提要：全年GDP有望呈逐季反彈的態勢，“保八”目標的實現基本沒有懸念。但更多的人會更加關注增長的質量而非增長速度。中國經濟需要重新調整結構，從制造業轉向服務業。目前為止，中國的服務業相對還不發達。

　　本刊記者 張學慶

　　7月16日國家統計局公布了上半年主要宏觀數據，不出業內專家預料，上半年國內GDP增速為7.1%，消費者價格指數(CPI)仍在負的區域內徘徊，同比下降1.1%。

　　專家認為，由于去年基數原因以及“保增長”措施逐步顯現，全年GDP有望呈逐季反彈的態勢，分季度看，一季度增長6.1%，二季度增長7.9%，全年“保八”目標的實現基本沒有懸念。

　　國家統計局新聞發言人、國民經濟綜合統計司司長李曉超認為，要看到眼下價格仍處在下降的現實，總需求仍顯不足，經濟增速仍低于潛在的增速，部分行業產能過剩，生產能力利用率偏低。

　　數據顯示，，6月工業增加值增速回升至10.7%，推動二季度GDP同比增速上升。此外，受基建投資項目繼續發力和房地產投資逐漸好轉帶動，上半年固定資產投資增速進一步攀高至33.5%，社會消費品零售增速保持強勁達15.0%。

　　通縮延續到四季度

　　“盡管經濟前景仍然不明確，但是在過去數月中，經濟領先指標持續走強，尤其是貸款、房價、固定資產投資走高，已經體現在實際經濟產出中。實體經濟指標會在未來幾個月中進一步走高�！丙湼窭碜C券中國經濟研究部主管許保羅(Paul Cavey)對中國經濟頗具信心。

　　許保羅近期調高了對中國2009年和2010年GDP增長預測50個百分點，預計中國 2009年GDP增速將在8.0%~8.5%，2010年GDP增速將在8.5%~9.0%。

　　自今年2月中旬以來，中國經濟一直顯示出好轉跡象。多方面的經濟活動均顯示出加速跡象，包括消費、投資和生產。6月份，零售實際增長率提高至年同比16.6%，遠遠高于1994~2008年間11.5%的平均水平，同時工業生產增加值率從4月份的7.3%提高至10.7%。特別是，今年頭5個月，新開工固定資產投資項目計劃的投資金額年同比增長了96%，表明后續投資量非常大。

　　上半年總體物價水平依然處于通縮區域， CPI連續5個月負增長，6月同比下降1.7%，創近期新低，較上月低0.3個百分點。工業出產品價格指數(PPI)則是第7個月負增長，6月更跌至7.8%新低，較上月下降0.6個百分點。由于消費者價格下跌以及2008年上半年非常高的食品價格基數效應，預期這種狀況將會持續至第四季度。

　　野村證券中國經濟學家孫明春表示，隨著基數效應的消退以及一攬子刺激措施的影響逐漸推高生產者價格，預期將會重現通脹，第四季度通脹將上揚至年同比1.7%。

　　雖然全年保八成功概率很大，但國務院總理溫家寶上周在闡述下半年經濟政策時，仍表明繼續實施適度寬松貨幣政策，因為經濟回升的基礎還不穩固，國際金融危機對中國的不利影響并未減弱。

　　這顯示目前中國經濟的回穩，主要仍靠政府的貨幣政策支持，為免經濟掉頭回落，可以預期政府還將維持寬松貨幣供應力撐經濟。

　　貨幣政策極度寬松

　　上半年貨幣和信貸增長均創有統計以來的新高。中國人民銀行7月15日發布的月度數據顯示，6月末，金融機構人民幣貸款增長34.4%，增幅比上年末高15.7個百分點。這是1998年4月發布此項數據以來的新高。

　　6月末，廣義貨幣供應量(M2)同比增長28.5%，增幅比上年末高10.6個百分點，比上月末高2.7個百分點。M2為1997年3月央行公布此項數據以來的最高增速。而反映經濟活躍程度的狹義貨幣供應量(M1)增速也持續上升。截至6月末，M1同比增長24.8%，增幅比上年末高15.7個百分點，比上月末高6.1個百分點。

