貨幣的松緊主要是由央行貨幣政策工具操作來控制的，央行是一個資金水庫，通過閘門的開啟和關閉，向銀行體系注入或回籠資金。目前我國央行主要通過數量型工具來調控貨幣和信貸

　　據統計，整個5月份央行共向市場凈投放資金2240億元，而由于目前市場流動性趨緊，貨幣市場利率上行，市場人士預期央行可能會繼續投放資金。

　　貨幣的松緊主要是由央行貨幣政策工具操作來控制的，央行是一個資金水庫，通過閘門的開啟和關閉，向銀行體系注入或回籠資金。目前我國央行主要通過數量型工具來調控貨幣和信貸，公開市場業務是數量型工具的主要操作手段———央行通過在公開市場上買賣有價證券（包括政府債券、中央銀行債券等），調控金融機構的準備金規模，從而影響貨幣供給量和信貸。提高法定準備金率是央行另一個重要的數量型工具———央行提高法定準備金率，商業銀行的超額準備金率將下降，貨幣擴張和銀行信貸能力將被削弱。央行資產負債表的變化反映了央行貨幣政策工具的調控手段、方式和調控力度。

　　實際上，從中國人民銀行的資產負債表來看，資產方的任一變動都具有貨幣信貸擴張或收縮能力，它是基礎貨幣的來源。資產項目中最主要的項目是中央銀行對金融機構和非金融機構的債權，這些債權是通過再貸款和再貼現的方式實現的。當這一債權增加時，央行是把貸款金額和貼現金額直接加記在金融機構在央行的存款賬戶上，這直接表現為基礎貨幣的增加，然后經再存款機構的派生創造，貨幣供應量倍數放大。相反，當央行的再貸款或再貼現票據到期時，再貸款或再貼現減少，基礎貨幣相應減少，貨幣供應量倍數縮小。

　　資產項目中的國外凈資產以外匯儲備資產為主，當中央銀行買進外匯時，就要放出等值的本國貨幣，則基礎貨幣增加，貨幣供應量將增加；當中央銀行出售外匯，貨幣供應量減少。

　　資產項目中央行對中央政府的債權主要包括兩項內容：一是對財政透支，即央行和財政部商議好透支額及期限后，直接加記在中央政府在央行的存款賬戶，形成為財政持有的央行負債，這意味著潛在的基礎貨幣供給的增加，但這種方式我國在1994年已停止使用；二是通過公開市場的操作購買國債，如果央行從金融機構手中購進國債，則金融機構在央行的存款賬戶等值增加，基礎貨幣總量增加，貨幣供給將擴張；如果央行從社會公眾手中購進國債，則央行向交易者簽發一張等值的支票，公眾把支票存入自己的開戶銀行，開戶銀行再將支票交由央行支付，于是央行的存款準備金增加，基礎貨幣供給增加。

　　從我國央行資產方的變化來看，資產項目中中央銀行對金融機構和非金融機構的債權相對比較穩定，對基礎貨幣變動影響較小。央行對中央政府的債權變化也不大。早在2007年6月27日，十屆全國人大常委會第二十八次會議審議國務院關于提請財政部發行特別國債購買外匯的議案，該提議是財政部發行15500億元人民幣特別國債，購買約2000億美元外匯，作為組建國家外匯投資公司的資本金來源，這樣特別國債構成了對中央政府債權的主要來源。資產方變化最大的是外匯占款，3月末我國外匯占款的存量為182310.84億元，1、2和3月新增外匯占款分別為2714.55億元、1543.24和2898.46億元，外匯占款總量持續增加，如果不進行沖銷，貨幣投放會不斷增加。

　　從負債方來看，儲備貨幣主要包括發行貨幣和對金融機構的負債，這實際上就是通常所稱的基礎貨幣。發行貨幣即為現金發行，對金融機構的負債主要包括法定準備金和超額準備金。準備金作為負債中的一項，在央行的負債中占有重要的地位，是央行調節貨幣供應量的重要對象。中央銀行調節準備金主要通過調整法定準備金率來實行，法定準備金率的變動和貨幣供應量的變化是反向的。負債項目中，政府存款包括財政收入增加的存款、政府未用或結余的財政資金，因為央行作為政府的銀行，有代理國家財政金庫的職責，所以財政資金是由央行來管理的，中央政府通過其他籌資方式如發行國債而獲得的資金也存于央行。政府存款數量的增加意味著潛在的基礎貨幣的增加，中央銀行存款的使用則使潛在的基礎貨幣又轉化為現金和準備金，轉化為現實的基礎貨幣。負債項的央票是央行向商業銀行發行的短期債務憑證，是央行回籠流動性的主要工具。負債項中其他項的變化，主要是央行正回購操作及到期資金所引起的變化，正回購操作同樣能夠起到資金回籠和投放的作用。因此，從負債方來看我國的基礎貨幣，包括現金流通量、金融機構的法定準備金、金融機構的超額準備金。除了現金和法定準備金是已實現的基礎貨幣外，其他各項可以視為潛在的基礎貨幣，在某種條件下都可以轉化為已實現的基礎貨幣。

　　從我國央行負債方的變化來看，影響基礎貨幣最大的是央行票據發行、政府存款和央行的正回購操作。3月末央行票據發行存量為43442.31億元，3月份央行票據新增為2038.99億元，可見央票回籠資金力度較大。3月末政府存款為23251.03億元，較1月份存款下降了2024.17億元，因此政府存款釋放的資金較多。其他負債的存量為17748.46億元，較1月份下降了1690.24億元，也體現了資金的釋放。對基礎貨幣的影響是這三項效應的疊加，如果回籠資金多，則基礎貨幣減少；如果投放資金多，則基礎貨幣增加。

　　總之，外匯占款增加是基礎貨幣的主要來源，如果國際收支盈余，央行為了防止本幣升值，在外匯市場上買進外匯，外匯占款增加，基礎貨幣增加；相反，如果國際收支逆差，央行為了防止本幣貶值，賣出外匯，外匯占款減少，基礎貨幣減少。外匯占款的迅速上升將引發基礎貨幣的大量投放，如果不采取相應的沖銷措施，貨幣供應量將會大幅度上升。因此，央行在貨幣市場上的對沖操作是穩定貨幣供應量的重要手段，央票發行和正回購操作就是主要的沖銷工具，沖銷干預的力度將影響市場流動性的松緊。

　　（作者系復旦大學國際金融系副教授）