皮海洲

　　據《證券日報》報道，根據今年一季報的業績計算，A股最新動態市盈率為26.19倍。為此，該報道認為，目前26倍的市盈率并不算高，“市盈率處合理水平彰顯A股投資價值”。

　　26倍的市盈率高不高？從A股市場的歷史來看，26倍的市盈率確實不算高。是一個具有投資價值的區間。實際上很長一段時間，40倍的市盈率在A股市場都被認為是合理的，以至于在2007年10月份的時候，A股股票的市盈率被炒到了70倍，其中深市的市盈率更是達到了80倍以上。因此，與過去相比，尤其是與2007年牛市巔峰時相比，當前A股26倍的市盈率確實不高。

　　不過，如果我們因此而認為26倍市盈率并不高的話，那就真的是刻舟求劍般的迂腐，不知今夕是何年了。

　　人們之所以會認為26倍的市盈率不高，那是站在過去的角度來說的，是與70倍、80倍的市盈率相對比出來的結論。但問題是過去那70倍、80倍的市盈率本來就不正常，充滿了泡沫，因此它不應該構成一個正常股市的參照標準。更加重要的是，如今的股市已經發生了重大變化，過去的一些老觀點再也行不通了。

　　人們對20倍、40倍市盈率的認識都是股權分置年代里的感知。由于股權分置的原因，上市公司的股份70%以上是不流通的，這就人為地造成了流通份額的減少，形成一種股票供不應求的假象，導致股票價格畸形，被人為地高估。

　　但如今的股市發生了重大變化，經過2005年的股改，隨著“鎖一爬二”政策的到期，有越來越多的上市公司加入到了全流通的行列。而2009年就是A股市場的“全流通年”。目前A股市場全流通的公司已超過200家，到年末，全流通公司將達到848家，超過目前上市公司的半數，而可流通的股份更是達到上市公司全部股本的7成。

　　這就意味著股權分置的年代一去不復返了，這就意味著A股市場將迎來股票大擴容，這就意味著過去那種因為流通股本偏小而導致的股票價格高估的不合理局面將會慢慢地得到修正，這就意味著A股市場的市盈率要逐步地向國外成熟的股市看齊。所以，再用股權分置年代的眼光來看待全流通下的股市，顯然是大錯特錯了。不論是投資者還是市場人士還是管理層，都應該用全流通的眼光來看待這個正在逐步走向全流通的股市。

　　當然，A股走向真正意義上的全流通還有一個過程。因此，我們也沒必要照搬國外股市的市盈率標準來衡量A股市場的市盈率。正所謂存在即合理，26倍的市盈率至少不是目前A股市場的巔峰。不過，即便我們還能認同26倍市盈率的話，這并不表明A股市場還有多大的炒作空間。若以此為起點，A股市場炒得越高，風險也越大，投資者為此付出的代價也將越大。

　　插排：A股市場炒得越高，風險也越大，投資者為此付出的代價也將越大。

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