第二波金融海嘯發生的可能已經降低，全球經濟在從震撼期中蘇醒。不過經濟還會在衰退中掙扎一段時間，甚至出現反復。

　　文/陶冬

　　出來，先調整了預期，所以當消息公布時市場并無大反應，其公關技巧值得贊賞。然而，測試結果不是故事的結局，而是新的一章的開始。銀行重組，能否加快有毒資產的剝離，能否促成銀行重新借貸，才是終極考驗。同時不要忘記放寬“按市值計價”后，銀行賬面到底好了多少，并不清楚。美國就業市場的改善，更值得關注。其實美國實質層面上的經濟改善并不明顯，但是人們從“雷曼倒閉”的震撼中蘇醒了過來。企業開始下訂單，而不再一味去庫存。按揭利率和油價的下滑，多少增加了消費者的購買能力。不過今年底失業率仍然可能達10%至10.5%，這將是1938年以來最嚴重的失業情況。而歐洲目前的經濟情況更差。筆者看來，全球經濟在從震撼期中蘇醒，不過仍將面對嚴峻的衰退局面。金融資產價格的暴跌，消弭了市場下跌的部分動能。銀行的去杠桿和降風險下面兩大變化，令筆者對世界經濟復蘇的前景更樂觀了一點。

　　第一個是美國非農業就業人口在四月減少了53.9萬人，自雷曼倒閉以來首次大幅低于60萬人。就業情況的改善，是其它經濟活動復蘇的前提。如果失業上升，消費信心、房地產市場數據的改善難以持久，一切不過是水中月、鏡中花。

　　上周兩大變化，令筆者對世界經濟復蘇的前景更樂觀了一點。第一個是美國非農業就業人口在四月減少了53.9萬人，自雷曼倒閉以來首次大幅低于60萬人。就業情況的改善，是其它經濟活動復蘇的前提。如果失業上升，消費信心、房地產市場數據的改善難以持久，一切不過是水中月、鏡中花。第二個是美國銀行測試結果。銀行需要集資數額不算太大，也許這是銀行重組、重開融資大門的開端，市場對此的反應亦屬正面。筆者看來，銀行測試結果，不過是一場表演。測試結果其實完全取決于政府對未來經濟變化的幾個假設條件。如果將條件定得嚴苛，一批銀行通不過測試，市場暴跌，那是政府和自己過意不去。將條件定得較低，但又不讓所有人過關，既保證了市場穩定，又使政府名正言順地當上銀行大股東，實行事實上的國有化，真是皆大歡喜。而且財政部將消息一點點漏 第二個是美國銀行測試結果。銀行需要集資數額不算太大，也許這是銀行重組、重開融資大門的開端，市場對此的反應亦屬正面。

　　筆者看來，銀行測試結果，不過是一場表演。測試結果其實完全取決于政府對未來經濟變化的幾個假設條件。如果將條件定得嚴苛，一批銀行通不過測試，市場暴跌，那是政府和自己過意不去。將條件定得較低，但又不讓所有人過關，既保證了市場穩定，又使政府名正言順地當上銀行大股東，實行事實上的國有化，真是皆大歡喜。而且財政部將消息一點點漏出來，先調整了預期，所以當消息公布時市場并無大反應，其公關技巧值得贊賞。

　　然而，測試結果不是故事的結局，而是新的一章的開始。銀行重組，能否加快有毒資產的剝離，能否促成銀行重新借貸，才是終極考驗。同時不要忘記放寬“按市值計價”后，銀行賬面到底好了多少，并不清楚。

　　美國就業市場的改善，更值得關注。其實美國實質層面上的經濟改善并不明顯，但是人們從“雷曼倒閉”的震撼中蘇醒了過來。企業開始下訂單，而不再一味去庫存。按揭利率和油價的下滑，多少增加了消費者的購買能力。不過今年底失業率仍然可能達10%至10.5%，這將是1938年以來最嚴重的失業情況。而歐洲目前的經濟情況更差。

　　，斬掉了許多衍生產品的隱患和火燒連營的風險。央行的數量擴張，拉低了商業利率，增多了流動性。加上各國政府的嚴陣以待，第二波金融海嘯發生的可能已經降低。但是去杠桿化仍在進行，銀行重組剛剛開始，失業情勢依然嚴峻，經濟還會在衰退中掙扎一段時間，甚至出現反復。暴風雪過去了，冬天里露出了陽光，不過還不是穿短袖短褲出門的時候。 (本文原載于今周刊，為個人觀點，并非任何勸誘或投資建議) 筆者看來，全球經濟在從震撼期中蘇醒，不過仍將面對嚴峻的衰退局面。金融資產價格的暴跌，消弭了市場下跌的部分動能。銀行的去杠桿和降風險，斬掉了許多衍生產品的隱患和火燒連營的風險。央行的數量擴張，拉低了商業利率，增多了流動性。加上各國政府的嚴陣以待，第二波金融海嘯發生的可能已經降低。但是去杠桿化仍在進行，銀行重組剛剛開始，失業情勢依然嚴峻，經濟還會在衰退中掙扎一段時間，甚至出現反復。

　　暴風雪過去了，冬天里露出了陽光，不過還不是穿短袖短褲出門的時候。

　　出來，先調整了預期，所以當消息公布時市場并無大反應，其公關技巧值得贊賞。然而，測試結果不是故事的結局，而是新的一章的開始。銀行重組，能否加快有毒資產的剝離，能否促成銀行重新借貸，才是終極考驗。同時不要忘記放寬“按市值計價”后，銀行賬面到底好了多少，并不清楚。美國就業市場的改善，更值得關注。其實美國實質層面上的經濟改善并不明顯，但是人們從“雷曼倒閉”的震撼中蘇醒了過來。企業開始下訂單，而不再一味去庫存。按揭利率和油價的下滑，多少增加了消費者的購買能力。不過今年底失業率仍然可能達10%至10.5%，這將是1938年以來最嚴重的失業情況。而歐洲目前的經濟情況更差。筆者看來，全球經濟在從震撼期中蘇醒，不過仍將面對嚴峻的衰退局面。金融資產價格的暴跌，消弭了市場下跌的部分動能。銀行的去杠桿和降風險

　　插排：

　　金融資產價格的暴跌，消弭了市場下跌的部分動能。銀行的去杠桿和降風險，斬掉了許多衍生產品的隱患和火燒連營的風險。央行的數量擴張，拉低了商業利率，增多了流動性。加上各國政府的嚴陣以待，第二波金融海嘯發生的可能已經降低。

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