　　上半年新增人民幣貸款7.37萬億元，同比多增4.92萬億元，上半年的新增貸款即已遠超過年初預期的全年新增貸款5萬億元以上的目標。專家預計，即使下半年每月新增貸款保持在5000億元左右的平均水平，全年新增貸款規模也將超過10萬億元。

　　出現負面影響

　　貨幣政策已不再是“適度寬松”而是“極度寬松”。經濟學家認為，政府大規模的投資在保持經濟增長的同時，也會產生一些負面影響。中國人民銀行行長周小川本月初發出警告，中國政府4萬億元人民幣刺激經濟計劃中，有浪費過大、效益過低、地方政府不規范等亂象，可能對金融體系構成危險。

　　中金公司首席經濟學家哈繼銘認為，資產價格泡沫隱患顯現，貨幣政策面臨應對考量。不過，央行最近在公開市場中的一系列舉措僅僅是微調，而非政策轉向。未來貸款的慣性仍較強，很難在短期內大幅壓縮。

　　哈繼銘表示，央行的微調信號可能給市場帶來一定心理沖擊，但政府考慮到經濟企穩的基礎尚不穩固，仍傾向于保持政策的連續性和穩定性，不改變總的方針和政策，因此適度寬松政策的基調短期內不會改變。并且由于近期貸款結構主要傾斜向政府項目，而眾多期限較長的基建項目才剛開工，因此未來貸款的慣性較強，很難短期內大幅壓縮。

　　寬松貨幣政策是否調整

　　寬松的貨幣政策何時可能調整？孫明春認為，中國人民銀行沒有必要再進一步降息。主要原因是流動性狀況已經非常寬松，貸款增長已經非常強勁，并且經濟活動指標正顯示出積極的動能。隨著2010年通脹壓力的再現，預期中國人民銀行明年將會加息81基點。

　　許保羅也認為，在2010年第一季度時，也即GDP增速在8%時，央行將會終結寬松的貨幣政策，提升利率，同時CPI會轉正，出口呈現增長。

　　許保羅表示，今年晚些中國將會吸引更多的資本流入，因為其經濟基本面遠遠好于大多數其它經濟體。這可能會為經濟增添更多流動性。假如資產價格通脹確實在近期重現的話，這可能會使政策制定者陷入兩難境地，因為政府會因害怕扼殺經濟復蘇而不愿及時采取激進的緊縮政策。

　　注重經濟增長質量

　　在經濟回暖之際，對中國經濟面臨的風險也不能掉以輕心。蘇格蘭皇家銀行分析師貝哲民 (Ben Simpfendorfer)認為，中國面臨的風險在于，政策過分注重于刺激對制造業消費品的本地需求，以填補國外需求疲軟所留下的缺口。例如，政府向農村家庭(最近也向城市家庭)提供購買家用電器的補貼，便是財政方案的一項舉措。然而，這不過是一項短期解決方案，旨在遏止制造業的失業情況，防止工廠倉庫中的庫存積壓。如果這項方案無助于緩解經濟疲軟，那么就業、收入及商業投資增長仍將保持弱勢，經濟仍將嚴重依賴于公共需求。

　　“事實上，增長質量低下將成為今后的一個問題�！必愓苊裾f，“因為更多的人會更加關注增長的質量而非增長速度。PMI及其他月度指標能夠很好地衡量增長速度的變化，但它們卻難以有效地監控增長的質量�！�

　　貝哲民認為，私人需求最有可能令人失望。日益嚴重的經濟疲軟將會令就業市場、收入及私人商業投資承壓，并造成W型復蘇，而這種風險正在增大。中國經濟需要重新調整結構，從制造業轉向服務業。目前為止，中國的服務業相對仍不發達，主要由于苛刻的行政管制及國有壟斷壓抑了私人部門的參與，使得中國經濟過分依賴于制造業和外部需求。因此，與亞洲地區的其他經濟體相比，中國內地的服務業規模較小，僅占GDP的40%，而韓國為50%，中國臺灣為70%，中國香港則為90%，因此，其發展空間很大。

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