利機會都給投機資本以可乘之機。在資本項目管制逐步放開的過程中，匯率的市場化和利率的市場化要協調發展。目前人民幣匯率和人民幣利率的變動基本上是相互分離的，聯動機制較弱，沒有形成匯率和利率之間的有機聯系，而在發達金融市場國家，央行通過調控利率直接影響匯率，匯率對利率的變化相當敏感。目前我國利率和匯率都部分充當著央行的宏觀調控工具和目標，央行對利率和匯率都有一定程度的管制。因此為了完善外匯市場和貨幣市場的定價機制，充分發揮市場機制的功能，央行也應該逐步放松利率管制，推動利率市場化改革，逐步轉變到依賴利率變動來調控人民幣匯率上來。匯率的市場化需要利率市場化改革來推動，這樣人民幣匯率和利率的變動將從更多地由本幣資金市場和外幣資金市場供給和需求來決定，逐步轉向市場供求為基礎的匯率調節，也有利于提高貨幣政策的獨立性。

　　隨著人民幣匯率彈性的增加和資本賬戶的逐步開放，人民幣匯率水平更能反映市場需求和供給的變化，匯率對貨幣政策調控反映更加靈敏，在宏觀經濟政策的傳導中也會發揮越來越重要的作用。

　　（作者系復旦大學國際金融系副教授）